)2021年三季报点评：业绩持续高速增长，新业务布局落地可期

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证 券 研 究报告 博腾股份（300363）2021年三季报点评 推荐（维持） 业绩持续高速增长，新业务布局落地可期 目标价区间：89.19-107.03元 当前价：94.72元 事项：  近日，公司发布2021年三季报。2021年前三季度实现营业收入20.30亿元，同比增长36.41%，实现归母净利润3.61亿元，同比增长50.92%，实现扣非净利润3.53亿元，同比增长60.61%。单三季度实现营业收入7.74亿元，同比增长37.52%，实现归母净利润1.46亿元，同比增长35.23%，实现扣非净利润1.52亿元，同比增长49.64%，业绩符合市场预期。 评论：  原料药CDMO业务快速增长，成为拉动公司业绩增长的核心增量。今年前三季度，公司API CDMO业务服务产品数已达88个，服务项目数量同比去年实现了翻倍的增长。API CDMO业务实现营业收入2.14亿元，同比增长135%。API CDMO业务已成为拉动公司业绩增长的核心因素之一。展望未来，随着公司这些API订单向临床后期及商业化阶段持续推进，API CDMO业务的业绩拉动力有望不断强化，拉动公司小分子CDMO业务保持快速的增长。  研发加码，产能扩张，为公司业绩增长提供充足保障。在研发端，今年前三季度，公司研发投入已达到2.24亿元，同比增长96%，研发人员数量从去年的695人快速增加至今年的1138人。制剂重庆研发大楼和基因与细胞治疗PD/AD实验室有望于年内正式启用，小分子上海研发中心一期项目的建设也已启动建设。在生产端，公司今年投产的109车间及收购的湖北宇阳药业为公司新增了766立方米的原料药CDMO产能，制剂重庆工厂一期项目也已启动建设。我们认为，研发投入、人员及产能的快速扩张，有望为公司未来的业务增长提供充足保障。  新业务板块实现突破，打开公司远期成长空间。2021年前三季度，公司基因细胞治疗CDMO业务实现营业收入1008万元，新签订单金额1.05亿元。制剂CDMO业务实现营业收入502万元，新签订单金额3216万元。新签订单金额实现了高速的增长。我们认为，公司基因细胞治疗和制剂CDMO业务的发展前景已逐步清晰，未来有望成为拉动公司快速增长的新引擎。  盈利预测、估值及投资评级。我们上调2021-2023年公司归母净利润分别至4.84、6.48、8.52亿元（前值4.51、6.07、8.01亿元），同比增长49.2%、33.8%和31.6%，EPS分别为0.89、1.19、1.57元（前值0.83、1.12、1.47元）。当前股价对应2021-2023年PE分别为106/79/60倍。考虑到公司明确较快的增长前景，以及我国CXO行业的高景气度，我们认为应适当给予较高的估值水平。参考可比公司估值，我们给予公司2021年100-120倍PE，上调目标区间至89.19-107.03元。维持“推荐”评级。  风险提示：1、行业竞争加剧；2、产能建设进度不达预期；3、产品订单数量不达预期。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 2,072 2,905 3,843 4,938 同比增速(%) 33.6% 40.2% 32.3% 28.5% 归母净利润(百万) 324 484 648 852 同比增速(%) 74.8% 49.2% 33.8% 31.6% 每股盈利(元) 0.60 0.89 1.19 1.57 市盈率(倍) 158 106 79 60 市净率(倍) 15 13 11 10 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年10月29日收盘价 证券分析师：高岳 邮箱：gaoyue@hcyjs.com 执业编号：S0360520110003 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360520110002 证券分析师：张泉 邮箱：zhangquan@hcyjs.com 执业编号：S0360521040001 公司基本数据 总股本(万股) 54,409 已上市流通股(万股) 44,765 总市值(亿元) 515.36 流通市值(亿元) 424.01 资产负债率(%) 31.6 每股净资产(元) 14.5 12个月内最高/最低价 109.77/30.01 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《博腾股份（300363）深度研究报告：能力边界不断扩张的全球性制药服务平台》 2021-05-25 《博腾股份（300363）2021年半年度业绩预告点评：战略升级渐入佳境，公司业绩持续快速增长》 2021-07-12 《博腾股份（300363）2021中报点评：小分子原料药CDMO业务高速增长，细胞基因治疗和制剂CDMO业务稳步推进》 2021-08-13 -19%45%109%173%20/1121/0121/0321/0521/0721/092020-11-02～2021-10-29沪深300博腾股份华创证券研究所 公司研究 化学原料药 2021年11月1日 博腾股份（300363）2021年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 1,262 1,505 1,987 2,815 营业收入 2,072 2,905 3,843 4,938 应收票据 0 9 13 8 营业成本 1,208 1,658 2,181 2,795 应收账款 401 622 813 1,042 税金及附加 6 29 34 37 预付账款 17 26 33 40 销售费用 77 107 142 183 存货 430 586 767 990 管理费用 227 305 404 518 合同资产 0 0 0 0 研发费用 158 238 327 425 其他流动资产 72 160 233 214 财务费用 43 34 36 31 流动资产合计 2,182 2,908 3,846 5,109 信用减值损失 -4 -4 -4 -4 其他长期投资 5 5 5 5 资产减值损失 -26 -26 -26 -26 长期股权投资 25 25 25 25 公允价值变动收益 4 4 4 4 固定资产 1,363 1,433 1,497 1,554 投资收益 11 11 11 11 在建工程 189 239 289 339 其他收益 14 14 14 14 无形资产 89 81 72 65 营业利润 352 531 717 948 其他非流动资产 644 643 644 644 营业外收入 22 22 22 21 非流动资产合计 2,315 2,426 2,532 2,632 营业外支出 10 10 10 10 资产合计 4,497 5,334 6,378 7,741 利润总额 364 543 729 959 短期借款 144 289 433 577 所得税 41 61 81 107 应付票据 218 280 361 509 净利润 323 482 648 852 应付账款 295 387 495 643 少数股东损益 -1 -2 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 324 484 648 852 合同负债 29 40 53 69 NOPLAT 361 512 680 880 其他应付款 49 49 49 49 EPS(摊薄)（元） 0.60 0.89 1.19 1.57 一年内到期的非流动负债 161 161 161 161 其他流动负债 88 118 158 203 主要财务比率 流动负债合计 984 1,324 1,710 2,211 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 107 117 127 137 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 33.6% 40.2% 32.3% 28.5% 其他非流动负债 13 13 13 13 EBIT增长率 102.9% 41.8% 32.7% 29.4% 非流动负债合计 120 130 140 150 归母净利润增长率 74.8% 49.2% 33.8% 31.6% 负债合计 1,104 1,454 1,850 2,361 获利能力 归属母公司所有者权益 3,391 3,880 4,528 5,380 毛利率 41.7% 42.9% 43.2% 43.4% 少数股东权益 2 0 0 0 净利率 15.6% 16.6% 16.9% 17.3% 所有者权益合计 3,393 3,880 4,528 5,380 ROE 9.6% 12.5% 14.3% 15.8% 负债和股东权益 4,497 5,334 6,378 7,741 ROIC 12.1% 14.3% 15.8% 16.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 24.5% 27.3% 29.0% 30.5% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 12.5% 14.9% 16.2% 16.5% 经营活动现金流 504 325 563 897 流动比率 2.2 2.2 2.2 2.3 现金收益 498 655 829 1,033 速动比率 1.8 1.8 1.8 1.9 存货影响 -87 -157 -181 -222 营运能力 经营性应收影响 -31 -213 -177 -205 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 经营性应付影响 86 154 190 296 应收账款周转天数 65 63 67 68 其他影响 37 -114 -98 -4 应付账款周转天数 75 74 73 73 投资活动现金流 -429 -250 -250 -250 存货周转天数 115 110 112 113 资本支出 -381 -250 -250 -250 每股指标(元) 股权投资 -25 0 0 0 每股收益 0.60 0.89 1.19 1.57 其他长期资产变化 -23 0 0 0 每股经营现金流 0.93 0.60 1.03 1.65 融资活动现金流 52 168 169 181 每股净资产 6.23 7.13 8.32 9.89 借款增加 65 154 154 154 估值比率 股利及利息支付 -83 -44 -44 -44 P/E 158 106 79 60 股东融资 41 41 41 41 P/B 15 13 11 10 其他影响 29 17 18 30 EV/EBITDA 88 66 52 42 资料来源：公司公告，华创证券预测 博腾股份（300363）2021年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 医药组团队介绍 所长助理、首席研究员：高岳 北京大学生物技术专业学士，北京大学西方经济学硕士、香港大学金融学硕士。曾任职于瑞银证券、海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2015年新财富最佳分析师第一名团队成员，2016年新财富最佳分析师第二名团队成员。2020年新财富最佳分析师第四名。 首席研究员：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名。 高级研究员：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 高级研究员：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创