镍：现实压力背负与周期转变叙事博弈，宽幅震荡 不锈钢：现实基本面拖累，盘面博弈印尼政策为主

核心观点与关键数据

镍：现实压力背负与周期转变叙事博弈，宽幅震荡

1. 印尼镍矿配额事件：印尼政府希望将2026年镍矿配额削减至2.5亿吨，可能导致矿端紧缺倒逼冶炼端减产，冲击高库存。但产业端对政策落地存忧虑，二级市场关注长周期政策转向，形成博弈，放大波动率。
2. 伴生矿物事件：印尼拟将钴纳入计价和征税体系，或抬升冶炼端购矿成本约5%-10%。
3. 违规罚款事件：印尼多家企业违规占用林地面临罚款，或间接转嫁至矿端挺价，抬升冶炼成本。

不锈钢：现实基本面拖累，盘面博弈印尼政策为主

1. 印尼政策博弈：印尼配额、钴计价和开采违规罚款增加镍铁不确定性，若配额落地或导致镍铁成本抬升约5%，钢价震荡重心上移。
2. 基本面拖累：传统制造业投资增速下移，地产后周期消费疲软，到期仓单较多，淡季需求偏弱，但利润修复导致排产增加（1月排产334万吨，同比/环比+24%/+6%）。

研究结论

沪镍：现实基本面偏弱（过剩压力、低成本湿法投产预期），盘面多次增仓试探供需平衡，但二级市场关注印尼政策周期性转变（低价矿红利结束、挺价态度）。短线政策真空期，现实压力与周期叙事博弈，镍价宽幅震荡。破局关键在于一季度印尼政策兑现，建议期权模式，关注内外正套、镍铁基差波动套利等结构性机会。

不锈钢：盘面跟随镍的逻辑，印尼政策博弈为主，基本面拖累上方空间。成本逻辑导致钢价震荡重心上移，但供应弹性预期仍有拖累。短线政策真空期，现实供需压力与周期叙事博弈，钢价宽幅震荡。

库存跟踪

1. 精炼镍：12月26日中国精炼镍社会库存减少263吨至56725吨，仓单库存减少75吨至37527吨，现货库存减少188吨至15228吨，LME镍库存在假期内增加120吨至255282吨。
2. 新能源：硫酸镍、前驱体、三元材料库存天数均有所增加。
3. 镍铁-不锈钢：12月31日SMM镍铁全产业链库存月环比+9%至13.4万吨，不锈钢厂库月同/环比+6%/+1%，社会总库存周环比减2.76%。

市场消息

1. 印尼暂停发放新的冶炼许可证，限制生产Nickelmatte、MHP、FeNi和NPI项目。
2. 中国对部分钢铁产品实施出口许可证管理，自2026年1月1日起执行。
3. 印尼计划修订镍矿商品基准价格公式，将钴视为独立商品并征收特许权使用费。
4. 印尼计划将2026年镍矿石产量目标从3.79亿吨下调至2.5亿吨。
5. 印尼多家企业违规占用林地面临潜在罚款约80.2万亿印尼盾。