烧碱10月报：去库中断叠加供应刚性，低位反弹仍待需求确认

9月行情回顾

2026年9月烧碱期货呈现冲高回落，前期反弹行情因缺少持续去库支撑而未能延续。期货盘面涨幅基本回吐，现货波动更小，期货快速下行推升正基差，但基差走强并不代表现货供需转好。供应端产能利用率同比走低，但周度产量仍同比增长，供给刚性较强；山东氯碱装置小幅盈利，企业主动减产意愿有限。库存方面，8月去库态势在9月中断，9月下旬至10月库存持续累积，累库是当前行情主要压力。需求端氧化铝开工小幅修复，但采购偏谨慎；印染、浆纸等非铝下游需求保持稳定，整体需求增量不足以消化供给。出口方面8月出口大增形成阶段性货源分流，但华东FOB报价持续走弱，出口仅能短期托底，难以成为行情主驱动。

基本面分析

供给

• 烧碱产能利用率同比走低，但周度产量仍同比增长，供给刚性较强。
• 山东氯碱装置小幅盈利，企业主动减产意愿有限。
• 低利用率与同比增产并存，说明行业尚未通过降负实现供应总量的同比收缩。

库存

• 9月去库中断，节后累库成为最直接压力。
• 样本液碱库存由第35周的47.96万吨升至第41周的56.25万吨，环比增加3.03万吨，增幅5.69%，同比高33.55%。

需求

• 氧化铝产能利用率同比低3.27个百分点，需求有所修复，但幅度有限。
• 印染开机率54.22%，阔叶浆产能利用率94.00%，粘胶短纤产能利用率88.84%，非铝需求保持稳定，但总体库存仍在上升。

成本与利润

• 山东氯碱综合成本9月日度均值约2070元/吨，综合毛利均值约119元/吨，月内波动较大。
• 液氯价格大幅走强带动联产收益修复，但盈利修复并不稳定，随液氯价格从高位回落，综合毛利快速压缩。
• 液氯价格弹性极强，区域内液氯滞销时企业甚至需要付费处理液氯，大幅侵蚀整套装置利润。

出口

• 8月烧碱出口46.09万吨，较7月增加51.53%，同比增加64.47%，形成阶段性货源分流。
• 华东FOB由9月4日的330美元/吨降至10月9日的310美元/吨，近期报价环境有所转弱。
• 出口仅能短期托底，难以成为行情主驱动。

10月展望与策略建议

市场展望

• 10月基准判断为“低位偏弱震荡，反弹需要需求确认”。
• 以SH2611为观察合约，10月剩余时段的参考运行区间为1750—1950元/吨。
• 判断趋势修复应依次观察库存、采购与现货改善三项指标。

策略建议

• 单边策略上，不宜将低价或正基差等同于安全做多。
• 产业套保：氯碱企业分批安排销售保值，氧化铝及非铝下游分批进行采购保值。
• 基差策略：实际操作需核算地区、浓度适配、质量、运输、交割和资金成本。

风险提示

• 氧化铝集中补库或减产；氯碱装置突发故障、检修延长或提前复产；液氯价格大幅波动；出口订单及FOB价格变化；有效产能和样本结构变化；宏观政策与资金对低价化工品估值的扰动。