一季度点评：营收大幅增长，影游联动一体化渐成型，“强烈推荐”

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 完美世界 股票代码：002624.SZ 一季度点评：营收大幅增长，影游联动一体化渐成型，“强烈推荐” 事 项： 2016年4月27日，公司发布2017年1季度业绩报告。报告期内，公司实现营收19.1亿元，较上年同比增加95.16%；实现归母净利润3.25亿元，较上年增加63.62%；基本每股收益为0.25元，较上年同期增38.89%。 预计2017年1-6月 归 母 净 利 润 达6.3~6.9亿元,同 比 增 长64.82%~80.52%。 目标价：25-35RMB 当前股价：28.38RMB 投资评级 强推 评级变动 维持 主要观点 1.公司经营业绩较上年大幅增加，营业收入同比上升95.16% 2016年4月，公司对完美世界的游戏业务进行了收购，构成同一控制下企业合并，按照会计准则相关规定对2016年1-3月财务数据进行了追溯调整。2016Q1的营业收入由1.19亿调整到9.79亿，归母净利由0.20亿调整至1.99亿。 2017Q1营业收入为19.1亿元，较上年同比增加95.16%；预计二季度归母净利润范围在3.05~3.65亿元，同比变化69.44%~102.78%，环比变化-6.15%~12.3%。这主要得益于《诛仙手游》、《火炬之光》、《最终幻想》、《倚天屠龙记》等精品手游、《无冬OL》PS4版等主机游戏及院线收入的增加。 2.公司各项费用开支大幅上升，归母净利仍同比增加63.62% 2017Q1，由于手游收入的增加和院线并入导致营业成本同比上升185.47%；业务规模扩大带来的职工薪酬和网关手续费等支出增加导致销售费用同比增加30.02%；业务规模扩大带来的职工薪酬等支出增加导致管理费用同比上升47.98%。在各项费用大幅上升的情况下，公司2017Q1归母净利润仍有63.62%的增长，主要得益于公司在营业收入方面的良好表现。 3. 影游联动一体化渐成型，泛娱乐航母起航 公司1月开播的《射雕英雄传》口碑大超预期，彰显影视制作实力。《射雕》的超预期也体现了公司影视业务逐渐向精品古装剧的成功转型，为影游联动一体化战略打下基础。公司项目与IP储备丰富，游戏方面，今年或上线《射雕英雄传2》、《梦间集》等精品手游，《CS：GO》等端游大作，未来也有《完美世界》、《武林外传》等端游IP储备；影视方面，《思美人》、《道娘》、《深海利剑》等都有较高预期，或增厚影视板块业绩；院线方面，今年或收益于整体票房回暖，贡献一定业绩。 4. 投资建议： 我们判断，公司IP资源储备强大，影视业务向精品古装风格靠拢，爆款手游迭出，公司泛娱乐板块业务通过影游联动双剑合璧，未来看点十足。我们测算，在不出现新的游戏爆款的前提下，公司2016-2018年归母净利润分别为11.66/13.89/17.36亿元，对应EPS分别为0.89/1.06/1.32元，对应PE为32/27/21倍，维持“强烈推荐”。 证券分析师：谢晨 执业编号：S0360515100003 电话：021-31755797 邮箱：xiechen@hcyjs.com 联系人：李雨琪 电话：021-20572585 邮箱：liyuqi@hcyjs.com 总股本(万股) 131,467 流通A股/B股(万股) 31,315/- 资产负债率(%) 47.8 每股净资产(元) 5.8 市盈率(倍) 31.99 市净率(倍) 5.17 12个月内最高/最低价 43.63/24.52 《完美世界（002624）：完美世界年报、一季度预告点评：Q1略超预期，16年手游增长强劲，泛娱乐帝国再出发》 2017-03-20 《完美世界（002624）：电竞大作CSGO即将上线，游戏业绩爆发可期，“强烈推荐”》 2017-04-13 -38%-21%-4%13%16/0416/0616/0816/1016/1217/022016-04-29～2017-04-27 沪深300 完美世界 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 影视动漫 2017年04月28日 完美世界公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 2,097 3,025 4,249 5,793 营业收入 6,159 7,883 9,696 11,345 应收票据 0 0 0 0 营业成本 2,404 3,077 3,785 4,429 应收账款 1,932 2,473 3,042 3,559 营业税金及附加 54 69 84 99 预付账款 483 619 761 890 销售费用 755 967 1,164 1,361 存货 496 635 781 914 管理费用 1,836 2,318 2,812 3,290 其他流动资产 6,200 6,200 6,200 6,200 财务费用 1 38 21 -1 流动资产合计 11,208 12,951 15,033 17,356 资产减值损失 100 100 100 100 其他长期投资 1,830 1,830 1,830 1,830 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 868 868 868 868 投资收益 192 192 192 192 固定资产 526 421 337 270 营业利润 1,201 1,507 1,922 2,259 在建工程 1 1 1 1 营业外收入 157 157 157 157 无形资产 132 132 132 132 营业外支出 2 2 2 2 其他非流动资产 1,732 1,732 1,732 1,732 利润总额 1,356 1,662 2,077 2,414 非流动资产合计 5,089 4,984 4,901 4,834 所得税 223 273 341 397 资产合计 16,297 17,936 19,934 22,189 净利润 1,133 1,389 1,736 2,018 短期借款 441 441 441 441 少数股东损益 -33 0 0 0 应付票据 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,166 1,389 1,736 2,018 应付账款 727 931 1,145 1,339 NOPLAT 928 1,214 1,547 1,810 预收款项 163 208 256 300 EPS(摊薄)（元） 0.89 1.06 1.32 1.53 其他应付款 414 414 414 414 一年内到期的非流动负债 109 109 109 109 其他流动负债 2,369 2,369 2,369 2,369 主要财务比率 流动负债合计 4,223 4,472 4,734 4,972 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 2,033 2,033 2,033 2,033 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 445.3% 28.0% 23.0% 17.0% 其他非流动负债 1,589 1,589 1,589 1,589 EBIT增长率 200.2% 30.9% 27.4% 17.0% 非流动负债合计 3,622 3,622 3,622 3,622 归母净利润增长率 304.3% 19.1% 25.0% 16.2% 负债合计 7,845 8,094 8,356 8,594 获利能力 归属母公司所有者权益 7,214 8,603 10,339 12,357 毛利率 61.0% 61.0% 61.0% 61.0% 少数股东权益 1,238 1,238 1,238 1,238 净利率 18.4% 17.6% 17.9% 17.8% 所有者权益合计 8,453 9,842 11,578 13,595 ROE 16.2% 16.1% 16.8% 16.3% 负债和股东权益 16,297 17,936 19,934 22,189 ROIC 10.9% 12.2% 13.3% 13.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 48.1% 45.1% 41.9% 38.7% 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 债务权益比 49.4% 42.4% 36.0% 30.7% 经营活动现金流 -3,606 774 1,054 1,351 流动比率 265.4% 289.6% 317.5% 349.1% 现金收益 1,094 1,285 1,594 1,837 速动比率 253.7% 275.4% 301.1% 330.7% 存货影响 -152 -139 -146 -133 营运能力 经营性应收影响 -1,743 -776 -811 -746 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 经营性应付影响 740 249 262 238 应收帐款周转天数 113 113 113 113 其他影响 -3,545 155 155 155 应付帐款周转天数 109 109 109 109 投资活动现金流 -4,571 192 192 192 存货周转天数 74 74 74 74 资本支出 -855 -1 0 -1 每股指标(元) 股权投资 -260 192 192 192 每股收益 0.89 1.06 1.32 1.53 其他长期资产变化 -3,456 0 0 0 每股经营现金流 -2.74 0.59 0.80 1.03 融资活动现金流 9,176 -38 -21 1 每股净资产 5.49 6.54 7.86 9.40 借款增加 1,417 0 0 0 估值比率 财务费用 -1 -38 -21 1 P/E 32 27 21 18 股东融资 6,171 0 0 0 P/B 5 4 4 3 其他长期负债变化 1,589 0 0 0 EV/EBITDA 32 27 21 19 资料来源：公司报表、华创证券 完美世界公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 传媒组分析师介绍 华创证券组长、首席分析师：谢晨 复旦大学经济学硕士，南开大学理学本科。曾任职于SMG（上海文广）战略投资部。2013年加入华创证券研究所。2015、2016连续两年入围新财富最佳分析师，2016年金牛最佳分析师第五名。 华创证券联席首席分析师：李妍 复旦大学传播学硕士，武汉大学编辑出版学本科。曾任职于招商证券研究所。分获2014至2016年新财富最佳分析师评选第五名、第三名、第四名。2016年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：肖丽荣 北京大学管理学硕士，香港大学经济学硕士。曾任职于中信证券。2016年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：石伟晶 上海交通大学工学硕士。2016年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：李雨琪 美国波士顿大学经济学硕士。2016年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：潘文韬 同济大学经济学硕士。曾任职于国金证券。2017年加入华创证券研究所。 完美世界公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huang