业绩持续表现靓丽，Q2经营性现金流改善

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 3 页 证券研究报告 海王生物（000078）点评报告 业绩持续表现靓丽，Q2经营性现金流改善 2018.08.27 唐爱金(分析师) 电话： 020-88836115 邮箱： tangaij@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310516100001 事件： 公司发布2018年中报，公司上半年营业收入175.51亿，同比增长90.32%，净利润3.27亿，同比增长38.66%，扣非后净利润为2.90亿，同比增长21.89%；Eps为0.12元，较去年同期增长38.76%。 点评：  持续推动医药流通渠道商并购整合，公司营收及业绩高速增长 公司2018H1年营业收入175.51亿，同比增长90.32%，净利润3.27亿，同比增长38.66%，其中医药商业板块营收170.5亿，同比增长92.03%。主要是受益于两票制政策背景下，公司顺应行业趋势加快医药流通渠道商整合并购，2018H1并购29家渠道商，目前已建立20多省份的医药商业业务体系。  流通渠道业务营收账款规模扩大，市场资金紧张利率上行，2018H1公司财务费用达3亿，同比增223.67%，导致公司业绩增速低于收入增速。二季度单季公司经营性现金流有所改善 2018中期公司应收账款169亿，占总资产百分比提升至47.86%，比上年同期提升4.87pp，巨额营收账款拖累公司现金流，导致上半年公司财务费用达3.00亿，同比增长223.61%，较大程度拖累公司业绩。公司积极拓展和优化融资渠道，2018上半年公司成立“海王生物1期应收账款债权资产支持专项计划”募资9.87亿；发行非公开公司债第一期募资8亿，正积极筹备2018年度配股公开发行募资，优化公司资本结构，降低资产负债率推动公司长远快速发展。2018Q2公司经营性现金流净额为+1.08亿，环比一季度（-10.58亿）有所改善，公司现金流情况有望持续改善。  研发工作取得阶段性成果；合作国际医疗机构Provision Healthcare，布局肿瘤质子治疗中心 公司医药研发有序开展，新药方面，在研抗肿瘤新药“二甲苯磺酸萘普替尼片”的临床研究申请获得美国FDA批准，并启动美国I期临床试验；仿制药方面，公司共开展5个项目一致性评价研究工作，完成2个项目预生物等效性研究。公司2016年入股美国Provision Healthcare, LLC；并与Provision Healthcare医疗集团共同设立中国合资公司深圳中美海惠医疗在中国境内独家经营Provision Healthcare质子治疗系统，目前与国内多家肿瘤医院和综合性三甲医院签署战略合作协议，将在中国落地建设运营质子治疗中心。  盈利预测与估值 根据公司现有业务情况，我们假设公司2018年延续并购业务高速增长，2018年开始放慢节奏，测算公司 18-20年EPS分别为0.31/0.39/0.47元，对应估值分别为13/10/8倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：商誉减值风险；行业政策风险。 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 24939.64 39322.20 48913.43 58505.04 同比(%) 83.30% 57.67% 24.39% 19.61% 归属母公司净利润 636.38 821.67 1029.72 1254.66 同比(%) 52.10% 29.12% 25.32% 21.84% 每股收益(元) 0.24 0.31 0.39 0.47 P/E 16.30 12.63 10.08 8.27 P/B 1.88 1.62 1.40 1.20 EV/EBITDA 7.00 11.16 8.30 7.87 强烈推荐(维持) 现价： 3.92 目标价： 股价空间： 医药生物行业 行业指数走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 海王生物 -10.50 -34.12 -29.39 医药生物 沪深300 -7.02 -20.36 -1.33 -3.26 -11.13 -16.32 基本资料 总市值（亿元） 104 总股本（亿股） 26.5 流通股比例 70.18% 资产负债率 80.32% 大股东 深圳海王集团 大股东持股比例 17.05% 相关报告 广证恒生-海王生物(000078)-公告点评-并购战略初显成效，业绩80%超高速增长-2017.10.28 -50%0%50%2017/08/272017/09/272017/10/272017/11/272017/12/272018/01/272018/02/272018/03/272018/04/272018/05/272018/06/272018/07/272018/08/27 海王生物 医药生物指数 沪深300 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 3 页 证券研究报告 海王生物（000078）点评报告 附录：公司财务预测表 资料来源：港澳资讯、公司公告、广证恒生 资产负债表利润表会计年度20172018E2019E2020E会计年度20172018E2019E2020E流动资产25002.7445659.1548448.5159316.17营业收入24939.6439322.2048913.4358505.04 现金3211.943120.093134.843155.62营业成本21344.1433876.3742231.6750587.03 应收账款14011.8031457.7630841.5738854.42营业税金及附加86.36131.68168.39199.97 其它应收款2505.893751.995018.765821.24营业费用1248.031966.112475.972938.15 预付账款1010.071050.811481.281912.48管理费用664.001341.081538.911797.88 存货3328.704477.235860.737198.42财务费用317.73383.87575.00598.93 其他934.351801.272111.322373.99资产减值损失22.7025.0019.6422.45非流动资产5861.645776.115885.015938.20公允价值变动收益0.000.010.010.01 长期投资254.5450.00116.27140.27投资净收益-21.20 10.00-1.24 -4.15 固定资产746.31818.05876.01930.66营业利润1243.751608.091902.612356.49 无形资产340.86358.76381.36400.38营业外收入4.304.004.004.10 其他4519.934549.294511.384466.89营业外支出95.29130.0078.89101.40资产总计30864.3851435.2654333.5265254.37利润总额1152.761482.091827.722259.19流动负债22656.0842332.1444783.4653997.72所得税331.93414.99490.42629.76 短期借款4344.9313641.8312290.8514584.39净利润820.831067.111337.301629.43 应付账款6778.5411243.5414039.2716557.42少数股东损益184.45245.43307.58374.77 其他11532.6017446.7818453.3422855.91归属母公司净利润636.38821.671029.721254.66非流动负债1741.272026.651386.291793.45EBITDA1424.341997.112557.983038.66 长期借款65.23105.23140.31178.98EPS（摊薄）0.240.310.390.47 其他1676.031921.421245.981614.48负债合计24397.3544358.7946169.7555791.17主要财务比率 少数股东权益952.661198.101505.681880.44会计年度20172018E2019E2020E股本 2646.612646.612646.612646.61成长能力资本公积2308.542308.542308.542308.54营业收入增长率83.30%57.67%24.39%19.61%留存收益 615.551437.232466.953721.61营业利润增长率92.01%29.29%18.32%23.86%归属母公司股东权益5514.376392.387422.108676.76归属于母公司净利润增长率52.10%29.12%25.32%21.84%负债和股东权益30864.3851949.2655097.5266348.37获利能力毛利率14.42%13.85%13.66%13.53%现金流量表净利率3.29%2.71%2.73%2.79%会计年度20172018E2019E2020EROE10.31%11.69%12.47%12.88%经营活动现金流-2433.16 -9248.96 2963.29-1892.33 ROIC9.32%6.64%8.83%8.77% 净利润820.83821.671029.721254.66偿债能力 折旧摊销126.00131.15155.26180.53资产负债率79.05%86.24%84.97%85.50% 财务费用317.73383.87575.00598.93净负债比率18.08%30.99%26.92%26.46% 投资损失21.20-10.00 1.244.15流动比率110.36%107.86%108.18%109.85%营运资金变动-3755.83 -10341.45 1164.55-3998.61 速动比率95.67%97.28%95.10%96.52% 其它36.90-234.20 37.5268.01营运能力投资活动现金流-1431.70 -10.43 -310.72 -265.38 总资产周转率104.95%95.56%92.49%97.84% 资本支出-272.54 -108.25 -163.14 -193.61 应收账款周转率235.06%172.96%157.03%167.89% 长期投资258.08246.10-96.91 -17.43 应付账款周转率395.00%375.94%334.07%330.67%其他-1417.24 -148.28 -50.67 -54.34 每股指标（元）筹资活动现金流3993.379167.54-2637.82 2178.49每股收益(最新摊薄)24.04%31.05%38.91%47.41%短期借款210