Q2扣非业绩高增长，H1经营性现金流改善

2023年09月03日中国中铁(601390.SH) Q2扣非业绩高增长，H1经营性现金流改善 公司快报 证券研究报告基建建设投资评级买入-A维持评级 6个月目标价8.89元股价(2023-09-01)6.84元 交易数据总市值(百万元) 169,305.02 流通市值(百万元) 139,286.61 总股本(百万股) 24,752.20 流通股本(百万股) 20,363.54 12个月价格区间4.99/9.3元 事件：公司发布2023年中报，2023年上半年实现营业总收入5907.66亿元，同比增长5.38%；实现归母净利润162.39亿元，同比增长7.44%；实现扣非后归母净利润152.31亿元，同比增长10.24%。 中国中铁 沪深300 55% 45% 35% 25% 15% 5% -5% -15% 2022-092022-122023-042023-08 股价表现 营收增速逐季提升，境外营收恢复快速增长。公司2023H1实现营业总收入5894.72亿元，yoy+5.37%，其中2023Q1、Q2单季度营收分别yoy+2.07%、8.40%，营收增速逐季提升。在各业务板块中，主要营收来源基础设施建设板块营收为5073.23亿元，yoy+4.88%,装备制造、设计咨询维持稳健增长，yoy+4.36%、 +7.38%，上半年公司房地产板块营收同比收缩，实现营收398.63亿元，yoy-10.78%。公司立足主业，多元布局，2023H1其他业务营收高速增长，yoy+44.90%，主要包括基础设施运营、矿产资源和物资贸易业务等。2023H1公司境外营收恢复快速增长，yoy+15.97%,上年同期增速为7.93%。 Q2扣非业绩高增长，经营性现金流同比改善。2023H1公司归母业绩yoy+7.44%,扣非归母业绩yoy+10.24%，其中2023Q2单季度扣非业绩增速高达20.59%，主营业务业绩快速增长。期内公司毛利率小幅下滑0.02个pct至8.85%，其中，各主营业务毛利率均有提升，整体毛利率下行主要受新业务毛利率下滑影响。资产减值损失明显减少，2023H1为-7.51亿元，同比-71.13%。2023H1公司净利率和扣非ROE均有提升，净利率为3.10%（同比+0.09个pct），扣非ROE（加权）为5.32%（同比+0.09个pct）。2023H1公司经营性现金流同比改善，期内净流出299.67亿元，同比流出收 窄77.49亿元。公司关键性营运指标也有明显改善，期末应收账 款周转率7.81次，同比增加0.39次；存货周转率4.77次， 同比增加0.23次，体现公司2023年对经营质量的把控有效。 工程建设新签合同额同比高增，在手订单营收比约为5倍。公司2023H1新签合同额12737.5亿元，同比增长5.1%，其中境内、境外分别同比增长5.1%、5.7%。若观察各业务板块情况，期内工程建设板块新签合同额同比高增43.3%，增长较快的细分板块为铁路1218.0亿元（yoy+31.7%）、市政1020.5亿元 （yoy+20.7%）、房建5375.0亿元（yoy+58.3%）、城轨715.0亿元 （yoy+55.1%）；房地产开发销售金额同比+66.9%，竣工面积同比 资料来源：Wind资讯 升幅%1M3M 相对收益-10.7-14.8 绝对收益-15.9-15.2 12M 23.8 17.5 苏多永分析师 SAC执业证书编号：S1450517030005 sudy@essence.com.cn 董文静分析师 SAC执业证书编号：S1450522030004 dongwj@essence.com.cn 相关报告营收/业绩稳健增长，净利率 2023-05-03 和现金流持续改善，新签订单增长助力业绩释放净利率和ROE同比提升，现 2023-03-31 金流改善显著，充分受益稳增长和“一带一路”建设扣非业绩同比高增，盈利能 2022-09-04 力有所提升 +39.5%。期内新兴业务新签合同额同比-40.6%，主要由于城市运营和其他新兴业务大幅下滑所致。截至2023年6月末，公司未完 工在手订单为55102.8亿元，同比增长11.75%，约为2022年营 收的4.8倍，助力长期营收增长。 投资建议：公司为国内基建承包领域担当力量之一，深耕传统铁路、城轨基建和装备业务，拓展新兴业务至市政、水利水电、新能源等，国内外业务均稳步发展，同时在手矿产资源资产优质，铜、钴、钼保有储量在国内同行业处于领先地位，矿山自产铜、钼产能已居国内同行业前列，充分受益国内稳增长建设基调以及“一带一路”沿线国家建设升温，同时在国企改革背景下，公司各项经营指标有望持续提升，我们看好公司未来持续成长和经营质量改善，预测公司2023年-2025年的收入增速分别为12.30%、11.50%、11.30%，净利润增速分别为13.22%、12.42%、12.29%，实现EPS分别为1.43元、1.61元、1.81元，给予目标价8.89元，对应2023年PE为6.2倍，维持公司“买入-A”投资评级。 风险提示：宏观经济大幅波动，行业竞争加剧，海外项目进展不及预期，地方财政风险，工程进度不及预期，项目回款风险等。 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 1073271.7 1154358.5 1296344.6 1445424.2 1608757.2 净利润 27,617.6 31,275.8 35,409.3 39,806.4 44,698.6 每股收益(元) 1.12 1.26 1.43 1.61 1.81 每股净资产(元) 11.12 12.17 11.41 12.76 14.28 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 6.1 5.4 4.8 4.3 3.8 市净率(倍) 0.6 0.6 0.6 0.5 0.5 净利润率 2.6% 2.7% 2.7% 2.8% 2.8% 净资产收益率 10.0% 10.4% 12.5% 12.6% 12.6% 股息收益率 2.9% 2.9% 3.3% 3.8% 4.2% ROIC 29.9% 19.6% 19.4% 17.8% 26.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总利润表 财务指标 （百万元）2021A2022A2023E2024E2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入1073271.71154358.51296344.61445424.21608757.2 成长性 减:营业成本963,406.11038544.01164765.61298424.61444921.3 营业收入增长率 10.1% 7.6% 12.3% 11.5% 11.3% 营业税费 5,930.0 6,579.0 7,259.5 8,137.7 8,912.5 营业利润增长率 15.5% 11.0% 8.8% 16.8% 13.4% 销售费用 5,948.1 6,327.9 7,000.3 7,863.1 8,590.8 净利润增长率 9.6% 13.2% 13.2% 12.4% 12.3% 管理费用 24,285.8 25,060.6 28,001.0 31,134.4 34,652.6 EBITDA增长率 2.7% 3.0% 4.7% 10.9% 9.2% 研发费用 24,756.1 27,742.2 29,815.9 33,389.3 38,610.2 EBIT增长率 2.3% 2.6% 2.7% 10.7% 8.5% 财务费用 3,804.3 3,183.5 8,819.5 6,901.4 4,849.7 NOPLAT增长率 9.4% 10.0% 20.9% 9.4% 7.9% 资产减值损失 -3,716.1 -3,454.6 4,500.0 5,000.0 6,200.0 投资资本增长率 68.1% 22.0% 19.0% -28.0% -39.7% 加:公允价值变动收益 -514.5 -563.3 -653.4 -690.3 -769.3 净资产增长率 14.4% 18.1% -3.7% 9.2% 9.5% 投资和汇兑收益 631.3 1,163.6 1,296.6 824.4 766.4 营业利润 38,781.7 43,048.7 46,825.9 54,707.7 62,017.2 利润率 加:营业外净收支 -1,195.5 -465.2 425.0 -620.1 -846.0 毛利率 10.2% 10.0% 10.2% 10.2% 10.2% 利润总额 37,586.2 42,583.5 47,250.9 54,087.6 61,171.2 营业利润率 3.6% 3.7% 3.6% 3.8% 3.9% 减:所得税 7,116.7 7,611.4 8,268.9 10,006.2 11,610.3 净利润率 2.6% 2.7% 2.7% 2.8% 2.8% 净利润 27,617.6 31,275.8 35,409.3 39,806.4 44,698.6 EBITDA/营业收入 5.8% 5.6% 5.2% 5.2% 5.1% EBIT/营业收入 4.9% 4.7% 4.3% 4.3% 4.2% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 22 21 19 17 15 货币资金 178,912.8238,584.1103,707.6115,633.9128,700.6 流动营业资本周转天数 -30 -33 -29 -29 -41 交易性金融资产 7,154.310,176.89,477.98,757.67,955.4 流动资产周转天数 259 265 244 220 216 应收帐款 122,120.4122,237.8151,435.0152,104.1169,647.3 应收帐款周转天数 39 38 38 38 36 应收票据 4,949.72,331.34,870.63,159.63,990.5 存货周转天数 66 64 63 59 54 预付帐款 47,765.148,327.455,207.360,208.252,174.6 总资产周转天数 430 464 435 392 387 存货 203,445.8207,871.0245,093.4230,995.6250,644.8 投资资本周转天数 52 67 72 60 36 其他流动资产 236,439.9269,037.4289,084.5333,619.0413,016.3 可供出售金融资产 ----- 投资回报率 持有至到期投资 ----- ROE 10.0% 10.4% 12.5% 12.6% 12.6% 长期股权投资 96,160.2109,881.2109,881.2109,881.2109,881.2 ROA 2.2% 2.2% 2.6% 2.7% 2.7% 投资性房地产 14,016.2 15,224.0 15,224.0 15,224.0 15,224.0 ROIC 29.9% 19.6% 19.4% 17.8% 26.7% 固定资产 67,550.9 66,805.6 66,902.8 67,068.9 67,247.1 费用率 在建工程 6,833.7 50,689.6 42,902.4 34,633.9 26,736.4 销售费用率 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 无形资产 125,827.8170,307.4167,983.5165,659.7163,335.9 管理费用率 2.3% 2.2% 2.2% 2.2% 2.2% 其他非流动资产 250,549.4301,692.2256,015.0335,608.9415,184.7