食品饮料行业5月月报：食饮板块超跌，有望迎来反弹

分析师：刘冉 登记编码：S0730516010001 liuran@ccnew.com021-50586281 食饮板块超跌，有望迎来反弹 11975 ——食品饮料行业5月月报 证券研究报告-行业月报同步大市(维持) 食品饮料相对沪深300指数表现 食品饮料沪深300 投资要点： 发布日期：2023年06月06日 14% 9% 4% -1% -6% -11% -16% -21% 2022.062022.102023.022023.06 资料来源：中原证券 相关报告 《食品饮料行业专题研究：业绩指标全面改善，经营呈现积极态势》2023-05-18 《食品饮料行业月报：通缩压制市场表现，白酒触发杯弓蛇影》2023-05-11 《食品饮料行业月报：3月悲观情绪卷土，消费复苏疑虑重重》2023-04-14 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 2023年5月，食品饮料板块延续上月跌势，且跌幅进一步拉大，其中白酒、啤酒和调味品的下跌更甚于其它板块。当月，上证指数、科创板和创业板也均呈现回调行情，但食品饮料的回踩幅度远大于市场。我们从市场风格、市场资金和宏观消费三个方面解释其中原因：从市场风格来看，当前世界处于疫情之后科技革新的关键时期，因而科创构建了A股市场的投资主线，存量资金下投资主流对消费表现施加了较大的压制。从市场资金面来看，央行的货币政策自春节后由“宽松”转为“稳健”，货币投放边际收拢，此外近期基金发行量遇冷减少，整体来看上半年市场上的增量货币有限。从宏观消费数据来看，今年以来，粮油、食品饮料、日用品、家电等生活必须用品的消费增长低于往年中枢水平，而体育娱乐用品、服装、药品、金银珠宝等品类的消费保持了良好的增长。 经过4、5月的连续下跌，食品饮料板块的估值进一步下沉。根据IFIND的数据，截至5月31日，板块估值较2023年一季度的高点下降11.03%，目前低于2015年以来的均值水平。我们认为，食品饮料板块近期超跌，或引发下一阶段板块的反弹表现。5月，食品饮料板块个股全面下跌：核心个股进一步下跌，而边缘化的标的继续上涨。市场情绪最后落至边缘个股的补涨上，往往意味着此轮板块的调整即将结束。板块中绩优股的反转空间正在拉大，投资的底部特征越来越明显。 2023年4月，食品制造业的固定投资增长进一步趋弱，酒、饮料制造业的固定资产投资增长较一季度有所提振。但趋势上来看，相较过往食品饮料行业的固定投资增长显著放缓。2023年1至4月，国内肉制品产量收缩，食用油产量大幅增长，乳制品和啤酒的产量增长提振，酒类产量延续收缩态势。2023年1至4月，国内进口大豆、玉米、小麦等基础粮食以及食用油的数量同比修复性地增长，国内市场的补库需求旺盛；此外，啤酒进口转增，葡萄酒进口量进一步收缩。 2023年4月，大部分原料价格延续跌势，如原奶、坚果、面粉、食用油、生猪、糖蜜等；部分原料价格自2023年1月以来持续向上，如包材价格。预计2023年上市公司的盈利有望持续回升。5月，次高档和高档白酒的局部价格连续下跌，100至300元的中低档白酒价格企稳，部分有所上涨；当月，茅台价格上涨，�粮液价格企稳。 投资策略：目前，食品饮料板块已经超跌，属于市场极端反应的结果，同时也是市场整体调整的一部分。我们预计，下一阶段食饮板块将会迎来一轮反弹，但是趋势性上涨仍需要有社会零售数据的配合。我们预计通缩将会持续至三季度，随着新一轮库存周期开启，经济增长重振，届时负面压制将会有所缓解。食品饮料板块中推荐啤酒、预制菜、烘焙，以及出口型公司。 风险提示：居民收入和国内市场消费修复不及预期；海外库存高企，导致企 业出口增长放缓。 1.食品饮料板块市场表现 2023年5月，食品饮料板块延续上月跌势，且跌幅进一步拉大，其中白酒、啤酒和调味品的下跌更甚于其它板块。当月，上证指数、科创板和创业板也均呈现回调行情，但食品饮料的回踩幅度远大于市场。根据IFIND的数据，2023年5月，食品饮料板块下跌-8.02%，较上月跌幅扩大2.17个百分点。其中，白酒、啤酒、调味品等板块分别下跌-8.11%、-14.5%和-11.73%，食品下跌-4.97%。同期，上证指数下跌-2.65%，科创板和创业板分别上涨0.02%和0.12%，“中特估”和科技革新板块也均呈现回调行情，但食品饮料板块的回踩幅度远大于市场整体。 2023年年初以来，关于消费复苏市场经历了几个阶段的情绪变化。市场从1月份的热情 展望，到2月份的犹疑不定，到3月份的悲观失望，再到4月份的彻底宣泄，5月行情是4月行情的延续，从对消费复苏的强预期到对复苏证伪的确认，近期市场经历了几个阶段的情绪变化。 1月份，食品饮料板块大幅上涨5.58%，其中作为消费重要指征的白酒大幅上涨7.85%，此阶段市场对于中国消费仍保有坚定的看法，认为防疫政策调整后消费将会强势复苏。 2月份，食品饮料小幅上涨1.23%，其中白酒不涨不跌。白酒不涨不跌，充分体现了市场伫立观望的犹疑态度。 3月份，食品饮料板块下跌1.48%，抹去部分前期涨幅。下沉到草根市场，局部量价数据 指示消费复苏不及预期，由此市场悲观情绪放大，导致了3月份的板块下跌。 4月份，春糖大会传出有关白酒市场的消极信息，二级市场报以宣泄式下跌，白酒下跌累及食品饮料的各个子板块一并下跌。当月，CPI和PPI等通胀数据持续走低，意味着产业链上下游进入通缩阶段，从过往的情况来看食品饮料板块的涨跌与通胀数据有共振关系，通缩周期板块往往下跌。 5月，统计局发布4月宏观经济数据，其各项指标进一步趋弱，社会零售下的食品饮料子项出现负增长，叠加存量资金主要流向了科技革新和“中特估”，市场资金面和经济基本面对于食品饮料板块均不利。此外，自上年11月市场普遍上涨以来，逐步积蓄了回吐涨幅的动能，市场系统性风险也在加大。 2023年5月食品饮料延续下跌态势。我们从市场风格、市场资金和宏观消费三个方面解释其中原因： 从市场风格来看，当前世界处于疫情之后科技革新的关键时期，因而科创构建了A股市场的投资主线，存量资金下投资主流对消费表现施加了较大的压制。此外，市场对央企和国企等“中字头”上市公司展开价值重估，也对消费板块的表现形成短期压制。我们预计，下半年市场投资主线仍然围绕科技革新来展开，但由于食品饮料板块近期演绎出超跌行情，配合其良好的基本面，不排除下半年会成为市场投资的“副线”。近半年期间，信创系、数字经济、人工智能、中特估等热点在A股市场快速轮转，相应地，传媒、通信、计算机、电子、石化、银行、 非银金融、建筑建材、公用事业等板块轮番表现。上半年，投资主线基本上围绕着科技革新和“中”字头重估来展开，并且，科技革新有望成为全年的投资主线。2022年12月至2023年5月期间，创业板和科创板分别上涨13.7%和18.1%，表现好于沪深A股和上证A股，后者分别上涨7.58%和8.57%。我们预计，下半年市场投资主线仍然围绕科技革新来展开，但由于食品饮料板块近期演绎出超跌行情，配合其良好的基本面，不排除下半年会成为市场投资的“副线”。 从市场资金面来看，央行的货币政策自春节后由“宽松”转为“稳健”，货币投放边际收拢，此外近期基金发行量遇冷减少，整体来看上半年市场上的增量货币有限。存量资金的市场条件下，通信、传媒科技革新相关产业吸引了大部分资金；此外“中特估”针对的标的是基建、石化、银行等基本盘较大的国企和央企，也占用了较大的资金体量。因而上半年，在资金层面食品饮料板块遭遇了较大的压制。 从宏观消费数据来看，今年以来，粮油、食品饮料、日用品、家电等生活必须用品的消费增长低于往年中枢水平，而体育娱乐用品、服装、药品、金银珠宝等品类的消费保持了良好的增长。根据国家统计局的数据，2023年1至4月，社会消费零售总额累计同比增长8.5%，相比2015至2019年同期均值9.73%（下称“基准”）仍低了1.2个百分点，尽管2015至2019年期间的消费增长水平已经在逐年下滑。其中，2023年1至4月，商品零售额累计同比增7.3%，相较基准9.62%下降2.3个百分点，消费增长情况不如服务消费。在商品消费中，金银珠宝保持高增长，可能是由消费者的避险诉求所推动；体育娱乐、中西药、服装等可选品类保持稳健增长，而食品饮料、日用品、家用电器等必选品类出现负增长。 2 40 0 30 -2 20 -4 10 -6 0 -8 -10 -10 -20 -12 -14 -30 -16 -40 食品饮料食品加工肉制品 预加工食品 保健品白酒非白酒啤酒 其他酒类饮料乳品软饮料乳品 休闲食品 零食 烘焙食品 熟食调味发酵品 上证A股科创板创业板 图表1：2023年5月食品饮料板块涨跌情况图表2：2023年1-5月食品饮料板块涨跌情况 食品饮料食品加工肉制品 预加工食品 保健品白酒非白酒啤酒 其他酒类饮料乳品软饮料乳品 休闲食品 零食烘焙食品 熟食调味发酵品 上证A股科创板创业板 资料来源：中原证券研究所IFIND 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 图表3：2023年1至5月一级行业及市场表现 资料来源：中原证券研究所IFIND 上证A股科创板创业板农林牧渔基础化工 钢铁 有色金属 电子家用电器食品饮料纺织服饰轻工制造医药生物公用事业交通运输房地产商贸零售社会服务 综合汽车银行 非银金融建筑材料建筑装饰电力设备机械设备国防军工计算机传媒 通信煤炭 石油石化 环保 美容护理 2.食品饮料板块估值 经过4、5月的连续下跌，食品饮料板块的估值进一步下沉。根据IFIND的数据，截至5 月31日，板块估值较2020年高点已经下降44.47%，较2023年一季度的高点下降11.03%，目 前低于2015年以来的均值水平。我们认为，食品饮料板块近期超跌，或引发下一阶段板块的 反弹表现。根据IFIND的数据统计，截至5月31日，食品饮料板块的估值14.5倍，环比4月降6.39%，较今年一季度的阶段高点降11.03%，板块估值目前已经低于2015年以来的均值水平 17.96倍。截至5月31日，在31个一级行业中，食品饮料板块的估值低于16个行业，处于全行业的中位水平。我们认为，食品饮料板块近期超跌，或引发下一阶段板块的反弹表现。 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 图表4：食品饮料板块的估值（倍；截至2023.5.31） 资料来源：中原证券研究所IFIND 2015-01-30 2015-04-30 2015-07-31 2015-10-30 2016-01-29 2016-04-29 2016-07-29 2016-10-31 2017-01-26 2017-04-28 2017-07-31 2017-10-31 2018-01-31 2018-04-27 2018-07-31 2018-10-31 2019-01-31 2019-04-30 2019-07-31 2019-10-31 2020-01-23 2020-04-30 2020-07-31 2020-10-30 2021-01-29 2021-04-30 2021-07-30 2021-10-29 2022-01-28 2022-04-29 2022-07-29 2022-10-31 2023-01-31 2023-04-28 农林牧渔基础化工 钢铁 有色金属 电子家用电器食品饮料纺织服饰轻工制造医药生物公用事业交通运输房地产商贸零售社会服务 综合汽车银行 非银金融建筑材料建筑装饰电力设备机械设备国防军工计算机传媒 通信煤炭 石油石化 环保美容护理 食品饮料 图表5：食品饮料板块的时间序列估值（倍） 食品饮料：板块估值（倍） 30 25 20 15 10 5 0 -5 资料来源：中原证券研究所IFIND 图表6：市场一级行业估值比较（倍；截至2023.5.31） 70