【策略深度】市场底部走出的两年牛股

策略研究 证券研究报告 策略深度2023年07月07日 【策略深度】 市场底部走出的两年牛股 华创证券研究所 证券分析师：姚佩 邮箱：yaopei@hcyjs.com 执业编号：S0360522120004 相关研究报告 《【华创策略】中流击水——2023年A股中期策略》 2023-06-26 《【华创策略】银行大涨的指示意义》 2023-05-10 《【华创策略】产业背后的“牛鼻子”——中国产业政策跟踪框架》 2023-04-28 《【华创策略】四类基金画像：短跑、长跑、头部、调仓——23Q1基金季报专题研究》 2023-04-25 《【华创策略】日本房价：从泡沫顶点到失去的三十年——日本系列3》 2023-04-21 泡沫出清，寻找熊市底部的十倍股基因。 主题行情轮番演绎，市场面临高频行业轮动之下的踏空风险。不妨跳出高频择时的焦虑，把时间拉长，寻找在泡沫出清的市场底部，哪些公司有望成长为未来2年的优质牛股。与多数十倍股研究不同，2年时间维度更短，更考究公司短期扩张的能力，因此细分领域的龙头反而拥有更大的弹性和竞争优势。 以A股�次熊市底部：05/06、08/10、13/6、16/01、19/01作为典型的泡沫出清标志，筛选此后2年累计涨幅超过10倍的公司（16/01为三倍股），观察行业、基本面、估值特征。将全A样本各个特征分别划分为5个等区间，统计10倍股（16/01为三倍股，下同）在落入不同分位区间概率，反映共性特征。 十倍股行业特征：经济增长新动能，供给约束更重要。 经济增长新动能：助力经济转型升级的新方向，市场对新产业链的高景气给予高定价。十倍股行业与前一轮市场主线迥异，如05-07年地产链、08-10年基建链、16-18年消费&资源品、19-21年制造业。熊市反映经济增长动力疲弱，政策发力或技术突破背景下，市场对助力经济转型的新产业链给予高定价。 供给约束：两年时间维度较短，熊市后供给侧释放较需求侧更慢，因此供给侧更具优势的行业议价能力更强，由此带来量价齐升。典型如上游资源品中，有色、化工、建材牛股频出，相比之下供给更易释放的煤炭、钢铁不多。特殊消费品集中，白酒、医药诞生更多十倍股，而供给更易释放的家电、纺服不多。 十倍股基本面特征：利润提速高增，议价能力强、营收加速扩张。 十倍股在熊市前后实现利润增长非线性突破：从熊市前2年的利润较好增长 （17%，均值，下同），演变为熊市后2年利润进一步加速（87%），集中全A80%以上分位。 毛利扩张：龙头地位带来强议价能力，十倍股起始毛利集中全A60%以上分位 （27%），2年后进一步扩张至全A80%以上（33%）。 营收高增：熊市底部行业出清，起始营收增速无明显优势，熊市后2年行业需求提振，龙头优势凸显，销售加速扩张，营收高增至全A最高一档（37%）。 盈利能力：起始8.8%略高于全A，熊市后2年进一步提升17%，集中全A80% 以上分位。根据杜邦拆解发现，净利率大幅提升是十倍股高ROE的主要原因 十倍股估值特征：大市值、低估值、轻筹码。 大市值占优：2年时间维度较短，足以成为经济增长新动能的新兴产业不能还在萌芽阶段，能担重任的新兴产业链龙头更符合短期增长期望。 规避高估值：在泡沫出清的熊市底部，若公司仍处较高估值水平，意味着多数投资者对其往后的增长仍抱期望，这也提前透支了往后2年的增长空间。 轻筹码：熊市底部机构持仓较低，筹码结构更优的公司更易成十倍股。机构加码帮助十倍股确认上涨趋势，轻筹码公司可以承接更多增量资金推动股价上行。 筛选潜力优质牛股：人工智能、半导体、机器人。 根据以上标准，筛选出符合标准的优质标的25只，主要集中在新兴产业链，包括人工智能：中际旭创、中科曙光、神州泰岳等；半导体：中微公司、拓荆科技等；机器人：鸣志电器、奥普特等。 风险提示： 经济增长不及预期；政策推进或技术突破不及预期；业绩不及预期；历史经验不代表未来；本文假设2022/10/31为最近一轮市场阶段性底部，不代表对当前市场多空以及牛熊的判断；优质标的股票池通过特定维度的客观指标筛选，不代表实际走势，也不代表投资建议。 投资主题 报告亮点 跳出高频择时的焦虑，寻找在泡沫出清的市场底部，哪些公司能成长为未来2年的优质牛股。主题行情轮番演绎，市场面临高频行业轮动之下的踏空风险。不妨跳出高频择时的焦虑，把时间拉长，寻找在泡沫出清的市场底部， 哪些公司有望成长为未来2年的优质牛股。与多数十倍股研究不同，2年时间维度更短，更考究公司短期扩张的能力，因此细分领域的龙头反而拥有更大的弹性和竞争优势。 投资逻辑 1、行业特征：经济增长新动能，供给约束更重要。 �经济增长新动能：十倍股行业与前一轮市场主线迥异，如05-07年地产链、 08-10年基建链、16-18年消费&资源品、19-21年制造业。熊市反映经济增长动力疲弱，政策发力或技术突破背景下，市场对助力经济转型升级的新产业链给予高定价。 ②供给约束：熊市后供给释放较需求更慢，因此供给侧更具优势的行业议价能力更强，十倍股行业集中上游资源品+特殊消费品。 2、基本面特征：利润提速高增，议价能力强、营收加速扩张。 �十倍股在熊市前后实现利润增长非线性突破：从熊市前2年的利润较好增 长（17%，均值，下同），演变为熊市后2年利润进一步加速（87%），集中全 A80%以上分位。 ②毛利扩张：龙头地位带来强议价能力，十倍股起始毛利集中全A60%以上分位（27%），2年后进一步扩张至全A80%以上（33%）。 ③营收高增：熊市底部行业出清，起始营收增速无明显优势，熊市后2年行业需求提振，龙头优势凸显，销售加速扩张，营收高增至全A最高一档（37%）。 ④盈利能力：起始8.8%略高于全A，熊市后2年进一步提升17%，集中全A80%以上分位。根据杜邦拆解发现，净利率的大幅提升是十倍股高ROE的主要原因。 3、估值特征：大市值、低估值、轻筹码。 �大市值占优：2年时间维度较短，足以成为经济增长新动能的新兴产业不 能还在萌芽阶段，能担重任的新兴产业链龙头更符合短期增长期望。 ②规避高估值：在泡沫出清的熊市底部，若公司仍处较高估值水平，意味着多数投资者对其往后的增长仍抱期望，这也提前透支了往后2年的增长空间。 ③轻筹码：熊市底部机构持仓较低，筹码结构更优的公司更易成十倍股。机构加码帮助十倍股确认上涨趋势，轻筹码公司可以承接更多增量资金推动股价上行。 4、筛选潜力优质牛股：人工智能、半导体、机器人。根据以上标准，筛选当 前视角优质标的，主要集中在新兴产业链，包括人工智能：中际旭创、中科 曙光、神州泰岳等；半导体：中微公司、拓荆科技等；机器人：鸣志电器、奥普特等。 目录 一、泡沫出清，寻找熊市底部的十倍股基因6 二、十倍股行业特征：经济增长新动能，供给约束更重要8 三、十倍股基本面特征：利润提速高增，议价能力强、营收加速扩张16 四、十倍股估值特征：大市值、低估值、轻筹码21 �、筛选潜力优质牛股：人工智能、半导体、机器人24 图表目录 图表15次熊市底部后2年诞生的十倍股名单（16年为3倍股）7 图表2熊市底部后2年十倍股集中在新兴产业链，供给侧优势明显8 图表305-07年房地产对国内GDP的拉动持续提升9 图表405-07年城镇化快速推进&住房刚需人群达峰9 图表505-07年房地产投资、销售上行9 图表605-07年地产、工程机械板块业绩高增10 图表705-07年地产上游金属、建材业绩高增10 图表8行业表现来看05年熊市底部后两年内地产链涨幅居前10 图表908-10年在四万亿刺激下基建投资高速增长11 图表1009年基建高增带动国内经济反弹回暖11 图表1108-10年基建链上游板块业绩高增11 图表1208-10年基建链建筑、机械行业业绩高增11 图表1308年熊市底部后两年内基建链股价表现占优12 图表1411-12年智能手机快速普及，为13-15年互联网+行情打下基础12 图表1513-15年中国移动互联网市场规模快速扩张12 图表1613-15年TMT行情以软件为主，游戏、软件开发等板块业绩高增13 图表1713/6熊市底部后两年内TMT板块表现占优13 图表18居民收入增长支撑16-18年消费升级13 图表19供给侧结构性改革拉动16-18年PPI上行13 图表2016-18年食品饮料、家电行业业绩高增14 图表2116-18年上游资源品业绩高增14 图表22消费升级+供给侧结改革，16/1熊市底部后2年内消费、资源品涨幅居前14 图表2319-21年半导体产销均持续上行15 图表2420年以来新能源汽车销量持续高增15 图表2519-21年半导体、新能源为代表的高端制造业业绩高增15 图表2619-21年半导体、新能源为代表的高端制造业股价表现占优15 图表272年十倍股中区间利润高增速明显占优16 图表282年十倍股熊市前2年利润增速较高16 图表29熊市后2年十倍股利润增速显著高于全A17 图表302年十倍股熊市前2年利润增速对比全A17 图表31十倍股熊市后2年毛利扩张，集中全A最高档17 图表32十倍股在熊市底部毛利较高17 图表33十倍股熊市后2年毛利扩张，显著高于全A18 图表34十倍股在熊市底部毛利略高于全A18 图表352年十倍股利润高增来自营收提速增长18 图表36十倍股在熊市前2年营收增速并不高18 图表37十倍股熊市后2年营收增速显著高于全A19 图表38十倍股在熊市底部营收增速与全A基本持平19 图表392年十倍股密集出现在ROE最高档19 图表402年十倍股在熊市底部的起点ROE处偏高水平19 图表412年十倍股在终点处ROE显著高于全A20 图表422年十倍股在熊市底部的起点ROE略高于全A20 图表432年十倍股销售净利率集中在全A最高水平20 图表44十倍股在熊市底部的起点处净利率处全A偏高20 图表45十倍股的资产周转率没有明显特征21 图表46资产负债率行业属性较强，不同时期特征不同21 图表47除08、13年外，熊市底部后2年诞生的十倍股中大市值居多21 图表48十倍股起始市值中位数与同期全A对比21 图表4905/6熊市后2年工程机械内龙头涨成十倍股22 图表5005/6熊市后2年铝金属内大市值公司涨成十倍股22 图表5116/1熊市后2年家电内龙头涨成十倍股22 图表5219/1熊市后3年锂电内亿纬锂能涨成十倍股22 图表53熊市后2年十倍股中起始低估值数量更多23 图表54熊市后2年十倍股起始估值中位数对比全A23 图表55熊市跌幅对后2年十倍股影响不大23 图表56熊市后2年十倍股中起始机构持仓比例较低24 图表57熊市后2年机构资金加码十倍股，十倍股机构持仓比例提升24 图表58十倍股在2年间最大回撤幅度集中在-20~-40%24 图表59符合筛选标准的25只潜力优质标的25 引言：今年以来AIGC和中特估主题行情轮番演绎，市场面临高频行业轮动之下的踏空风险。我们建议不妨跳出高频择时的焦虑，把时间拉长，寻找在泡沫出清的市场底部，哪些公司有望成长为未来2年的优质牛股。值得注意的是，与多数十倍股研究不同， 2年的时间维度更短，更考究公司短期扩张的能力，因此细分领域的龙头反而拥有更大的弹性和竞争优势。 Ps：本文对历史上熊市底部的讨论是基于技术性熊市的判断，技术性熊市是指股指从最近的高点下跌超过20%，从技术上确立熊市成立。本文选取的5次典型熊市底部，即2005/06、2008/10、2013/6、2016/01、2019/01均满足这样的特征，且上证指数点位处阶段性底部，是市场共识度较高的底部区间。 一、泡沫出清，寻找熊市底部的十倍股基因 历史�次熊市底部，未来2年诞生的十倍股有何特征，什么样的股票具备十倍股的潜质。本报告TenBagger以A股�次熊市底部：2005/06、2008/10、2013/6、2016/01、 2019/01作为典