兴证非银：2026公募国际比较系列七 美国篇

这份研报复盘了美国五轮低利率周期中居民资产配置的变迁，对比了与美国不同的日本情况，并强调了美国低利率政策呈现阶段性特征，居民资产配置具有强顺周期属性。报告分析了美国居民资产分为保本账户和弹性账户两类，以及1929年大萧条后形成的居民风险偏好疤痕效应。此外，还梳理了五轮低利率周期的资产配置变化和机构化趋势。

美国居民资产配置的主要趋势是从保本账户向弹性账户迁移，核心驱动力是养老金制度改革与共同基金发展。中短期受利率波动影响明显，存款会随降息、加息周期出现“搬家”现象。居民持股方式从直接转向间接，科技股超额收益、财政补贴和互联网券商零佣金是主要推动因素。美股长期牛市与居民配置形成正循环，但也加剧了贫富分化，婴儿潮世代因本金基数大，财富扩张领先其他世代。

报告重点分析了美国居民资产配置在不同低利率周期中的变化特征，特别是保本账户与弹性账户的占比演变，以及居民风险偏好的长期变化。此外，还深入探讨了养老金制度改革、共同基金发展对资产配置的影响，以及居民持股方式从直接到间接的转变过程。报告还对比了美国与日本在居民资产配置上的差异，并分析了婴儿潮世代老龄化对美股市场可能产生的影响。

当前美国市场的主要特点是居民资产配置具有强顺周期属性，长期权益配置占比稳定在70%-75%，而低风险资产占比中枢已降至20%左右，配置结构进入相对平衡阶段。此外，美国居民持股方式虽在疫情后直接持股比例有所提升，但机构间接配置仍是主流。美股长期牛市加剧了贫富分化，前1%富裕人群金融资产年化增速远高于后50%群体。婴儿潮世代进入老龄化，其金融财富将通过代际继承向年轻世代流转，可能对美股交易生态、边际定价及财富管理市场产生深远影响。

阅读这份研报需要注意的风险在于，报告分析的是历史数据和长期趋势，不构成对未来市场的预测或投资建议。美国居民资产配置的顺周期属性意味着其波动性较大，权益资产风险回撤周期短，投资者需关注市场短期波动可能带来的影响。此外，婴儿潮世代财富向年轻世代转移的具体时间和规模存在不确定性，可能对美股市场产生复杂影响。投资者在参考报告内容时，应结合自身风险承受能力和投资目标进行独立判断。