申万策略电话会议：港股如何走出三重底部

一、核心要点

1. 港股底部区域确认：港股年内底部或已见到，中性情形下下半年指数收益空间约10%-15%，当前处于三重底部区域，分别对应机构配置底、基本面预期底、估值底。
2. 机构配置底：主动管理公募港股配置比例6月底降至8.8%，回到22-23年低点；保险TPL账户二季度持续减持港股科技ETF；外资主动管理新兴市场基金中国资产配置比例降至18%，低于24年924行情前水平，同时增配韩、台股市。
3. 基本面预期底：宽基指数EPS预期下修克制，恒科指数因去年下半年至今年初内卷导致的EPS下修已告一段落，但中报后因AI投入加大出现一波下修，当前市场更关注AI商业化对盈利的影响。
4. 估值底：港股宽基指数因高股息板块权重占比约50%且估值中枢抬升，整体估值不算低，但科技、消费、医药等新经济细分赛道指数在6月底估值已低于24年924行情前水平。
5. 做空规模高企：当前港股做空规模仍处历史高位，原因包括日均成交额翻倍、衍生品市场成交放大、区域对冲基金做空港股策略影响，空头回补仍处初步阶段。

二、市场走出底部的路径

1. 自上而下：依赖海外流动性宽松（关联美联储货币政策）和国内宏观经济政策改善。
2. 自下而上：关注中国互联网大厂AI商业化路径，尤其是办公Agent方向；算力硬件领域国产替代信号出现，可降低大厂境外融资需求，提升股东回报。

三、风险与关注

1. 宏观政策与流动性：需持续跟踪美联储货币政策走向、国内宏观政策落地情况。
2. 行业进展：关注互联网大厂AI投入的商业化落地进度、算力硬件国产替代进展。
3. 市场波动：警惕当前高做空规模带来的市场波动风险。