游戏业务回归，影游联动打造全球化泛娱乐集团

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2016年02月29日 胡嘉铭 james@e-capital.com.cn 目标价(元) RMB 43.60 公司基本资讯 产业别 传媒 A股价(2016/2/29) 32.13 深证成指(2016/2/29) 9097.36 股价12个月高/低 43.62/21.03 总发行股数(百万) 487.71 A股数(百万) 273.60 A市值(亿元) 87.91 主要股东 石河子快乐永久股权投资有限公司(25.06%) 每股净值(元) 1.68 股价/账面净值 19.16 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 14.8 52.8 42.2 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 -- -- -- 产品组合 电视剧 50.2% 电影 42.0% 经纪及其他 7.8% 机构投资者占流通A股比例 基金 0.3% 一般法人 11.0% 股价相对大盘走势 完美环球(002624.SZ) 首次评级：Buy 买入 游戏业务回归，影游联动打造全球化泛娱乐集团 结论与建议： 公司的影视业务具有良好的口碑和业绩表现，与环球影业的合作是全球化战略的重大突破。收购完美世界实现游戏业务的回归，可以显著提升上市公司的利润水平，打造“影游联动”的全球化泛娱乐集团。 考虑完成对完美世界的收购后，2016-2018年的备考净利润分别为11.15亿元、14.31亿元和17.31亿元，全面摊薄后的每股EPS分别为0.85元、1.09元和1.32元，当前股价对应P/E为38倍、30倍和24倍。首次评级给予“买入”建议，目标价43.6元（对应备考17年40倍PE）。  公司简介：公司14年8月成功借壳金磊股份登陆A股，原有建材业务剥离，主营业务变更为电影电视剧制作、发行及衍生业务，艺人经纪服务及相关服务业务，并于2015年5月更名为完美环球。公司发布2015年业绩快报，全年实现营收11.30亿元，YOY增长22.01%，净利润2.88亿元，YOY增长51.47%。  电视剧业务稳定发展：公司坚持走精品路线,电视剧业务是最主要的收入来源，营收占比在80%以上。2015上半年电视剧收入1.24亿元，YOY-16.47%，主要是由于多数剧集确认收入在下半年。预计未来公司电视剧业务将保持稳定发展的态势。  牵手环球影业，电影业务有望崛起：近年来公司电影收入快速增长，2015上半年电影收入1.04亿元，YOY增217.3%。2月17日公司宣布出资2.5亿美金，并配套银行循环贷款，在未来5年参与环球影业电影项目投资份额的25%左右，数量不少于50部。并将按投资比例获得每部影片的永久性全球收益。公司全球化战略获得重要突破，未来电影业务的发展更值得期待。  初涉综艺栏目业务：公司组建专业团队，切入综艺栏目领域，参与制作了东方卫视的《极限挑战》。未来公司在综艺栏目业务方面将采取稳步发展的策略，继续寻找精品项目和优秀团队进行合作。  完美世界游戏业务回归：公司拟以120元的对价收购完美世界100%股权。同时，非公开发行募集配套资金50亿元。完美世界是全球化游戏研发及运营企业，是中国最具实力的互联网娱乐公司之一。完美世界承诺2016-2018年扣非后净利润不低于7.55亿元、9.88亿元和11.98亿元。收购完成后将明显提升上市公司的利润水平。  影游联动打造全球化泛娱乐集团：公司影视业务和完美世界的游戏业务都具有强大的原创开发实力，可构建领先的原创IP“影游联动”开发平台。通过投资环球影业，完美环球的影视业务在全球化布局上迈出了坚实的一步，未来更可利用完美世界的海外渠道拓展全球化业务，打造影视游戏相结合的全球化泛娱乐集团。  盈利预测：我们预计公司2015-2018年实现净利润2.88亿元、3.60亿元、4.44亿元和5.33亿元，YOY+51%、25%、23%和20%；按最新股本计算，每股EPS分别为0.59元、0.74元、0.91元和1.09元，当前股价对应16-18年P/E分别为43倍、35倍和29倍。完成收购完美世界后，2016-2018年的备考净利润分别为11.15亿元、14.31亿元和17.31亿元，全面摊薄后的每股EPS分别为0.85元、1.09元和1.32元，当前股价对应P/E为38倍、30倍和24倍。首次评级给予“买入”建议，目标价43.6元（对应备考17年40倍PE）。 ............................ 接续下页 ................................... C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 年度截止12月31日 2014 2015F 2016F 2017F 2018F 纯利(Net profit) RMB百万元 190 288 360 444 533 同比增减 ％ - 51.47% 25.06% 23.29% 20.00% 每股盈余(EPS) RMB元 0.390 0.591 0.739 0.911 1.093 同比增减 ％ - 51.47% 25.06% 23.29% 20.00% A股市盈率(P/E) X 82.39 54.40 43.49 35.28 29.40 股利(DPS) RMB元 0.04 0.05 0.10 0.10 0.10 股息率(Yield) ％ 0.12% 0.16% 0.31% 0.31% 0.31% 营运分析  公司简介 北京完美影视传媒股份有限公司成立于2008年8月，是国内领先的影视文化投资、制作和发行机构，主营业务涵盖影视项目开发、制作、发行和营销，演艺经纪、文学经纪、商务广告等板块。 2014年8月成功借壳金磊股份登陆A股，上市公司原有建材业务剥离，主营业务变更为电影电视剧制作、发行及衍生业务，艺人经纪服务及相关服务业务，并于2015年5月更名为完美环球（002624.SZ）。 截止2015年9月末，公司总股本为4.88亿股。上市公司第一大股东为石河子快乐永久股权投资有限公司（持股25.06%），公司实际控制人为池宇峰，持有石河子快乐永久90%股权，间接持有上市公司22.55%股权。 2016年1月，公司发布非公开发行股份收购资产方案，拟以120元的对价收购完美世界100%股权。完美世界成立于2004年，是领先的全球化游戏研发及运营企业，2007年登陆纳斯达克，幷已于2015年7月完成私有化。完美世界是上市公司实际控制人池宇峰控制的公司，完美世界游戏资产回归A股，有利于影视和游戏业务的整合，打造“影游联动”的全球化泛娱乐集团。 图1：上市公司实际控制人  坚持精品路线，近年业绩表现出色 公司始终坚持走精品路线，成立6年来，参与制作和发行了50余部影视作品，获得专业奖项70多个。已成为中国影视导演孵化及发展的最重要平台之一，众多资深制作人、导演纷纷加盟，著名导演赵宝刚、刘江、郭靖宇、滕华涛等与公司建立战略合作关系，签订独家排他协议，上市后持续服务4年。 2015年1-9月，公司实现营收2.75亿元，YOY增长89.3%，净利润4166万元，YOY增长773.86%。公司发布2015年业绩快报，全年实现营收11.30亿元，YOY增长22.01%，净利润2.88亿元，YOY增长51.47%。 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2016年2月29日 图2：公司历年营收净利润表现 单位：亿元 图3：公司主营收入构成 单位：% 2.50 5.88 9.90 9.26 11.30 0.66 0.31 1.30 1.90 2.88 20112012201320142015營收淨利潤 92.0%80.9%50.2%1.5%7.4%42.0%6.5%11.7%7.8%201320141H2015電視劇電影經紀及其他 资料来源：公司公告，群益金鼎证券 资料来源：公司网站，群益金鼎证券  电视剧业务稳步发展 艺恩咨询的报告显示，2013年中国大陆收视率前30和网络播放量前30的电视剧中，完美影视均占据5席，位列第一阵营。2014年公司也有3部电视剧入围收视率TOP50。 2015年公司投资制作的《神犬小七》、《大秧歌》等电视剧收视率亦名列前茅。 公司电视剧收入占比一直在80%以上，2015上半年电视剧收入1.24亿元，YOY-16.47%，收入占比降至50.2%，主要是由于多数剧集确认收入在下半年，预计全年电视剧业务收入占比仍将维持在较高水平。 公司2016年计划上映的电视剧将有《射雕英雄传》、《娘道》、《麻辣变形记2》、《思美人》、《神犬小七2》、《苏茉儿传奇》等，预计未来公司电视剧业务将保持稳定发展的态势，随着其他业务的崛起，收入占比将持续下降。  牵手环球影业，电影业务有望崛起 电影业务方面，公司先后投资拍摄了《失恋33天》、《等风来》、《钢的琴》等影片。2011年《失恋33天》以3.2亿元的票房成绩成为国产小成本电影的黑马。近年来公司电影收入快速增长，2015上半年公司发行上映了《咱们结婚吧》、《分歧者2》等电影作品，电影收入1.04亿元，YOY增长217.3%。 除了投资制作国产电影之外，引进好莱坞电影一直是公司电影业务的另一个重点，近年来公司引进了《安德的游戏》、《分歧者》系列等大片，是国内引进海外电影最多的民营公司。通过这种方式，公司积累了大量海外片方的合作资源，和国内发行的经验，也在好莱坞树立了良好的口碑和信誉。 2月17日公司宣布通过下设基金的海外子公司完美环球投资股份有限公司与环球影业（Universal Pictures）达成片单投资及战略合作协议。根据协议约定，完美环球投资将出资2.5亿美金，并配套银行循环贷款，在未来5年参与环球影业电影项目投资份额的25%左右，数量不少于50部。完美环球投资按投资比例获得每部影片的永久性全球收益，包括票房分账，音像收入电视、多媒体渠道发行收入，衍生品授权收入等。 环球影业是美国知名电影制作公司，2015年以全球票房66亿美金的佳绩稳居市场份额第一，幷创造了好莱坞历史最高票房记录。此次公司与环球影业的合作，是公司全球化战略的重要突破，通过投资的方式使得公司可以深度参与好莱坞电 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 4 2016年2月29日 影的制作，幷且分享全球票房和所有版权收入的分成。无疑将使公司未来电影业务的发展更值得期待。 图4：中国电影票房收入 单位：亿元，% 图5：2015年环球影业电影票房表现 单位：亿，% 影片 国内票房（元） 全球票房（美元） 国内占比（%） 速度与激情7 24.27 15.15 24.69 侏罗纪世界 14.21 16.69 13.12 小黄人大眼萌 4.36 11.57 5.81 第七子 1.73 1.14 23.39 绝命海拔 1.02 2.02 7.78 坚不可摧 0.37 1.63 3.50 45.96 48.20 14.69 资料来源：广电总局，群益金鼎证券 资料来源：群益金鼎证券 注：按2015年末汇率6.4893换算  初涉综艺栏目，《极限挑战》表现抢眼 公司组建专业团队，切入综艺栏目领域。赵宝刚导演领衔的鑫宝源影视通过项目合作模式，参与制作了东方卫视的《极限挑战》，6月14日播出后，收视率破2，最终以2.195的收视率位列年季播综艺节目收视率排名第六。