策略周报：资金外流扰动市场，看好A股逐渐走出底部

2023年09月15日 指数 涨跌幅 点数 上证指数 0.03% 3,117.74 中证500 -0.07% 5,704.66 上证50 -0.20% 2,514.98 中证1000 -0.38% 6,079.06 沪深300 -0.83% 3,708.78 深证成指 -1.34% 10,144.59 科创50 -1.61% 887.01 创业板指 -2.29% 2,002.73 证券研究报告|策略研究|策略周报 资金外流扰动市场，看好A股逐渐走出底部上周A股主要指数周涨跌幅主要要点 上周主要指数多数收跌，申万一级行业涨跌互现。盘面上，上证指数上涨0.03%，报3,117.74点；深成指下跌1.34%，报10,144.59点；创业板指下跌2.29%，报2,002.73点；沪深300下跌0.83%，报3,708.78点；中证1000下跌0.38%，报6,079.06点；科创50下跌1.61%，报887.01点。行业方面煤炭（4.34%）、医药生物（4.25%）、钢铁（1.80%）涨幅居前，计算机（-3.91%）、国防军工（-3.51%）、电力设备（-3.14%）表现不佳。 上周北上资金呈净流出状态，两市交易量能继续回落。上周沪深两市日均成交额为7,270.51亿元，环比上期7,817.28亿下降6.99%；两市日均成交量618.68亿股，环比上期666.64亿股下降7.19%；两市周换手率6.75%，环比上周7.38%减少0.63%。上周A股风险溢价率（周四）略为上升，市场风险偏好下降。以人民币计陆股通北向合计净流出127.46亿元，其中沪股通净流出46.84亿，深股通净流出80.62亿。 自2022年美开启加息周期以来，美加息压力持续掣肘北向资金流入速度。美国本轮加息周期对北向资金的流入速度产生了明显的负面影响，在国内不断降息降准以及美联储持续加息的背离趋势情况下，北向资金对美加息变得更为敏感，美元指数走势和北向资金净流入额走势在近两年出现了较明显的反向变动趋势，并对北向资金的流入速度产生了持续的负面影响。我们认为市场上涨动力仍在，短期内主要受利率变动影响导致资金外流压力增加，市场表现承压。长期来看，国内基本面在缓慢回暖、海外加息面临尾声以及市场触底的状况下，此时仍为较好的配置时机。 公用事业、大宗品、消费类板块近期表现相对较好，周期风格近期相对抗跌。自8月27日证监会发布多项举措提振资本市场信心后，周期风格板块表现相较成长风格占优。近期汽车、家用电器、食品饮料、农林牧渔等消费类板块集体表现较好。从我们划分的大类板块来看，公用事业、大类资源以及消费类板块表现占优。从风格指数来看，8月27日发布活跃资本市场举措后周期风格相对涨幅居前，虽然近两周成长、周期风格均有不同程度的下跌，但周期风格相较成长风格也明显抗跌。 短期资金外流A股承压，此时仍为较好配置时机。基本面回暖趋势较为确定，且从近期涨跌幅来看周期风格表现相对较好，历史上在经济确定复苏的时间区间周期板块一般表现也相对较好，短期美联储加息压力加大引起市场震荡，但我们认为A股向好趋势不变。近期推荐持续关注地产相关板块恢复带来的机会，包括房地产相关产业链；居民负债表修复以及经济复苏带来提振的消费板块：食品饮料；提振资本市场受益的非银金融板块；顺周期以及和高端制造相关的机械设备板块；持续看好科技创新相关的TMT板块。 风险提示：美联储持续加息，经济恢复不及预期。 资料来源：恒生聚源，万和证券研究所 作者 刘志勇分析师 资格证书：S0380520030001 联系邮箱：liuzy@wanhesec.com联系电话：(0755)82830333-136 相关报告 《2023Q2整体业绩下降，消费及高端制造板块回暖》-20230912 请阅读正文之后的信息披露和重要声明 正文目录 万和策略观点3 （一）资金外流扰动市场，周期风格近期表现相对较好3 （二）行业配置推荐5 上周市场回顾5 （一）主要指数及申万行业涨跌幅5 （二）流动性6 （三）情绪面6 （四）资金面7 风险提示8 图表目录 图1美元指数和累计北向累计净流入资金3 图2近八周北向资金净流入情况（亿元）4 图38月28日-9月14日申万（2021）一级行业涨跌幅4 图48月28日-9月14日按大类版块划分的算术平均涨跌幅5 图5周期和成长风格指数（点）5 图6主要指数涨跌幅5 图7申万一级行业涨跌幅情况6 图8SHIBOR（%）6 图9中债国债到期收益率（%）6 图10沪深两市周内日均成交额（亿元）7 图11沪深两市周内日均成交量（亿股）7 图12全部A股风险溢价率7 图13北向资金（亿元）8 图14融资融券余额情况（亿元）8 万和策略观点 （一）资金外流扰动市场，周期风格近期表现相对较好 自2022年美开启加息周期以来，美加息压力持续掣肘北向资金流入速度。自2022年3月美开始新一轮加息后，可以观察到在此阶段美元指数和北向净流入资金累计额出现较为明显的背离趋势。我们大致上可以将北向资金分为四个阶段，第一个阶段为2014年11月17日至2016年 12月4日，2014年11月17日沪港通正式启动，沪股通限定总额度为3000亿元，每日额度为 130亿元；第二阶段为2016年12月5日-2018年4月30日，深港通正式启动，深股通不设总 额度限制但保留每日额度130亿元的限制，同时在2016年9月30日也取消了沪股通的总额度 限制；第三阶段为2018年5月1日至2022年2月28日，2018年4月11日中国证监会、香港 证监会发布《联合公告》，将沪股通及深股通每日额度调整为520亿元人民币，并在2018年5月 1日起生效；第四个阶段为2022年3月1日至今，自美开始新一轮加息周期开始，本阶段北向资金净流入速度较前三个阶段出现一定差别，和美元指数走势出现较为明显的背离趋势。 可以发现前三个阶段北向资金以较为平滑的趋势持续流入，因此我们做线性回归分析前三个阶端的北向资金流入速度。第一阶段（2014.11.17-2016.12.4）,北向资金大致按每年250亿元人民 币左右的速度净流入；第二阶段（2016.12.5-2018.4.30），北向资金大致按每年2050亿元人民币 左右的速度净流入；第三阶段（2018.5.1-2022.2.28），北向资金大致按每年3050亿元人民币左 右的速度净流入。第四阶段，从2022年3月1日至今，据我们测算北向资金大致按每年1220亿元人民币左右的速度净流入，在沪港通、深港通相关政策的并未出现明显变化的时期，按第三阶段的每年北向资金净流入3050亿元左右的潜在增速来看，第三阶段和第四阶段的北向资金净流入速度出现明显的差距，美本轮加息周期对北向资金的流入速度产生了明显的负面影响，且从第四阶端的美元指数和北向资金净流入额的走势来看，第四阶段在国内不断降息降准以及美联储持续加息的背离趋势情况下，北向资金对美加息变得更为敏感，美元指数走势和北向资金净流入额走势出现了明显的反向变动趋势，并对北向资金的流入速度产生了持续的负面影响。 图1美元指数和累计北向累计净流入资金 120 美元指数北向资金净流入额（亿）（右） 25000 100 20000 80 2016年12月5日 60深港通正式启动 40 20 0 沪、深股通上调每日额度 美联储开始新一轮加息周期 此阶段北向资金累计流入额和美元指数出现较明显的背离趋势 15000 10000 5000 0 2014/112015/112016/112017/112018/112019/112020/112021/112022/11 资料来源：Wind，万和证券研究所 近两个月资本市场、地产市场政策持续出台且力度较大，上周多项经济数据发布，PPI、CPI、PMI等数据表明国内需求正在回升，降价去库存的阶段或将结束，经济的修复具有一定的韧性，政策、需求或出现共振。但从A股来看，近两周主要指数出现不同程度的下跌，表现疲软，我们认为主要是海外加息压力仍存，美元指数近期再次呈持续上升状态，且在前文中我们指出，本阶段北向资金对美加息的敏感度更高，也意味着外资对利率的变动更为敏感，在国内持续降息、美加息概率增加的状态下，国内资金流出压力较大，且从近期的北向资金净流入状况来看， 近五周的北向资金呈持续大幅流出状态。我们认为市场上涨动力仍在，短期内主要受利率变动影响导致资金外流压力增加，市场表现承压。长期来看，国内基本面在缓慢回暖、海外加息面临尾声以及市场触底的状况下，此时仍为较好的配置时机。 图2近八周北向资金净流入情况（亿元） 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 2023/7/282023/8/42023/8/112023/8/182023/8/252023/9/12023/9/82023/9/1 资料来源：Wind，万和证券研究所 公用事业、大宗品、消费类板块近期表现相对较好，周期风格近期相对抗跌。自8月27日证监会发布多项举措提振资本市场信心后，周期风格板块表现相较成长风格占优。从申万一级行业 （2021）8月27日至9月14日涨跌幅来看，汽车、家用电器、食品饮料、农林牧渔等消费类板块集体表现较好。从我们划分的大类板块来看，公用事业、大类资源以及消费类板块表现占优，按大类版块的算数平均涨跌幅来看，公用事业涨幅超6%，上游资源涨2.9%，可选消费、必选消费分别涨1.9%、2.4%。从风格指数来看，8月27日发布活跃资本市场举措后周期风格相对涨幅居前，虽然近两周成长、周期风格均有不同程度的下跌，但周期风格相较成长风格也明显抗跌。 图38月28日-9月14日申万（2021）一级行业涨跌幅 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 公用事业 石油石化 电子通信 农林牧渔 汽车纺织服饰食品饮料机械设备 环保非银金融建筑材料 银行国防军工 煤炭商贸零售家用电器 传媒轻工制造交通运输有色金属美容护理社会服务建筑装饰 综合房地产电力设备医药生物 钢铁 基础化工计算机 -6% 资料来源：Wind，万和证券研究所 图48月28日-9月14日按大类版块划分的算术平均涨跌幅图5周期和成长风格指数（点） 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% 5000 4800 4600 4400 4200 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 4000 周期(风格)成长(风格)（右） 7500 7000 6500 6000 5500 资料来源：Wind，万和证券研究所注;板块划分参照报告《2023Q2整体业绩下降，消费及高端制造板块回暖》 资料来源：Wind，万和证券研究所 （二）行业配置推荐 短期资金外流A股承压，此时仍为较好配置时机。基本面回暖趋势较为确定，且从近期涨跌幅来看周期风格表现相对较好，历史上在经济确定复苏的时间区间周期板块一般表现也相对较好，短期美联储加息压力加大引起市场震荡，但我们认为A股向好趋势不变。近期推荐持续关注地 产相关板块恢复带来的机会，包括房地产相关产业链；居民负债表修复以及经济复苏带来提振的消费板块：食品饮料；提振资本市场受益的非银金融板块；顺周期以及和高端制造相关的机械设备板块；持续看好科技创新相关的TMT板块。 上周市场回顾 （一）主要指数及申万行业涨跌幅 上周主要指数多数下跌。上证指数周K收阳，创业板指、沪深300周K收阴。盘面上，上证指数上涨0.03%，报3,117.74点；深成指下跌1.34%，报10,144.59点；创业板指下跌2.29%，报2,002.73点；沪深300下跌0.83%，报3,708.78点；中证1000下跌0.38%，