策略周聚焦&十倍股系列4：熊市底部走出的十倍股

证券研究报告〃策略报告〃策略周评 东吴证券研究所 1 / 14 请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略周评20220410 熊市底部走出的十倍股 ——策略周聚焦&十倍股系列4 2022年04月10日 证券分析师 姚佩 执业证书：S0600520090005 yaopei@dwzq.com.cn 证券分析师 陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 证券分析师 邢妍姝 执业证书：S0600521030001 xingys@dwzq.com.cn 研究助理 马浩然 执业证书：S0600121010015 mahr@dwzq.com.cn 研究助理 丁炎晨 执业证书：S0600121070063 dingyc@dwzq.com.cn 相关研究 《高股息“熊市保护伞”效应明显——掘金组合月报20220402》 2022-04-05 《复盘Q1：机构风格与组合表现》 2022-04-05 《东吴证券月度策略及金股组合：短期积极，关注拐点》 2022-04-01 [Table_Summary] 报告要点  短期焦灼：半杯水满（估值）VS半杯水空（基本面），不妨把期限拉长，历次泡沫出清的熊市底部，哪类公司成为往后2年、10年的Ten Bagger。 一、熊市后2年十倍选股原则。①新希望产业链：与前一轮牛市主旋律迥异，新行业高景气足以带动经济增长转型。②供给侧优势明显：集中在上游资源品（有色、化工、建材）特殊消费品（白酒、医药）。③大市值更占优，与多数研究“小唯美”结论相反。④利润增长实现非线性突破：空中加油。⑤尽量规避高估值，熊市跌多少不重要。 二、熊市后10年十倍选股原则。①消费穿越周期成十倍股集中营，但医药正在遭受挑战。②长周期视角下科技十倍股涌现出来，硬件为主。③周期资源品更加强调供给侧约束。④困境反转，公司长期业绩拐点显现。小市值公司更占优。⑤初始估值不重要。熊市跌多少不重要。 正文摘要  后视镜看高分学生出自哪所小学。①本报告Ten Bagger以A股四次熊市底部：2005/06、2008/10、2016/01、2019/01作为典型的泡沫出清标志，筛选此后2年、10年累计涨幅超过10倍的公司，观察其业绩、行业、市值、估值、熊市跌幅特征。为使各区间可比，我们将全A样本（起点前已上市）的各个特征分别划分为5个等区间，看高分学生出自哪所小学，即统计10倍股在落入不同分位区间分布，反映共性特征。②熊市后2年十倍股，共四轮观察区间：05年后42只、08年后14只、16年后（3倍股）37只、19年后（至21/09/14）14只。③熊市后10年十倍股，共三轮观察区间：05年后（50倍股）29只、08年后43只、16年后（至21/09/14）19只。  2年十倍股：新希望产业链、供给侧优势、大市值占优、利润空中加油、规避高估值。①新希望产业链：行业高景气足以带动经济增长转型。四次熊市后2年跑出的十倍股均集中在新希望行业，与前一轮牛市主旋律迥异。②供给侧优势明显：高频十倍股行业集中在上游资源品+特殊消费品。可能的解释是熊市后2年十倍的短周期限制，供给侧释放较需求侧更慢，由此带来量价齐升。③大市值公司更占优。可能的原因是2年的时间限制，能足以带动经济增长转型的新希望产业链，最好是而立之年能担重任，足够长的新型产业链、行业内部的龙头公司，更符合短时间内的增长期望。④利润增长非线性突破：空中加油。熊市后2年十倍股，多数公司从熊市前2年的利润较好增长，演变为熊市后2两年利润进一步加速，空中加油。⑤尽量规避高估值。熊市底部2年走出的十倍股，起步位臵高估值的公司均偏少，高估值提前透支了往后2年的增长空间。⑥熊市跌多少不重要。对2年十倍股影响不大，四次观察区间内不具有典型共性，熊市中的恐慌情绪会导致个股无差杀跌。  10年十倍股：消费科技资源品、长期业绩拐点、小市值、估值不重要。①消费穿越周期成十倍股集中营，但医药正在遭受挑战。10年视角下科技十倍股涌现出来，硬件为主。周期资源品更加强调供给侧约束。②困境反转，长期业绩拐点显现。时间从2年扩展至10年，熊市底部走出的十倍股，业绩增速影响最明显。与2年视角下的业绩的非线性突破不同，10年十倍股在熊市前后，则迎来了长期的业绩拐点。③小市值公司更占优。长周期下初期小市值获得起跑线优势，与我们此前十倍股专题研究结论一致。④初始估值不重要。10年十倍股，凭借持续稳定的业绩增长，熊市底部的估值高低影响微弱，与我们此前十倍股专题研究结论一致。⑤熊市跌多少不重要。短期熊市后2年十倍股与此前跌幅没太大关系，拉长周期更无关，熊市中的恐慌情绪会导致个股无差杀跌。  风险提示：全球疫情蔓延风险、疫苗有效性；宏观经济增长不及预期；通胀短期大幅飙升，货币政策快速收紧；历史经验不代表未来。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略周评 东吴证券研究所 2 / 14 内容目录 1. 2年十倍股：新希望产业链、供给侧优势、大市值占优、利润空中加油、规避高估值 ................ 4 2. 10年十倍股：消费科技资源品、长期业绩拐点、小市值、估值不重要 .......................................... 7 3. 风险提示及附录 .................................................................................................................................... 10 3.1. 风险提示 ...................................................................................................................................... 10 3.2. 附录 .............................................................................................................................................. 10 vUcZjZdVdYjYoPmOpM7N9R9PpNnNoMmOjMqQsOkPpOrQbRpPzRvPtRqQxNnNsM 请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略周评 东吴证券研究所 3 / 14 图表目录 图1： 2年十倍股中大市值更占优 ........................................................................................................... 5 图2： 2年十倍股中区间利润高增速明显占优 ....................................................................................... 6 图3： 2年十倍股熊市前2年利润增速同样较高 ................................................................................... 6 图4： 2年十倍股中起始高估值数量较少 ............................................................................................... 6 图5： 2年十倍股中前期熊市跌幅影响不大 ........................................................................................... 6 图6： 10年十倍股中区间业绩高增速明显占优 ..................................................................................... 8 图7： 10年十倍股熊市前2年业绩增速普遍低迷 ................................................................................. 8 图8： 10年十倍股中起始小市值更占优 ................................................................................................. 9 图9： 10年十倍股起始估值影响不大 ..................................................................................................... 9 图10： 10年十倍股前期熊市跌幅影响不大 ........................................................................................... 9 表1： 2年十倍股集中在新希望产业链&供给侧优势 ............................................................................ 5 表2： 10年十倍股中消费品持续性强，TMT、周期、制造均有涉及 ................................................. 8 表3： 十倍股股票池 ................................................................................................................................ 10 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 策略周评 4 / 14 近期路演的明显感受仍是焦灼：半杯水满（估值底部的相对认同）VS半杯水空（基本面预期重挫）。本周周聚集我们不妨把期限拉长，在历次泡沫出清的熊市底部，哪些公司成为往后2年、10年的十倍股（Ten Bagger），有意思的是长短期视角下，十倍股特征迥异。此类研究不可避免的陷入幸存者偏差困境，只希望为当下焦灼的组合构建提供一点思路。 1. 2年十倍股：新希望产业链、供给侧优势、大市值占优、利润空中加油、规避高估值 后视镜看高分学生出自哪所小学。本报告Ten Bagger以A股四次熊市底部：2005/06、2008/10、2016/01、2019/01作为典型的泡沫出清标志，筛选此后2年、10年累计涨幅超过10倍的公司，观察其业绩、行业、市值、估值、熊市跌幅特征。为使各区间可比，我们将全A样本（起点前已上市）的各个特征分别划分为5个等区间，看高分学生出自哪所小学，即统计10倍股在落入不同分位区间分布，反映共性特征。 熊市后2年十倍股，共四轮观察区间：05年后42只、08年后14只、16年后（3倍股）37只、19年后（至21/09/14）14只。研究结论如下： 新希望产业链：行业高景气足以带动经济增长转型。四次熊市后2年跑出的十倍股均集中在新希望行业，与前一轮牛市主旋律迥异，这可以理解为熊市反映的是此前经济增长或转型动力的趋缓，市场往后对新的产业链高景气给予更高定价，且该产业链有望成为经济增长的新动力。2005-2007年的经济新希望是城镇化快速推进，带来地产链红利，十倍股集中于有色铜铝、化纤、工程机械、地产。200