无锡中鼎业绩靓丽，经营性现金流大幅改善

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 年报点评 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 诺力股份（603611）\机械设备 ——无锡中鼎业绩靓丽，经营性现金流大幅改善 事件： 公司于3月25日晚间发布2018年年度报告。报告期内，公司实现营业收入25.53亿元，同比增长20.43%；实现归属于上市公司股东净利润1.88亿元，同比增长18.11%；实现基本每股收益0.71元，同比增长14.52%。 投资要点：  单季度：折旧摊销有所增加，资产减值损失侵蚀销售净利率  全年：收入增速符合预期，经营性现金流大幅改善  无锡中鼎：超额完成业绩承诺，在手订单充足支撑未来成长  维持“推荐”评级 预计公司2019年~2021年EPS分别为0.98元、1.22元、1.52元，对应当前股价市盈率分别为17.91倍、14.34倍、11.46倍，维持“推荐”评级。  风险提示 内容原材料价格上涨； 汇率波动风险； 叉车景气度不达预期； 动力电池产能扩建低于预期。 Tabl e_First| Tabl e_Summar y| Table_Excel 1 财务数据和估值 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 2,119.60 2,552.64 3,129.09 3,688.16 4,322.29 增长率（%） 61.83% 20.43% 22.58% 17.87% 17.19% EBITDA（百万元） 203.38 260.43 317.00 391.88 489.97 净利润（百万元） 159.50 188.39 261.03 326.03 408.00 增长率（%） 10.12% 18.11% 38.56% 24.90% 25.14% EPS（元/股） 0.60 0.70 0.98 1.22 1.52 市盈率（P/E） 29.32 24.82 17.91 14.34 11.46 市净率（P/B） 2.94 2.71 2.49 2.25 2.02 EV/EBITDA 15.03 17.43 14.04 10.25 8.22 数据来源：公司公告，国联证券研究所 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2019年03月26日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 投资建议： 推荐 上次建议： 推荐 当前价格： 17.47元 目标价格： 元 Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 268/226 流通A股市值（百万元） 3,814 每股净资产（元） 6.16 资产负债率（%） 51.73 一年内最高/最低（元） 18.34/10.06 Tabl e_First| Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 夏纾雨 分析师 执业证书编号：S0590517090004 电话：0510-85607670 邮箱：xiasy@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《诺力股份（603611）\机械设备行业》 《动力电池再迎扩建潮，锂电物流元老业绩可期》 2019.02.22 2、《诺力股份（603611）\机械设备行业》 《毛利率环比提升，中鼎再签新能源领域大单》 2018.10.29 3、《诺力股份（603611）\机械设备行业》 《智能物流装备与系统集成供应商，期待毛利率边际改善》 2018.10.16 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-22%-4%14%32%2018-032018-072018-112019-03诺力股份沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 年报点评 1. 投资要点 1.1. 单季度：折旧摊销有所增加，资产减值损失侵蚀销售净利率 营业收入与净利润：2018Q4，公司单季度实现营业收入7.34亿元（Q1为5.37亿元，Q2为6.60亿元，Q3为6.21亿元），环比增长18.24%，同比增长23.10%。收入环比增长主要由于四季度无锡中鼎收入确认加快；同比数据来看，2018年以来公司单季度均实现两位数同比正增长。2018Q4，公司单季度实现归母净利润3,350.11万元（Q1为3,906.86万元，Q2为5,642.82万元，Q3为5,939.09万元），环比下降43.59%，同比下降16.42%。净利润同环比有所下降主要由于无锡中鼎单项计提坏账准备共计2,253.69万元，其中，影响2018年归母净利润约1,084.20万元。 毛利率与净利率：2018Q4，公司单季度实现销售毛利率24.04%（Q1为24.82%，Q2为23.12%，Q3为24.30%），同比下降0.16个百分点，环比下降0.25个百分点；实现单季度销售净利率5.35%（Q1为7.46%，Q2为8.93%，Q3为9.87%），同比下降1.87个百分点，环比下降4.52个百分点。毛利率环比有所下降，主要由于报告期内募投项目转固约2亿元，折旧摊销相应增加；净利率下滑较多主要由于单季度管理费用、资产减值损失增长较快。 1.2. 全年：收入增速符合预期，经营性现金流大幅改善 利润表：收入拆分方面，2018年公司仓储物流车辆及设备、智能物流集成系统分别实现营业收入18.58亿元、6.80亿元，同比增长12.62%、48.24%，收入增速符合预期；毛利率22.25%、28.45%，基本保持平稳，智能物流集成系统同比小幅下滑0.64个百分点。综合来看，公司全年实现销售毛利率24.03%，同比提升0.13个百分点，原材料价格企稳预期下预计毛利率将稳步修复；实现期间费用率13.11%，同比下降1.92个百分点，财务费用率下降1.18个百分点，主要受益于人民币贬值；实现销售净利率7.82%，同比下降0.03个百分点。 资产负债表：报告期内，公司长期股权投资期末余额同比增长273.45%，主要为对长兴诺诚新增投资；固定资产期末余额同比增长98.36%至4.80亿元，同比增长98.36%，主要为募投项目转固；短期借款期末余额同比增长316.67%至1.2亿元，预计财务费用将有所增加。 现金流量表：报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为2.94亿元，同比增长256.08%，现金流情况大幅好转。 1.3. 无锡中鼎：超额完成业绩承诺，在手订单充足支撑未来成长 2018年，无锡中鼎实现营业收入6.98亿元，同比增长52.10%；实现净利润7,683.42万元，同比增长59.92%，超额完成业绩承诺。新增订单方面，报告期内无 3 请务必阅读报告末页的重要声明 年报点评 锡中鼎新增订单总额15.73亿元，其中，新能源领域9.36亿元。截止至2018年年末，中鼎在手订单达到18.87亿元，考虑到2019年公告的孚能科技项目，预计目前公司累计在手订单已突破20亿元，为未来2-3年业绩成长提供有力支撑。 2. 维持“推荐”评级 预计公司2019年~2021年EPS分别为0.98元、1.22元、1.52元，对应当前股价市盈率分别为17.91倍、14.34倍、11.46倍，维持“推荐”评级。 3. 风险提示 原材料价格上涨； 汇率波动； 叉车景气度不达预期； 动力电池产能扩建低于预期。 4 请务必阅读报告末页的重要声明 年报点评 图表1：财务预测摘要 Tabl e_Exc el 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 545.00 548.40 587.43 1,099.84 1,183.11 营业收入 2,119.60 2,552.64 3,129.09 3,688.16 4,322.29 应收账款+票据 580.19 765.68 714.43 613.31 736.89 营业成本 1,613.02 1,939.25 2,351.20 2,738.83 3,168.24 预付账款 54.07 94.79 93.31 102.32 108.89 营业税金及附加 15.44 19.80 25.03 29.51 34.58 存货 675.52 800.90 1,007.71 948.59 1,163.56 营业费用 96.80 109.76 150.20 184.41 220.44 其他 15.12 17.50 17.50 17.50 17.50 管理费用 201.38 158.83 265.97 317.18 376.04 流动资产合计 1,871.81 2,227.26 2,420.39 2,781.56 3,209.97 财务费用 20.27 -5.78 0.36 -0.31 0.76 长期股权投资 41.09 153.44 153.44 153.44 153.44 资产减值损失 14.18 32.70 15.00 15.00 15.00 固定资产 242.21 480.44 489.91 519.83 546.41 公允价值变动收益 5.94 -9.99 5.00 5.00 5.00 在建工程 206.69 26.21 50.00 50.00 50.00 投资净收益 -0.25 -1.78 0.00 0.00 0.00 无形资产 91.24 86.42 86.42 86.42 86.42 其他 0.00 -71.72 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 414.70 414.48 413.92 413.36 412.80 营业利润 164.21 214.61 326.33 408.55 512.24 非流动资产合计 995.92 1,160.99 1,193.68 1,223.04 1,249.07 营业外净收益 -0.36 -9.63 3.00 3.00 3.00 资产总计 2,867.73 3,388.25 3,614.07 4,004.60 4,459.04 利润总额 163.85 204.98 329.33 411.55 515.24 短期借款 28.80 120.00 0.00 0.00 0.00 所得税 22.37 28.18 48.65 60.98 76.54 应付账款+票据 648.74 700.04 867.43 844.34 1,019.33 净利润 141.48 176.80 280.68 350.56 438.70 其他 568.20 802.88 805.04 998.51 1,002.45 少数股东损益 6.89 11.20 19.65 24.54 30.71 流动负债合计 1,245.75 1,622.91 1,672.47 1,842.85 2,021.77 归属于母公司净利润 159.50 188.39 261.03 326.03 408.00 长期带息负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期应付款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 非流动负债合计 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 负债合计 1,245.75 1,622.91 1,672.47 1,842.85 2,021.77 营业收入 61.83%