西部食饮专题：食品饮料底部布局超跌成长股

一、核心要点

1. 西部证券食品饮料团队聚焦消费行业增速降档背景下的食品饮料超跌成长股布局，筛选收入增速双位数、估值20倍以内的标的。
2. 消费行业进入个位数增长常态，食品饮料子板块休闲零食、调味品2023年后收入增速降至个位数，家电、商贸零售等子板块未来1-2年增速也处双位数以下。
3. 基金重仓食品饮料比例降至1%多点，机构对偏成长型公司关注度极低，团队筛选6只标的，2027-2028年收入增速10%-20%，估值20倍以内，部分仅数倍。

二、各标的具体分析

1. 立高食品：2021年明星股，2026年二季度收入增速13%，传统饼店渠道增速10%，山姆渠道增速40%，餐饮茶饮渠道因毛利产品下滑但后续有望改善；淡奶油2026年上半年收入5亿，增速30%，国产替代确定性强；2026年净利润预估3亿（受工厂搬迁费用拖累），2027年净利润3.6-3.7亿，对应估值12-13倍。
2. 新麦食品：燕麦品类消费人群扩容，收入增速中枢20%，2027年估值15-16倍；纯燕麦2026年上半年增速20%，有机燕麦增速80%（山姆贡献显著），复合燕麦2026年二季度增速略低但三四季度恢复；药食同源粉2026年上半年收入7000万，目标全年2亿，2027年利润增速超20%。
3. 十月稻田（港股非通）：收入增速20%，明后年有望维持15%-20%；山姆大米占比超50%，与董永辉合作上半年卖1亿，杂粮干货增速20%-30%；2026年利润下滑至估值8-9倍，下半年利润率环比改善，2027年净利率有望回到8%，对应估值5倍。
4. 小菜园：2026年为利润底，2027年或反弹；客单价50元，8月翻台率4.5，复购率59%，外卖占比36%环比改善；2026年上半年收入增7%，净利润降24%，同店降13%；2027年同店转正，外卖修复，开店100-200家，净利润增速超20%，对应估值11倍，空间约50%，分红率高。
5. 蜜雪冰城：2026年下调开店至2000家，因六代店升级；六代店升级后单月利润增1-5万，转向休闲社交场景，搭配咖啡、早餐烘焙品类扩张；2026年上半年同店双位数增长，8月转正，咖啡占比年底提至25%；2027年同店增长可靠，净利润增速21%，估值13倍，空间超50%，分红率高。
6. 寻龙科技：高端鱼子酱供应商，市占率36%，技术壁垒高，客户粘性强；2026年提价10%，2027年提价约2%；或有海外品牌收并购催化，内生增长15%，2027年估值11-12倍，并购后对应10倍估值，性价比高。

三、风险与关注

1. 消费行业复苏不及预期，食品饮料标的业绩增速未达双位数。
2. 立高食品新品拓展不及预期，淡奶油国产替代进度放缓。
3. 新麦食品药食同源赛道竞争加剧，新品表现不佳。
4. 十月稻田大米价格波动影响利润率修复。
5. 小菜园、蜜雪冰城开店进度或低于预期，外卖恢复不及预期。
6. 寻龙科技海外需求波动，汇率、地缘政治影响出口。