研报总结
第一章 核心矛盾和走势研判
1.1 核心矛盾
印尼供应治理预期与基本面宽松现实相互博弈。印尼矿业高级部长表示正讨论暂停新建生产半成品镍产品的加工设施以支撑镍价，并将继续控制镍矿开采配额；印尼镍工业论坛（FINI）预测 2026 年印尼加工镍产量或下降约 3.5%-4%。政策端供应收缩叙事密集，或对远期价格预期形成一定支撑，但均处讨论/预测层面，落地节奏存不确定性。矿端报价松动，菲律宾 1.5% CIF 报 61.5 美元/湿吨（周 -3.1%），印尼内贸 1.6% / 1.5% / 1.2% 到厂价第 41 周报 59 / 54.2 / 25.5 美元/湿吨，连续两周回落。镍矿出港量 232.26 万吨（周 +27.2%），到港量第 40 周 111.80 万吨（-4.5%）。8-12% 高镍生铁出厂价 1032.5 元/镍点（周 -0.4%）；印尼现矿现金成本 10/8 回落 244-377 美元至 11314-11989 美元/镍吨，成本重心下移，成本托底力度或边际减弱。近端定性：政策收缩预期与现货宽松现实并存，矿价与中间品回落使成本支撑逻辑减弱。需求端，9 月耗镍量（最新有效月份）：不锈钢 17.99 万镍吨（环比 -3.0%），电池材料 4.21（-6.4%）、合金 1.48（+4.2%）、电镀 0.37（+8.8%）；新能源链条偏温：电池级硫酸镍 10/8 报 29250 元/吨（周 -0.7%）、电解钴 262500 元/吨（+0.2%），硫酸镍较一级镍溢价走阔至 13013.64 元/镍吨。不锈钢现货节后小幅补跌（304 毛边无锡 14175 元/吨、周 -50），节后首日市况承接意愿一般、短线消费恢复或仍偏迟滞，佛山 300 系社会库存节后回升（10/9 冷轧 124100 吨，+4200 吨）。需求端或难以为价格提供上行驱动。库存端，"外去内累"的库存组合是本周核心矛盾：LME 期货库存 10/9 报 282864 吨，假期后转为去化（周 -2304 吨）、注册仓单降至 255780 吨，外盘压制边际减轻；而沪镍仓单 10/9 报 94059 吨，节后累积 +3224 吨（+3.5%），其中 10/9 单日 +3501 吨；纯镍社会库存（镍板）第 40 周 123783 吨延续去化 -461 吨；不锈钢仓单 63503 吨（周 -1993，-3.0%）延续去化，但佛山 300 系社会库存回升。铁端看，中国镍生铁库存 9 月续增至 6.64 万实物吨（环比 +1.75），连续第二个月回升。本周价格下行与沪镍仓单累积方向一致，供应充裕现实或继续压制盘面。
1.2 价格及价差的走势研判
- 价格走势研判：矿价与中间品价格回落、仓单累积、镍生铁库存续增，供应宽松现实或继续压制盘面，短期或偏弱震荡；但印尼供应治理政策预期与 LME 去库或提供阶段性扰动支撑，若政策落地超预期则波动或放大。
- 月差走势研判：沪镍 Contango 或延续、近弱远强，月差收窄幅度也许有限；不锈钢微 Back 结构下近端或延续略强，驱动不明显。
- 基差走势研判：沪镍主力基差由贴水 -190 元/吨转为大幅升水 +1500 元/吨，盘面补跌、现货跟跌滞后所致；若盘面企稳现货补跌到位，基差或自高位收敛。不锈钢主力基差 +1300 元/吨走扩 150 元/吨，若现货补跌基差或小幅收敛，升水格局对卖出套保或相对友好。
第二章 市场信息
2.1 本周主要信息
- 印尼考虑暂停新建生产镍半成品的加工设施。
- FINI 预测 2026 年印尼加工镍产量下降约 3.5%-4%。
- 英美资源警示巴西镍业务或因欧盟审批失败而关停。
- LME 镍库存节后转为去化。
- 机构中长期看多叙事集中。
- 印尼在 IWIP 启动 11 个镍下游化生态系统项目并启动首批电动汽车电池出口。
- 中国团队研发无钴高镍正极材料实现 3 分钟快充。
- 沪镍仓单节后累积。
- 菲律宾镍矿价格节后回落。
- 佛山 300 系社会库存回升。
- 宏观偏空扰动。
- 现货承接意愿一般。
2.2 下周关注事件
- 印尼"暂停新建半成品加工设施"政策进展与 RKAB 配额节奏。
- LME 库存去化持续性。
- 沪镍仓单累积节奏与节后需求恢复力度。
- 10 月国内精炼镍 / 硫酸镍产量与耗镍量。
- 海外宏观（美联储加息预期、美元）。
- 佛山社会库存与 304 现货成交。
- 印尼 INPI 下一期价格指数。
第三章 期货与价格数据
3.1 价量及资金解读
- 期货走势：沪镍节后首日补跌假期外盘跌幅（10/8 低点 118750），10/9 小幅反弹；LME 假期期间先跌后稳、10/8 触及周内低点 15553 美元/吨后回升，内弱外强格局延续（沪伦价差 14546.64 元/吨，周 -673.82）。
- 期权走势：隐含波动率维持 18%-19% 低位，市场对短期大幅波动的预期或不高。
- 期限结构及月差结构：沪镍连 1-连 3 月差 -400 元/吨（走强 60）、连 1-主力 0，远月升水的 Contango 延续、边际收窄，近端供应偏宽松读数未改；不锈钢连 1-连 3 +40 元/吨（走强 25），曲线由平水转为微幅 Back，近端结构边际走强。
- 基差结构：沪镍主力基差（进口镍）由贴水 -190 → 升水 +1500 元/吨，盘面节后补跌、现货跟跌滞后所致；现货分品种 10/8 较 9/30 下跌 1.1%-1.3%；不锈钢主力基差（无锡）+1150 → +1300 元/吨走扩 150。
- 资金动向：沪镍主力持仓 138667 手（+5.5%）、加权持仓 357621 手（+32892 手，+10.1%），价格下行与总持仓增加并存，增仓下行组合、空方资金主导特征或增强；主力成交量 125256 手、周 -5967。不锈钢主力持仓 81059 手（基本持平）、加权 160098 手（+19035 手，+13.5%）、成交量放大，增仓下行特征明确。
【现货价格数据】（略）
第四章 估值和利润分析
- 电积镍路线：外采硫酸镍 -15.3%（亏损走扩 0.9pct）；外采 MHP -5.1%（亏损收窄 0.5pct）；外采高冰镍 -7.7%（收窄 0.7pct）。硫酸镍路线盈利全面扩张：MHP 10.4%（+1.7pct）、高冰镍 7.1%（+1.8pct）、镍豆 4.0%（+0.9pct）。一体化路线（周度）：高冰镍 -2.6%、MHP -9.8%（亏损均走扩 0.7pct）。
- 成本与中间品：四地 RKEF 折合纯镍现金成本 13152-14000 美元/吨（基本持平）；印尼 Obi /IWIP / IMIP 报 11552 / 11989 / 11314 美元/镍吨（回落 244-377 美元），矿价回落已向现矿成本传导。MHP 远期价 13180 美元/金属吨（周 -3.4%），中间品估值锚明显下移。电池级硫酸镍较一级镍溢价走阔至 13013.64 元/镍吨。外采硫酸镍路线亏损继续走扩，若盘面维持弱势，该路线减产压力或增大，供应反馈方向或偏中性略偏多。
- 304 冷轧四工艺：废不锈钢 6.06% → 6.27%（+0.21pct）；外购高镍铁 3.74% → 3.69%（-0.05pct）；自产高镍铁 4.95% → 4.40%（-0.55pct）；低镍铁+纯镍 -11.08% → -10.92%（亏损收窄 0.16pct）。主流工艺维持盈利但边际分化，利润尚可背景下钢厂减产意愿或不高，供应端上方压力或延续；若镍铁价格继续下行，高镍铁路线利润或有所修复。
第五章 基本面情况
5.1 上游供给
- 矿端：菲律宾 1.5% / 1.4% / 1.3% / 0.9% CIF 报 61.5/53.5/42.5/30 美元/湿吨，内外贸矿价同步回落；出港量 232.26 万吨；到港量第 40 周 111.80 万吨（-4.5%）；印尼内贸 1.6%/ 1.5% / 1.2% 到厂价 59 / 54.2 / 25.5 美元/湿吨连续两周回落；8 月镍矿进口 596.48 万吨（+0.5%）。
- 铁端与中间品：8-12% 高镍生铁出厂价 1032.5 元/镍点（-0.4%）；10-14% 印尼高镍生铁到港含税 1041.75 元/镍点（第 41 周，-5.75）；8 月印尼镍铁进口 932208 吨、含镍生铁总进口 961370 吨、镍硫 33018 吨、湿法中间品 114870 吨。
- 供应定性：矿价松动、出港回升、铁价阴跌，上游"宽松现实"进一步确认；印尼政策治理预期为远端变量，近端成本支撑或边际走弱。
5.2 镍产品
- 价格：8-12% 高镍生铁 1032.5 元/镍点；Ni≥30% / 20-25% / 15-20% FeNi 到港含税 1165 /1100 / 1075 元/镍点（周 -0.9%）；MHP 远期价 13180 美元/金属吨（-3.4%）。
- 替代经济性：FeNi 升贴水 133 / 68 / 43 元/镍点（收窄 5）；高镍生铁与进口镍铁价差 -566.10 美元/镍吨（收窄 65.48）；沪镍/镍铁比值 115.01（-2.68）。
- 产量与库存（月度，最新有效月份 9 月）：中国精炼镍 28651 吨（-0.7%）、硫酸镍 215542 实物吨（-3.0%）、镍生铁 31.48 金属千吨（-2.0%）；印尼镍生铁 13.96 万镍吨（持平）、高冰镍 1.66（-21.3%）、MHP 3.70（+3.6%）；中国镍生铁库存续增至 6.64 万实物吨（+1.75）。
5.3 下游需求
- 9 月耗镍量：不锈钢 17.99 万镍吨（-3.0%）、电池材料 4.21（-6.4%）、合金 1.48（+4.2%）、电镀 0.37（+8.8%）、其他 0.36（持平）。
- 不锈钢现货侧写：304 切边无锡 14850（持平）、毛边无锡 14175（-50）、毛边佛山 14200（-50）；201 无锡 8850（持平）；316L 29525、430 7650 持平，300 系毛边小幅补跌。
- 需求定性：不锈钢耗镍高位回落 + 电池链条走弱 + 现货承接一般 + 佛山社会库存回升，需求端或难提供上行驱动；硫酸镍路线利润扩张或部分反映原料端让利而非需求走强。
