量化分析报告：权益市场震荡，转债高估值继续消化——九月可转债量化月报

一、权益市场震荡，转债高估值继续消化 8月下旬以来，权益市场震荡分化，中证转债表现弱于主要宽基指数，估值压力主要来自自身。CCBA定价偏离度回落至10.71%，但仍处于历史高分位，估值消化尚不充分。成交中枢下移，市场承接高溢价的能力有待观察。美联储加息预期与部分转债强赎推进加快高溢价品种重新定价，但估值压缩主要发生在加息决议公布前。转债相对股债组合的配置价值同样较低，基于定价偏离度的轮动模型仍指向低配转债。配置上，估值回落改善了选券条件，但尚不足以支持普遍加仓；底仓优先信用资质较好、债底较稳且买入价格合理的品种，弹性品种需正股支撑并严控节奏，关注强赎进度，高溢价依赖型品种保持谨慎，下修机会继续跟踪公司促转股意愿与基本面。

二、市场复盘：估值压缩仍是主要拖累，分域表现出现分化 中证转债近一个月真实收益为-1.47%，其中债底收益为+0.06%，股票拉动收益为+0.46%，转债估值收益为-1.79%。正股仍提供正向贡献，但不足以抵消估值回落。等权指数真实收益为-1.07%，估值收益为-1.90%，同样显示估值压缩并非只体现在指数权重较大的转债上。本期转债收益的主要拖累仍来自估值端。三个分域的股票拉动收益均为正、估值收益均为负，但最终收益差异较大。偏债等权下跌0.70%，平衡等权下跌2.16%，偏股等权上涨0.26%。决定分域表现的，是正股提供的收益能否覆盖各自的估值损失。

三、可转债策略跟踪

1. 低估值策略：基于CCB_out模型定价偏离度，在偏债、平衡、偏股中分别选取偏离度最低的15只转债（共45只）形成低估值转债池，转债池需符合余额3亿以上且评级AA-及以上。同时，根据偏债、平衡、偏股这三个分域市场的相对估值进行分域择时，即超配估值过低的分域，低配估值过高的分域。该策略自2018年以来可以实现18.3%的绝对收益与8.0%的超额收益，策略稳定性强。
2. 低估值+强动量策略：在低估值策略与分域择时的基础上，将定价偏离度因子与正股动量因子相结合。该策略自2018年以来可以实现22.5%的绝对收益与11.9%的超额收益，策略弹性强。
3. 低估值+高换手策略：选择市场上较低估的50%转债，在该低估转债池中再使用转债高换手因子选择成交热度较高的转债进行配置。该策略自2018年以来可以实现21.3%的绝对收益与10.7%的超额收益。
4. 平衡偏债增强策略：首先选择市场上较低估的50%转债，同时将偏股转债去掉形成低估池。在偏债池中使用转债换手率因子+正股动量因子，在平衡转债中使用转债换手率因子。该策略自2018年以来可以实现19.8%的年化绝对收益，2023年可以实现16.7%的绝对收益。
5. 信用债替代策略：通过转债YTM+1%>3年期AA级信用债YTM来筛选转债池，转债池需符合余额3亿以上且评级AA-及以上。在转债池中选出正股1个月动量最强的20只进行配置，个券最大权重不超过2%，并通过波动率控制方法降低短期回撤，剩下仓位配置信用债。该策略自2018年以来可以实现6.8%的绝对收益。
6. 波动率控制策略：首先在偏债、平衡、偏股中分别选取低估值+强动量的打分最高的15只转债（共45只）分别形成偏债增强、平衡增强、偏股增强。基于这三个增强策略以及信用债，通过波动率控制的方式将组合波动控制在4%，从而形成波动率控制策略。该策略自2018年以来可以实现9.0%的绝对收益。

风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。