Q3业绩高速增长，算力业务落地加速

2024年11月01日 公司点评 公买入/维持 司 研协创数据(300857) 究目标价: 昨收盘:73.35 Q3业绩高速增长，算力业务落地加速 走势比较 220% 太172% 平124% 洋76% 证28% 23/10/31 24/1/12 24/3/25 24/6/6 24/8/18 24/10/30 券(20%) 股协创数据沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)2.45/2.45 公总市值/流通(亿元)179.89/179.38 事件：公司发布2024年三季报。前三季度，公司实现营业收入53.95亿元，同比增长67.11%；归母净利润为5.57亿元，同比增长184.46%；扣非归母净利润5.47亿元，同比增长186.58%。Q3单季度，公司实现营收18.17亿元，同比增长30.81%；归母净利润1.99亿元，同比增长140.63%；扣非归母净利润1.93亿元，同比增长133.11%。 公司各项业务进展积极，Q3毛利率大幅提升。AIOT终端方面，高毛利产品销量实现持续增长，海外智慧安防业务占比持续提升；云服务方面，公司V-SaaS视频云持续推进，用户数量显著增长，ARPU值稳步提升；大健康品类新拓产品商用智能无人自助饮品机业务已经在全国陆续开始投放运营。服务器再制造方面，报告期内产能持续爬坡，销售规模和资金周转效率稳步提升，算力服务器再制造占比进一步提升。Q3单季度，公司毛利率为18.62%，同比提升5.47pct。 公司接连斩获算力大单，加速算力业务布局。公司依托自身服务器再制造业务，布局的跨境电商云、云手机、云计算等业务陆续展开。2024年 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 95/27.3 6月以来，公司先后与优崴超级运算股份有限公司、日本优必达株式会社、 中国移动国际有限公司、国内头部互联网公司等多家头部客户签署多项云业务合作协议。10月24日公司公告，因规划建设具备大模型训练和推理能力的万卡级算力服务集群，公司间接控股的子公司拟采购H20NVLINK 研<<毛利率大幅提升，云服务领域持续 究突破>>--2024-08-29 报<<业绩超出预期，算力服务器再制造 告初具规模>>--2024-04-29 <<深耕物联网终端和数据存储，尽享 AI时代红利>>--2024-03-26 证券分析师：曹佩 电话： E-MAIL：caopeisz@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520080001 证券分析师：王景宜 电话： E-MAIL：wangjy@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523090002 型GPU服务器，预计采购金额不超过90,000万元。公司算力业务加速落地，有望打开后续收入增长空间。 投资建议：考虑到公司算力业务落地加速，上调盈利预测。预计2024-2026年公司归母净利润分别为8.13、11.16、13.72亿元，维持“买入”评级。 风险提示：服务器再制造业务不及预期，市场竞争加剧，存储价格波动风险，全球化经营风险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,658 8,143 10,730 13,026 营业收入增长率(%) 47.95% 74.82% 31.77% 21.40% 归母净利（百万元） 287 813 1,116 1,372 净利润增长率(%) 119.46% 182.82% 37.37% 22.88% 摊薄每股收益（元） 1.23 3.31 4.55 5.59 市盈率（PE） 43.08 22.14 16.12 13.12 资料来源：携宁云估值，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 552 1,817 1,944 2,924 4,238 营业收入 3,148 4,658 8,143 10,730 13,026 应收和预付款项 729 958 1,768 2,289 2,759 营业成本 2,796 4,026 6,842 8,985 10,947 存货 830 1,315 2,064 2,767 3,372 营业税金及附加 7 10 20 25 30 其他流动资产 140 277 339 348 363 销售费用 12 19 33 43 49 流动资产合计 2,251 4,367 6,115 8,328 10,732 管理费用 69 89 130 161 195 长期股权投资 65 94 94 94 94 财务费用 2 0 8 17 11 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -31 -30 -10 -8 -8 固定资产 367 382 388 398 412 投资收益 -6 -12 -13 -22 -26 在建工程 11 44 44 44 44 公允价值变动 0 1 0 0 0 无形资产开发支出 23 27 27 27 27 营业利润 140 316 876 1,211 1,489 长期待摊费用 13 18 18 18 18 其他非经营损益 0 1 0 0 0 其他非流动资产 2,336 4,541 6,414 8,627 11,031 利润总额 140 317 876 1,211 1,489 资产总计 2,814 5,106 6,985 9,209 11,626 所得税 9 31 68 99 123 短期借款 410 859 1,119 1,414 1,723 净利润 131 286 808 1,112 1,365 应付和预收款项 764 1,543 2,252 3,036 3,750 少数股东损益 0 -1 -4 -4 -6 长期借款 11 20 20 20 20 归母股东净利润 131 287 813 1,116 1,372 其他负债 197 254 281 315 344 负债合计 1,382 2,675 3,673 4,784 5,837 预测指标 股本 207 244 245 245 245 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 647 1,336 1,419 1,419 1,419 毛利率 11.20% 13.57% 15.97% 16.26% 15.96% 留存收益 566 839 1,638 2,755 4,126 销售净利率 4.16% 6.17% 9.98% 10.40% 10.53% 归母公司股东权益 1,425 2,425 3,311 4,427 5,799 销售收入增长率 6.37% 47.95% 74.82% 31.77% 21.40% 少数股东权益 7 6 1 -3 -9 EBIT增长率 3.77% 115.95% 161.46% 38.97% 22.11% 股东权益合计 1,432 2,431 3,313 4,424 5,790 净利润增长率 3.67% 119.46% 182.82% 37.37% 22.88% 负债和股东权益 2,814 5,106 6,985 9,209 11,626 ROE 9.18% 11.85% 24.54% 25.21% 23.65% ROA 4.65% 5.63% 11.63% 12.12% 11.80% 现金流量表（百万） ROIC 7.49% 8.86% 17.78% 18.81% 17.94% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.63 1.23 3.31 4.55 5.59 经营性现金流 104 -97 25 834 1,182 PE(X) 30.52 43.08 22.14 16.12 13.12 投资性现金流 -126 -192 -180 -93 -108 PB(X) 2.79 5.33 5.43 4.06 3.10 融资性现金流 113 1,049 268 239 240 PS(X) 1.26 2.77 2.21 1.68 1.38 现金增加额 101 770 127 980 1,314 EV/EBITDA(X) 16.78 28.14 18.48 12.92 9.98 资料来源：携宁云估值，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。