宝济药业-B（02659.HK）创新管线临床研究和商业化进展顺利

核心观点

公司2026年上半年经营性收入增长，但主要因去年同期一次性许可收入的影响。归母净利润为-1.54亿元，较去年同期的-1.83亿元有所改善。研发费用为9257.0万元，管理费用为4061.6万元，均有所下降。

关键数据

• 营业收入：987.5万元（-76.5%），其中技术服务收入增加770万元，销售材料收入增加20万元。
• 归母净利润：-1.54亿元（去年同期-1.83亿元）。
• 研发费用：9257.0万元（-16.6%）。
• 管理费用：4061.6万元（-12.0%）。
• 现金及现金等价物：10.42亿元。

核心产品进展

• KJ017：2026年3月获批上市，用于辅助皮下输液，发表两项临床3期研究数据，已有超过60家合作伙伴使用。
• KJ103：2026年5月提交上市申请并获得药监局受理，临床3期研究达到主要终点，安全性良好；临床2期研究数据在2026年6月的欧洲肾脏协会大会上发表。
• SJ02：已在中国境内29个省完成线上采购平台挂牌及市场准入工作，覆盖超过70家医疗机构。

创新资产进展

• KJ101：重组人糜蛋白酶，完成临床2期研究，用于胃镜检查时溶解去除胃内黏液适应症已开展临床1期研究。
• BJ044：重组乌司他丁，获得CDE批准开展临床研究。
• 其他：KJ015（HER2双抗皮下制剂）、BJ007（头孢曲松纳皮下制剂）、BJ045（CD20抗体皮下制剂）等分子进入早期临床或即将进入临床研究。

投资建议

公司差异化布局创新药研发，专注皮下给药、辅助生殖及自身免疫疾病领域。考虑到已获批产品的商业化进度及合作方产品研发进展，略微下调盈利预测：

• 2026-2028年营业收入预测：0.74/1.55/3.15亿元（前值1.00/2.56/5.43亿元），同比增速49.7%/110.4%/103.3%。
• 2026-2028年归母净利润预测：-2.76/-2.22/-0.94亿元（前值-2.66/-1.79/-0.04亿元）。 维持“优于大市”评级。

风险提示

• 商业化不及预期风险。
• 研发失败风险。
• 竞争加剧风险。