天风批零社服：中国中免海南封关一周年增量期待

海南封关一周年政策较2020年更全面，不仅面向线下零售，还拓展非零售免税领域，涉及汽车、制造业加工等。2020年受疫情推动，海南离岛免税额度从3万提至4万、品类从38种扩至45种，销售额爆发式增长。近两年行业承压，去年Q3后基数走低、境外分流减弱，数据好转。岛民免税政策当前力度较弱，去年执行后占海南离岛免税销售额不足1%，额度仅几千元、品类有限，未释放需求，后续或逐步放开。

海南离岛免税同比增速今年3-5月放缓，5月仅0.37%；6月同比增2.5%，7月同比增7.4%，高基数担忧改善。政策演变显示行业逐步恢复，但受消费环境、出行成本等因素影响。中免基本面优化，上半年毛利率同比提升1.9个百分点，存货周转天数同比下降近3天，市占率超70%，为全国唯一免税全牌照龙头，今年估值20倍出头，处于合理区间。

报告重点分析了海南封关一周年政策对免税行业的影响，包括政策全面性拓展、离岛免税销售额变化、岛民免税政策潜力等。同时关注中免基本面优化，如毛利率提升、存货周转改善、市占率领先等。报告指出海南离岛免税增速逐步恢复，高基数担忧缓解，但需持续跟踪行业增长受消费环境、出行成本等因素的影响。

当前海南离岛免税增速逐步恢复，今年3-5月放缓后，6月同比增2.5%，7月同比增7.4%，高基数担忧改善。中免基本面优化，上半年毛利率同比提升1.9个百分点，存货周转天数同比下降近3天，市占率超70%，为全国唯一免税全牌照龙头。但行业增长仍受消费环境、出行成本等因素影响，需持续跟踪高基数问题。

研报提示行业增长仍受消费环境、出行成本等因素影响，需持续跟踪高基数问题。中免上半年净利率承压源于销售费用提升、口岸免税及DDFS并表增加租赁费用，下半年压力缓解。海南封关一周年政策或出增量政策、岛民免税政策后续放开，宏观经济改善则免税行业上行，中免作为龙头业绩弹性大，当前估值合理，具备关注价值。