2019年建材行业中报综述：行业经营性现金流持续改善，水泥板块业绩表现突出

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2019年建材行业中报综述：行业经营性现金流持续改善，水泥板块业绩表现突出 ■行业整体增速保持高位，盈利能力略有下降：2019年中报，建材行业共有50家上市公司，行业营收（2581.44亿，+30.15%），归母净利润（341.71亿，+19.67%），水泥板块营收及业绩增速最为显著。建材板块整体毛利率31.53%，同比下降2.16个百分点；整体净利率13.24%，同比下降1.16个百分点。行业ROE持续提升，连续两年回升至7%以上；资产负债率大幅下降，19H1整体负债率为50.12%。行业应收账款较同期增长14.19%，增速同比下降8.02个百分点；经营活动现金流净额同比增长56.63%，行业现金流情况持续改善。 ■按照主营业务划分： ①水泥子行业受益于行业供给侧深化改革、水泥价格维持相对高位水平，盈利能力超过建材其他板块。水泥价格上半年呈现出“北强南弱”，对应华北及西北龙头企业业绩突出。冀东水泥完成与金隅集团水泥资产的第二次重组，归母净利润同比增长60.82%；西北区域龙头天山股份、上峰水泥归母净利润增速分别为117.69%和86.43%。 ②玻璃子行业营收及归母净利润增速双双下滑。玻璃行业归母净利润增速连续五年下滑，主要因为行业格局较为分散，且地产竣工面积近年均处于负增长，下游需求不景气导致产品价格较低。 ③玻纤子行业受产品价格的影响，行业归母净利润保持稳定增长。2019H1，受到产能过剩及中美贸易摩擦等影响，玻纤价格仍处于下行轨道，主营业务以粗纱及电子纱为主的企业如中国巨石受影响较大。上半年，中国巨石营收增速同比增长0.89%，归母净利润同比下降16.83%。而后端制品类企业业绩均有增长，如中材科技受益于国内风电行业的复苏，归母净利润增速达到69.70%。 ④B端建材子行业营收保持30%增速，归母净受北新建材业绩影响同比下滑。防水板块表现突出，龙头受益于地产商集中度的提升。2019H1，东方雨虹、科顺股份及凯伦股份三家防水企业，营收增速均超过40%，防水行业的竞争格局呈现出龙头市占率加速提升的状态。而防水业务也逐渐被其他领域的建材公司所重视，如三棵树通过收购广东大禹、北新建材拟收购四川蜀羊来切入防水市场。 ⑤C端建材子行业整体增速平稳，开拓工程渠道的公司业绩表现突出。受地产竣工面积增速较弱影响，C端建材行业增速较为平稳，如伟星Table_Tit le 2019年09月04日 建材 Table_BaseI nfo 行业分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -3.42 -11.48 -31.12 绝对收益 -0.59 -4.39 -16.56 邵琳琳 分析师 SAC执业证书编号：S1450513080002 shaoll@essence.com.cn 021-35082107 杨光 分析师 SAC执业证书编号：S1450517080001 yangguang1@essence.com.cn 010-83321033 相关报告 每周观点0901：1-7月水泥进口量增长明显，出口量同比下降近40% 2019-09-01 每周观点0826：水泥下游需求环比增加，部分地区价格逐渐回升 2019-08-26 每周观点0818：7月房屋新开工面积增速回落，北方地区水泥产量受益基建保持高增长 2019-08-18 每周观点0811：全国水泥价格稳定，关注中报季细分龙头业绩 2019-08-11 信用债专题一：水泥行业相对景气，龙头现金流充足偿债压力低 2019-08-05 -18%-12%-6%0%6%12%18%24%201 8-09201 9-01201 9-05建材 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 新材、惠达卫浴营收增速分别为11.58%、6.97%。但部分企业较为重视工程渠道拓展，增速超过行业均值水平，如三棵树和帝欧家居营收增速分别为66.14%、30.13%。 ⑥耐火材料子行业盈利能力较为稳定，毛利率保持在30%以上。2019年上半年，耐火材料行业的产量和行业利润均有小幅下滑，整体环境较为严峻，三家上市公司积极实施内生和外延动作，营收及利润增速均保持为正增长。 ⑦混凝土子行业的公司主营业务多以混凝土管道为主，下游需求仍待复苏。混凝土管道多用于市政排水及大型水利工程项目，目前下游需求处于较弱状态，项目招标进程仍在逐渐恢复，行业大部分企业增速较低。 ■维持近期观点不变：继续看好建材行业四季度行情，房地产竣工增速预计逐渐回正，基建加码政策有望下半年推出。 a) 关注水泥板块，首选受益于基建地产稳定投资的区域龙头，以及历史高分红、估值低的企业，如海螺水泥、华新水泥、冀东水泥； b) 关注具备工程渠道优势、产能布局逐步释放的B端建材企业，如东方雨虹、三棵树； c) 关注具备品牌及渠道优势的C端建材企业，如伟星新材。 ■风险提示：下游地产及基建政策的不确定性、原材料价格波动对业绩的影响。 行业分析/建材 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 2019年建材行业中报统计概况 ........................................................................................... 5 1.1. 行业整体：营收增速保持高位，盈利能力略有下降.................................................... 5 1.2. 建材行业：应收账款增速下降，现金流有所改善 ....................................................... 6 1.3. 建材个股主要财务指标排名 ....................................................................................... 8 2. 2019年建材子板块中报统计 ............................................................................................... 9 2.1. 水泥子行业：营业收入增长37.53%，归母净利润增长29.30% ................................. 9 2.2. 玻璃子行业：营业收入下降2.63%，归母净利润下降11.51% ..................................11 2.3. 玻纤子行业：营业收入增长13.47%，归母净利润增长6.27% ................................. 12 2.4. B端建材：营业收入增长21.39%，归母净利润下降39.76% .................................... 14 2.5. C端建材子行业：营业收入增长18.74%，归母净利润增长15.61% ......................... 16 2.6. 耐火材料子行业：营业收入增长15.65%，归母净利润增长11.92%......................... 17 2.7. 混凝土子行业：营业收入增长28.46%，归母净利润增长208.22% .......................... 19 3. 投资建议.......................................................................................................................... 20 4. 风险提示.......................................................................................................................... 20 图表目录 图1：2019H1建材行业营收及增速 ........................................................................................ 5 图2：2019H1建材行业归母净利润及增速 ............................................................................. 5 图3：2015H1-2019H1 50家建材公司营收增速分布............................................................... 5 图4：2015H1-2019H1 50家建材公司归母净利润增速分布 .................................................... 5 图5：2019H1建材行业毛利率及净利率 ................................................................................. 6 图6：2019H1建材行业三费占比情况 .................................................................................... 6 图7：2019H1建材行业应收账款变化 .................................................................................... 7 图8：2019H1建材行业存货变化 ........................................................................................... 7 图9：2019H1 建材行业ROE和资产负债率（%） ................................................................ 7 图10：2019H1建材行业经营活动现金流量净额（亿元） ...................................................... 7 图11：2019H1建材行业期末现金及现金等价物余额（亿元）................................................ 7 图12：2019H1水泥子行业营业收入及增速 ......................................................................... 10 图13：2019H1水泥子行业归母净利润及增速 ...................................................................... 10 图14：2019H1水泥子行业三费占比 .................................................................................... 10 图15：2019H1水泥子行业毛利率和净利率水平 .........................................