双抗商业化顺利开启，多款在研管线推进临床后期

事件：8月23日，公司发布2022年上半年业绩公告。报告期内公司实现产品总销售额2.97亿元，扣除分销成本1.34亿元后，收入增至1.63亿元，同比增长26.8%。 PD-1/CTLA-4双抗商业化顺利开启，临床需求强烈，上市当周收到近亿元销售预付款。PD-1/CTLA-4双抗卡度尼利单抗于6月29日获批，用于既往接受含铂化疗失败的复发或转移性宫颈癌患者的治疗，该产品上市当周即收到近亿元销售预付款，显示出强烈的临床需求。按照当前医保谈判规则，卡度尼利单抗有资格参与本年度医保目录调整，未来若能顺利通过谈判纳入医保目录将有望通过医保加速进院速度，从而实现产品的加速放量。此外，卡度尼利单抗宫颈癌一线、胃癌一线、局部晚期宫颈癌、肝癌辅助治疗等适应症已进入关键/3期临床，未来有望陆续获批上市。 PD-1单抗单适应症实现2.97亿元销售额，未来增长潜力较大。目前PD-1单抗派安普利单抗仅获批用于复发/难治霍奇金淋巴瘤治疗，2022年上半年凭借合作伙伴正大天晴颇具优势的商业化能力实现2.97亿元的销售额；考虑到其一线鳞状NSCLC、鼻咽癌三线治疗适应症有望于2022年内获批，其未来增长潜力较大。 多款在研管线已推进临床后期，新兴管线有序推进中。目前公司已自主开发30多款创新药，其中已有3个产品实现商业化（含1个对外授权产品）；拥有15个临床阶段资产（含3个对外授权产品及以商业化产品），其中13项临床研究处于关键/3期临床阶段，形成了肿瘤、自身免疫、炎症、代谢疾病等重大疾病领域全面覆盖的创新药产品管线。 后期临床管线：目前PD-1/VEGF双抗AK112已有两项NSCLC相关研究处于3期临床阶段，分别为单药与K药头对头的PD-L1阳性NSCLC一线治疗、与化疗联用治疗EGFR-TKI治疗失败NSCLC；而PCSK9单抗AK102目前已完成高血脂、杂合子家族高胆固醇血症两项3期临床的受试者入组工作；此外，IL-12/IL-23单抗AK101也已完成中重度银屑病的3期临床患者入组工作。 新兴临床管线：目前公司CD47单抗、CD73单抗、TIGIT单抗、VEGFR-2单抗、NGF单抗、IL-17单抗、IL-4R单抗等潜力品种正在积极推进临床；此外，预计PD-1/LAG-3双抗、TIGIT/TGFb双抗、PD-1/CD73双抗也有望快速进入临床开发阶段。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年的收入分别为11.50亿元、21.74亿元、35.36亿元，净利润分别为-9.58亿元、-7.91亿元、-4.51亿元，对应EPS分别为-1.2元、-1.0元、-0.6元；考虑到公司已上市/即将上市产品的放量潜力以及丰富的临床研发管线，我们认为公司未来发展前景可观，投资评级给与买入-A级。。 风险提示：创新药临床试验进度不及预期的风险，临床试验失败的风险，医药政策变化的风险，产品销售不及预期的风险，疫情发展不确定性的风险。 表1：利润表 利润表（百万元）营业收入 表2：资产负债表 资产负债表（百万元）流动资产 表3：现金流量表 现金流量表（百万元） 表4：财务指标