兴证能源化工 龙头系列汇报之大炼化

这份研报围绕大炼化行业展开，核心逻辑为强现实与强预期。强现实源于中东地缘冲突带来的供给约束，如全球炼厂加工量下滑600万桶/日，中国化工品出口增长20%-50%；强预期则来自国内反壁垒政策收紧和海外产能退出，供需格局逐步改善。产业链库存处于低位，化工品价差扩张，推动相关化工品价格上涨。

大炼化行业未来发展趋势向好。国内政策严控增量，存量产能通过安全、能效、环保标准逐步出清；海外欧美日韩炼化产能持续退出，全球未来新产能投放大幅减少。这些因素将改善供需格局，推动行业健康可持续发展。

研报重点分析了荣盛石化、恒力石化和恒逸石化。荣盛石化因产能资本开支强度高，未来盈利弹性大；恒力石化现金流逻辑突出，自由现金流充裕，分红潜力大；恒逸石化拥有文莱800万吨海外炼能，直接受益于海外成品油价差高位。

当前大炼化市场现状显示供给约束明显，全球炼厂加工量下滑，中国炼厂开工率触底反弹，化工端开工仍低位，产业链库存处于低位。同时，八九月份旺季预期推动化工品价差扩张，中国化工品出口增长，对海外份额形成替代。

研报提示的主要风险包括地缘冲突加剧可能影响全球供应链稳定，国内政策调整可能影响大炼化项目审批进度，以及海外产能退出节奏不确定性等。这些因素可能对行业发展和相关公司经营产生影响。