23H1经营性业绩快速增长，Q2现金流明显改善

上半年收入稳健，经营性业绩快速增长。公司2023H1实现营收665亿元，同比增长17%（调整后，下同），增速稳健；实现归母净利润56.5亿元，同比增长23%；扣非后归母净利润56.2亿元，同比增长48%，超预期。 此前公司预告2023H1归母净利润/扣非后归母净利润分别同比增长21%/21%，扣非实际增速明显高于预告，预计主要系中报对子公司上年同期并表非经数据进行更加细致甄别，致上年同期非经多于预告，显示经营性业绩优异。分季度看，Q1/Q2分别实现营收309/356亿元，同比增长29%/8%，Q2增速受上年同期基数较高扰动 ；分别实现归母净利润27.3/29.2亿元 ， 同比增长33%/15%； 分别实现扣非后归母净利润27.1/29.1亿元，同比增长32%/67%。分业务看，工程施工/公路运营/贸易业务分别实现营收585/15/48亿元，同比增长18%/22%/8%，各项业务均稳步推进。上半年公司新签订单739亿元，同比增长34%，当前在手订单较为充裕。蜀道集团计划2023年完成投资2000亿元，其中高速公路投资1165亿元、轨道项目投资433亿元，公司作为蜀道集团旗下路桥施工主体有望持续获得优质项目，推动营收业绩持续稳健增长。 盈利能力持续提升，Q2现金流明显改善。2023H1公司毛利率16.1%，YoY+0.3pct，随着在手优质项目增多，毛利率延续提升趋势。期间费用率6.29%，YoY+0.14pct， 其中销售/管理/财务/研发费用率分别YoY+0.01/+0.22/-0.45/+0.36pct，管理费用率上升主要系公司业务扩张聘请中介机构费用及办公费用增加所致，财务费用率降低主要系融资成本降低以及利息收入增加所致，研发费用率上升主要系公司持续推动智能建造等创新技术升级。资产（含信用）减值损失2.1亿元，同比小幅扩大0.3亿元。所得税率16.3%，YoY-0.8pct。归母净利率8.50%，YoY+0.41pct。 经营活动现金净流出45.4亿元，同比扩大28.7亿元，主要系公司Q1支付大量上年材料采购款、工程款所致；Q2单季经营性现金流大幅净流入37.1亿元，上年Q2为净流出2.3亿元，同比已明显改善。上半年收现比/付现比分别为82%/92%，YoY-9/-7pct。 智能建造成果持续显现，矿业新材料、清洁能源业务不断推进。智能建造方面，当前公司重点推进桥梁工厂化、隧道工业化、路面智能化、设备电动化、管理数字化，在拌合站、智能搬运机器人、钢混组合梁智能焊接机器人、“油转电”等领域成果持续显现。矿业及新材料方面，克尔克贝特金多金属矿已进入探转采程序，库鲁里钾盐矿项目股权完成交割，马边磷矿项目已取得采矿证，会东大黑山磷矿正推进矿山建设准备工作，黄磷厂目前1-4号磷炉试生产正常，南江霞石项目正在进行试生产调试工作；三元正极材料项目二期已建成投产，磷酸铁锂项目首条产线已实现投料试生产，三晟公司完成生产线技改扩能至2万吨/年，锂电池回收项目一期已完成土建和设备安装工作，与当升科技在攀枝花共同投资的磷酸铁锂新材料项目，已成立项目公司并开始项目建设工作。清洁能源方面，上半年已完成毛尔盖水电公司股权收购工作，正在推进毛尔盖水电水光互补420MW光伏项目建设工作，各地高速公路分布式光储项目快速推进，目前公司（含托管）在建及运营的清洁能源权益装机约400万千瓦。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为140/173/211亿元，同比增长25%/23%/22%，EPS分别为1.61/1.98/2.42元，当前股价对应PE分别为5.6/4.5/3.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：基建政策推进不及预期、新业务开拓不及预期、矿产资源价格大幅波动、关联交易受限等。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 股票评级 场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之 行业评级 间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京 上海 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址：上海市浦明路868号保利One56 1号楼10层 广场东塔7层 邮编：200120 邮编：100077 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌 深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼 邮编：330038 邮编：518033 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com 邮箱：gsresearch@gszq.com P.3 请仔细阅读本报告末页声明 nPnOtPqRxVzXxVtMmQtOtNoR8OcM6MsQoOsQmPkPqQuMiNnOmN9PrQpOuOnPpNwMsRsN