2024年年报、2025年一季报点评：新业务驱动高增长，新产品新客户新产能全面开花

2025-04-30 白宇,赵水平华西证券 Aaron

业绩表现：松原安全2024年年报&2025年一季报显示，公司2024年营业收入19.71亿元，同比增长53.94%；归母净利润2.60亿元，同比增长31.65%。2025年一季度营收5.36亿元，同比增长45.34%；归母净利润0.74亿元，同比增长20.47%。
业务增长：汽车安全带总成、汽车安全气囊、汽车方向盘业务分别实现营收12.64亿元、4.75亿元、1.31亿元，同比增长39.9%、151.86%、71.45%。三大业务齐头并驱，推动公司向“安全带+气囊+方向盘”的被动安全系统集成供应商转型。
研发投入：2024年研发费用0.98亿元，同比增长46.27%，费用管控成效显著，销售/管理/研发费用率分别为1.78%/3.75%/4.97%，同比分别下降0.33pct/-0.62pct/-0.26pct。
国产替代：公司在客户拓展、产品放量、技术研发和产能布局方面进展较大，成功开拓比亚迪、理想、蔚来等新能源客户，推进零重力座椅安全带、HOD方向盘等前沿技术研发，并通过可转债项目扩大产能。

投资建议：基于公司国产替代加速推进，新产品、新客户、新产能全面开花，维持2025年、2026年盈利预测不变，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年营收为25.91/34.47/45.16亿元，归母净利润为4.47/5.93/7.92亿元，EPS为1.98/2.62/3.50元。对应PE为16.76/12.63/9.46倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧超预期，下游客户销量不及预期，原材料价格大幅波动风险等。