业绩有所承压，启动资产注入打开成长空间

核心观点

公司业绩承压主要受电价下行、燃料成本上升及投资收益下降影响。2026年上半年，公司实现营业收入790.29亿元，同比增长1.77%；归母净利润30.14亿元，同比减少18.25%。单二季度净利润同比下降13.86%，但环比增长15.59%，边际改善趋势初现。

关键数据

• 装机容量：截至2026年6月末，公司控股装机容量13029.12万千瓦，其中中火电占比63.72%，水电占比12.93%，风电占比8.19%，太阳能光伏占比15.15%。上半年新增装机350.26万千瓦，其中火电增加75万千瓦，水电增加172万千瓦，新能源增加103.26万千瓦。
• 财务指标：2026年上半年毛利率为14.22%，同比降低2.05个百分点；净利率为7.24%，同比降低1.66个百分点；ROE为4.93%，同比降低1.43个百分点。经营性现金净流入205.17亿元，同比减少21.02%；融资性现金净流出60.84亿元，同比增加433.80%。

事件分析

公司启动资产注入，拟收购控股股东部分资产，包括在运控股装机容量约32万千瓦，在建/拟建控股装机容量1354万千瓦，其中火电734万千瓦，水电620万千瓦，进一步打开成长空间。

研究结论

考虑到电价下降及投资收益等因素导致业绩承压，分析师下调盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为61.1/72.5/82.0亿元，同比增速分别为-15%/19%/13%。对应当前股价PE为15/13/11倍，维持“优于大市”评级。

风险提示

主要风险包括电价下调、用电量增速不及预期、政策不及预期等。