国联策略周聚焦：从历史看，市场如何走出底部？

1 投资策略│策略专题 请务必阅读报告末页的重要声明 从历史看，市场如何走出底部？ ——国联策略周聚焦 专题内容摘要 ➢ 从历史看，市场如何走出底部？ 市场底往往跟随政策底之后，历次市场筑底时，都伴随有货币政策、财政政策等对应措施出台，通常是先量化宽松，历次筑底过程中国家均出台一系列降息降准有关政策，充分释放流动性；其次再叠加具体的政策，比如2012年的科技创新、2016年供给侧结构性改革等。政策底之后往往会出现反弹，反弹之后通常会继续回落主要是由于情绪修复之后市场仍会对经济复苏的逻辑持续“证实”和“证伪”，一旦宏观基本面持续恶化，那么市场将会迎来新一轮大跌；但如果基本面数据开始改善，则会坚定市场的信心，后续将迎来较长时间的反弹，或开启新一轮牛市。 回顾历次筑底后各行业和风格指数的表现，可知在底部形成的过程中，通常是金融风格展现出较好的抗跌性；在筑底完成后市场反弹的过程中，则通常是此前超跌的行业迎来修复，同时产业趋势明朗、政策支持力度大的行业表现占优。因此，站在当前时点，我们推荐估值较低的银行、电力设备、家用电器；超跌的医药生物行业；目前产业趋势明朗的行业以及具有政策支持的有关行业，主要是TMT、券商。 ➢ 本周热点事件回顾 海外来看，摩根士丹利等机构提出加息可能结束。摩根士丹利固定收益研究主管本周表示，四季度美国经济将放缓，并且加息将迎来结束。ABA经济咨询委员会主席也表示，委员会多数成员认为美联储的紧缩周期已走到尽头。 国内来看，宏观方面：本周8月多项经济数据数据出炉。8月社会消费品零售总额37933亿元，同比增长4.6%。8月工业增加值增速为4.5%，相较前值3.7%抬升了0.8个百分点。行业方面：一带一路高峰论坛开幕。首日共签署17份合作备忘录和协议，涉及来自中国香港、内地、新西兰等国家、地区的官方机构及企业。证监会加大对违规减持行为的打击力度，“我乐家居”被罚没近5000万。 ➢ 中观行业跟踪 景气度方面：周期品方面，本周焦煤、焦炭、钢铁相关品种、除贵金属外的有色金属价格普遍上涨，化工产品价格涨跌不一。双创板块，本周DDR4 8G内存价格上涨；估值方面：银行、国防军工、电力设备行业市盈率处于较低位置，钢铁估值仍居高位；拥挤度方面：煤炭、轻工制造、石油石化、钢铁、汽车占据榜单前五；行业盈利预期跟踪：房地产大幅上行。 ➢ 本周市场行业跟踪 股市方面：国内股市持平，国外股市普涨；债券方面：中国国债长短端利差收窄，美国国债利率上升；大宗商品方面：受沙特、俄罗斯两大供给源宣布减产影响，国际原油价格上涨；供应紧张和不确定天气对美国作物仍有影响；金属方面：铜、铝、白银、黄金、铁矿石、螺纹钢均上涨；汇市方面：美元指数回升，环比上涨0.3%。 风险提示：经济超预期下行；稳增长政策不及预期；地缘政治因素超预期；市场超预期波动。 证券研究报告 2023年09月17日 作者 分析师：杨灵修 执业证书编号：S0590523010002 邮箱：yanglx@glsc.com.cn 分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 联系人：付祺泰 邮箱：fuqt@glsc.com.cn 相关报告 1、《9月行业景气度专题》2023.09.15 2、《如何用拥挤度指标透视行业交易热度：——国联策略周聚焦》2023.09.10 请务必阅读报告末页的重要声明 2 投资策略│策略专题 正文目录 1. 从历史看，市场如何走出底部？ ...................................... 4 1.1 历次市场底复盘 .............................................. 4 1.2 市场筑底特征 ............................................... 13 1.3 行业配置建议 ............................................... 15 2. 本周热点事件回顾 ................................................ 16 2.1 海外机构观点 ............................................... 16 2.2 国内热点事件回顾 ........................................... 16 3. 中观行业跟踪 .................................................... 17 3.1 行业景气度跟踪 ............................................. 17 3.2 行业估值跟踪 ............................................... 20 3.3 行业拥挤度跟踪 ............................................. 20 3.4 行业盈利预期跟踪 ........................................... 21 4. 本周市场行情跟踪 ................................................ 22 4.1 全球大类资产表现 ........................................... 22 4.2 资金流动 ................................................... 26 5. 下周财经日历 .................................................... 30 6. 风险提示 ........................................................ 30 图表目录 图表1： 2010年以来历次市场底 ......................................... 4 图表2： 2009-2014年实际CDP与CPI增速变化 ............................ 5 图表3： 2009-2014年布伦特原油期货结算价 .............................. 5 图表4： 2009-2014年货币政策情况 ...................................... 5 图表5： 2011年11月PMI跌破荣枯线 .................................... 5 图表6： 2010-2014年工业增加值同比情况 ................................ 6 图表7： 2010-2014年工业企业利润总额累计同比 .......................... 6 图表8： 2011-2013年市场复盘.......................................... 6 图表9： 2010年-2013年各风格指数市场表现 ............................. 7 图表10： 2010年11月-2012年12月各行业涨跌幅 ........................ 7 图表11： 2012年12月-2013年5月各行业涨跌幅 ......................... 7 图表12： 两融余额在六月中下旬开始急速减少 ............................ 8 图表13： A股市场成交额缩量 .......................................... 8 图表14： 2015-2016年市场复盘 ........................................ 8 图表15： 2015年政策切换 ............................................. 9 图表16： 2015-2016年实际CDP与CPI增速变化 ........................... 9 图表17： 2015-2016年出口情况及PMI ................................... 9 图表18： 2016年2月我国步入新一轮房地产上行周期 ..................... 10 图表19： 2015-2017年商品房待售面积累计同比情况 ...................... 10 图表20： 2015年6月-2016年2月各风格指数市场表现 ................... 10 图表21： 2015年6月-2016年2月各行业涨跌幅 ......................... 11 图表22： 2016年2月-2017年12月各行业涨跌幅 ........................ 11 图表23： 2018年-2019年中国出口情况（%） ............................ 11 图表24： 2017年-2019年归母净利润同比 ............................... 11 图表25： 2018-2019年市场复盘 ....................................... 12 图表26： 2017-2019年我国GDP及CPI情况 .............................. 12 图表27： 2017-2019年货币政策情况 .................................... 12 0YDWnPmOnMqRsRzRoOyRnP7N9RbRmOqQtRmPlOrRxOiNmNrO9PsQpNuOmNuNvPtRsN请务必阅读报告末页的重要声明 3 投资策略│策略专题 图表28： 2018年1月-2019年1月各风格指数市场表现 ................... 13 图表29： 2018年1月-2019年1月各行业涨跌幅 ......................... 13 图表30： 2019年2月-2021年2月各行业涨跌幅 ......................... 13 图表31： 2010年来历次市场筑底特征 ................................... 14 图表32： 筑底过程中表现前五的行业 ................................... 14 图表33： 反弹过程中表现前五的行业 ................................... 15 图表34： 各行业目前PE情况 .......................................... 15 图表35： 本周行业事件追踪 ........................................... 17 图表36： 锂电景气度持续下跌，国际能源价格上涨 ....................... 18 图表37： 钢铁估值居高位，电力设备、银行、国防军工估值居低位 .......... 20 图表38： 当前行业热度排名 ........................................... 21 图表39： 盈利预测情况（%） .......................................... 22 图表40： 本周大类资产表现回顾 ....................................... 24 图表41：