中泰电子PCB板块再推荐AI传统共振下半年业绩有望全面超预期会议纪要

PCB板块整体业绩趋势

2026年下半年PCB板块将进入AI与传统业务共振阶段，业绩预计全面超预期。三季度板块将实现全方位修复：

• AI含量偏低的厂商利润率修复弹性更大，上半年受损程度更严重。
• AI含量偏高的厂商环比业绩弹性相对更小，但除AI业务的增量贡献外，传统业务也会有一定修复，整体业绩将超出市场预期。 板块当前估值处于底部，对应2027年估值约20倍，部分公司不到20倍，同时业绩出现明确拐点，是积极增配的时间点。

AI领域PCB业务进展

PCB是数据中心核心互联原材料，产品规格随芯片制程、算力升级持续提升，2026年下半年AI相关新品进入陆续出货阶段：

• 核心产品价值量提升：
  • Rubin系列因芯片升级、采用无线缆compute tray方案，新增OAM板、网卡板，单卡PCB价值量从上一代GB系列的400美元提升至800多美元，实现翻倍。
  • Rubin Ultra系列将switch tray数量从9个提升至18个，PCB价值量进一步提升。
• 其他AI相关产品如AWS Trainium 3、谷歌V8、交换机等也在2026年下半年陆续出货，带动AI PCB产品结构持续优化。
• 未来AI服务器中PCB承担的功能持续增加，包括铜缆背板承载功能、coreless工艺整合载板价值量等，行业地位进一步提升。

传统领域PCB业务修复逻辑

2026年上半年传统PCB业务是行业拖累项，多数从事传统PCB业务的企业利润率下滑60%-70%甚至更多。下半年传统PCB领域利润率将迎来明显改善，核心驱动因素包括：

• 上游电子布紧缺导致CCL（覆铜板）供给受限，小厂无法获得足够CCL产能，订单进一步向头部PCB厂商集中。
• 头部厂商在手订单饱满，积极向下游传导涨价，下半年相关公司利润率有望回到往期高点，甚至创历史最高水平。

PCB行业未来技术趋势

• 高密化（mSAP工艺）：
  • 传统HDI工艺线宽线距通常为20-40微米，mSAP工艺可进一步缩小线宽线距，在相同面积下实现更多电路互联，避免层数增加、面积扩大带来的传输路径变长、发热和损耗提升问题。
  • 应用场景不断延伸：最早应用于BT载板、苹果手机主板，当前1.6T光模块已全面采用mSAP工艺，未来NPU、CPU、coreless工艺、汽车电子等领域也将逐步应用。
• 新材料应用（PTFE材料）：
  • PTFE在高频领域性能突出，此前因加工难度问题未大规模应用，M9材料应用进展不顺后，2026年NV重新将PTFE列为重要材料，目前是铜缆背板最可能采用的材料，同时也将应用于switch tray，应用广度持续提升。
  • PTFE材料加工难度更大，将带动产业链价值量进一步向PCB环节转移。
• 内埋工艺：
  • 工艺核心是在PCB内埋入电容、电感、微芯片等元件，可缩短线路传输路径、提升电源完整性、降低寄生电感，同时降低PCB功耗、优化散热性能，是提升PCB密度的核心工艺之一，将带动行业利润率进一步提升。
  • 目前埋入电感在服务器电源中应用较多，2027年预计在新能源车领域实现大规模应用，未来还将与compute tray、CPO等技术结合。

重点推荐标的

• 景旺电子：三季度业绩变化最显著，此前AI相关产品占比低，当前受益于核心算力客户拉货，同时汽车、消费等非AI业务全面向上。
• 沪电股份：受益于1.6T交换机出货需求，其汽车等非AI业务下半年也将迎来修复，业绩弹性充足。
• 深南电路：海外及国产算力需求对业务拉动作用明显，当前BT、ABF载板均处于紧缺状态，BT载板持续涨价，ABF载板预计2026年下半年出现明确拐点。
• 生益科技：是CCL厂商中PTFE材料布局最领先的公司，在高频材料领域积累深厚。
• 广合科技：当前是PCB板块PE最低的公司，通用服务器业务稳定，2026年四季度或未来一段时间将获得AI大客户订单突破。
• 胜宏科技：是Rubin系列PCB的核心一供，充分受益于Rubin出货增长，同时在积极拓展其他AI客户。
• 鹏鼎控股：全球最大PCB厂商，mSAP工艺、高多层板、HDI工艺技术领先，在compute tray、switch tray等领域布局完善，目前产能偏紧，未来业绩弹性大。
• 东山精密：光模块业务进展顺利，市场尚未充分定价其AI PCB业务预期，公司持续投入AI PCB领域，2027年AI PCB将全面起量。
• 生益电子：除AWS等海外算力客户外，在交换机客户、北美大客户拓展上均有进展，在PTFE材料合作上具备得天独厚的优势。
• 兴森科技：2026年下半年迎来明确拐点，在光模块PCB、载板领域布局领先，与海外客户的合作项目持续推进。
• 其他受益标的：奥士康、崇达技术、世运电路、迅捷兴、红板等AI占比不高的公司，将充分受益于行业利润率修复趋势，业绩持续向上。