双焦10月报：煤矿保安全与保供平衡，关注复产进度

研报总结

前言概要

• 交易咨询业务资格：郭超（证监许可[2011]1428号，期货从业资格证号：F03119918，投资咨询资格证号：Z0022905）
• 行情回顾：9月以来双焦交易逻辑从强调安全生产转向保供稳价，政策推动下盘面价格震荡下行。9月中旬三部门文件落地兑现供给放松预期，叠加下游利润偏弱、需求无明显起色，盘面大幅回调，属于预期先行。
• 市场展望：国家及主产煤省份推进煤炭增产保供，政策在严守安全生产底线前提下落实能源稳产。本轮保供预期已在9月盘面提前计价，期货反应快于现货，稳供利空得到部分释放。
• 策略推荐：复产进度存在不确定性，供给增量存在明显约束，短期难恢复至往年常态。国庆期间蒙煤口岸闭关，口岸库存进一步去化，蒙煤通关恢复时间不确定。供需由前期大缺口逐步转向小幅紧平衡，政策核心以稳价为主，暂无过剩压力。当前空头情绪已释放，不建议追空，低位可尝试左侧轻仓试多，持续跟踪煤矿复产、口岸通关情况，做好风控。

基本面情况

• 9月盘面双焦价格走弱：政策重心转向保供稳价，9月中旬文件落地兑现供给放松预期，叠加下游利润偏弱、需求无明显起色，盘面大幅回调。现货方面，焦煤价格中旬开始回调，焦炭提涨落地后价格稳定，市场有提降预期。
• 8月原煤产量依然偏低，煤矿复产推进中：
  • 8月山西原煤产量同比下降30.9%，供给释放存在明显牵制。
  • 炼焦煤方面，8月全国产量同比下降17.5%，山西同比下降30.0%。
  • 9月中旬三部门文件要求加快推进煤炭稳产保供，允许超产矿井年底前按核定产能月度基准组织生产，与此前预期超产矿全面停产形成明显预期差。
  • 山西煤矿复产受安全审批限制，整体节奏偏慢，四季度产量环比有望高于三季度，但供给难大幅过剩，市场格局将向小幅缺口或紧平衡过渡。
  • 供给端仍存在不确定性，煤矿安全事故可能再度收紧监管，拖累复产进度。
• 1-8月进口焦煤同比增长28.8%，关注进口蒙煤通关恢复情况：
  • 1-8月焦煤进口量同比增加2093万吨，增幅28.8%，主要增量来自蒙古国。
  • 9月27日进口量1307万吨，环比下降4.0%，同比增加291万吨。
  • 8月中旬起甘其毛都口岸蒙煤通关大幅下降，国庆期间口岸闭关7天，截止9月20日库存164.32万吨，口岸可交割资源偏紧，对盘面形成支撑。
  • 蒙煤通关恢复时间不确定，只要通关状态无改善，库存将持续下行，继续给焦煤盘面带来支撑。
• 9月焦企利润好转，产能利用率提升：
  • 焦煤价格震荡走弱，焦化厂原料成本回落，化工副产品价格上行，带动焦炭生产利润修复，企业盈利边际改善。
  • 9月25日独立焦企全样本产能利用率为70.16%，月环比回升5.14%，同比下降5.27%。
  • 9月24日全国平均吨焦盈利78元/吨，区域差异明显。
• 钢厂盈利率降至历史低位，关注铁水下降速度：
  • 9月25日Mysteel调研247家钢厂日均铁水产量235.66万吨，月环比下降0.94万吨，同比减少6.7万吨。
  • 钢材需求整体缺乏亮点，终端成交与表观消费平淡，投机需求不足。
  • 钢厂盈利率回落至6.93%，处于近年低位，亏损面持续扩大，市场对负反馈的担忧升温。
  • 铁水产量已开始回落，但减产节奏偏慢，仍维持在相对高位，对双焦存在刚性原料需求，但盈利承压下承接能力边际走弱，压制原料上行空间。

后市展望及策略推荐

• 政策基调：国家及主产省份推动煤矿增产保供，政策在守住安全生产底线基础上兼顾能源安全，推进煤炭稳产。保供增产逻辑已在9月盘面计价，期货反应快于现货，预期已提前反应。
• 供给端：
  • 山西国产焦煤具备增产空间，但复产受安全条件约束，产量短期难快速恢复至往年常态。
  • 蒙煤口岸国庆期间闭关，库存进一步去化，通关恢复时间不确定，阶段性支撑焦煤价格。
  • 焦煤整体供需格局由前期高缺口逐步向小幅紧平衡过渡，政策核心目标是稳价，并不意味着供给会走向过剩。
• 策略建议：
  • 单边：不建议追空，底部仍有支撑，可关注低位试多机会，上方高度不宜过于乐观，后续以波段思路应对，灵活把握节奏，做好风控。
  • 套利：观望。
  • 期权：可轻仓买入看涨期权。
• 风险提示：
  • 上行风险：煤矿复产进度迟缓；蒙煤通关持续处于低位；钢材需求超预期。
  • 下行风险：国内焦煤产量快速恢复；进口焦煤快速增长；钢材需求不及预期。