总体结论
食品饮料行业经历5年下跌，估值处于历史低位，但未来下跌空间有限，向上弹性较大。重点关注食饮消费价值洼地，原因在于股息率水平已值得重视，且长期视角消费可穿越周期，更高概率走出困境反转。预计头部消费企业在分化节奏中完成筑底修复，重视两类投资机会：①高效企业（平价消费时代，供应链提效或运营成本占优），如安井食品、古茗、锅圈等；②低估企业（景气低谷周期，逆势抢占份额或供需格局改善），如贵州茅台、伊利股份等。
投资主线
1. 优质餐供：困境反转带来改善弹性
投资逻辑：B端需求边际改善，带动餐饮供应链需求回暖；C端需求方面，速冻食品需求韧性较强，头部企业份额提升；成本红利延续，板块盈利能力有望提升。
关键数据：2024年我国餐饮社零同比/限额以上餐饮社零同比分别增长3.2%/1.2%（2025年11月数据）；速冻食品销售额同比增长；调味品C端需求分化，复调需求好于基础调味品；酱油CR5=77.48%，海天市占率领先；复合调味料/火锅调料CR5分别为40.82%/59.11%。
标的建议：重视安井食品，建议关注天味食品。
2. 高效连锁：渠道红利与店型改革双驱
投资逻辑：性价比新店型集中爆发，渗透率仍有提升空间；拓宽性价比品类边界，持续优化单店模型；盈利弹性可期，规模效应释放下，供应链建设、人员等费用投入显著摊薄。
关键数据：量贩零食头部企业已达万店规模；万辰集团折扣超市单店GMV较普通量贩零食门店提升近30%。
标的建议：推荐古茗、锅圈、万辰集团，关注鸣鸣很忙（拟IPO）。
3. 白酒：加速出清，周期修复
投资逻辑：供需筑底，行业风险加速出清；需求外生冲击下，行业加速筑底，预计2025年白酒行业营收/归母增速进一步回落至-15%~-20%/-20%~-25%；行业转向主动去库，预计将持续至2026H1。
关键数据：2025年H2行业需求缓慢修复；茅台批价约1500元/瓶，年内茅台整箱批价跌幅达32%。
标的建议：推荐贵州茅台、泸州老窖，建议关注山西汾酒。
4. 乳制品：周期修复与成长兼具
投资逻辑：上游加速去化，下游需求分化；液奶中低温品类景气度好于常温，周期向上有望推动常温白奶竞争缓和，国内深加工头部企业有望受益于国产替代。
关键数据：2024Q3-2025Q3低温纯牛奶、低温酸奶品类销售额同比表现好于常温纯奶等品类；常温白奶CR5=87.15%；2025Q3我国生鲜乳均价同比下滑5.1%；2023年我国干乳制品进口依存度为105%。
标的建议：推荐新乳业、伊利股份，关注妙可蓝多；建议关注蒙牛乳业。
风险提示
消费力恢复不及预期、成本端压力上涨风险、竞争格局恶化、食品安全问题。
