就业韧性扰动金银，库存去化支撑铜铝

贵金属

• 就业数据反差牵动利率预期，配置资金与高收益率形成拉锯。COMEX黄金下跌0.60%至4,477.20美元/盎司，COMEX白银下跌0.40%至66.820美元/盎司。
• 中长期看，本轮黄金牛市的核心并非单一降息交易，而是美元信用重估、美国财政约束、央行储备多元化与地缘风险共振。美国国债规模已突破40万亿美元，财政赤字和利息支出持续削弱市场对美国财政可持续性的信心。地缘方面，美伊与俄乌冲突仍未解决，避险需求与通胀风险同步上升。央行购金趋势亦延续，表明降低美元资产集中度、提高黄金储备占比仍是长期方向。
• 受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】。
• 中长期看，白银与黄金共享美元信用重估、美国财政债务扩张、央行购金及地缘避险逻辑，同时兼具更高的工业需求弹性。政策层面，白银已被纳入美国2025年关键矿产清单，其在电气回路、电池、光伏及高端电子领域的重要性得到进一步确认。
• 当前白银板块处于回调筑底阶段，虽短期受美元走强、降息预期延后压制，但中长期仍具备布局价值。受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。
• AI数据中心带来的工业材料需求值得重点关注。随着AI服务器单柜功率持续提升，数据中心电源、UPS、配电柜、继电器、断路器、液冷控制系统等环节对高可靠导电材料需求上行。银基接触头材料具备高导电、抗电弧、耐熔焊、耐磨损等特性，适用于大电流、高频开断场景，是电力控制与保护系统中的关键耗材。受益标的：【福 达合金】、【温州宏丰】、【贵研铂业】。

基本金属

• LME市场，铜上涨0.65%至14,378.50美元/吨，铝上涨1.67%至3,296.00美元/吨，锌上涨1.57%至3,940.50美元/吨，铅上涨0.08%至1,906.50美元/吨。SHFE市场，铜下跌0.11%至108,780元/吨，铝上涨1.55%至24,290元/吨，锌上涨0.98%至26,745元/吨，铅下跌0.71%至16,130元/吨。
• 库存方面，LME市场，铜较上周减少0.04%，铝较上周减少0.89%，锌较上周增加14.52%，铅较上周减少3.51%。SHFE市场，铜较上周减少13.02%，铝较上周减少6.84%，锌较上周减少3.26%，铅较上周增加0.95%。
• 铜：矿端紧张与区域错配托底，高价仍抑制新订单。中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，进入2026年，全球主要矿山今年继续出现罢工停产。宏观层面，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】。
• 在AI算力大基建浪潮下，铜的需求逻辑正在从传统电力金属进一步扩展为AI硬件底层核心材料。受益标的：高端铜箔及铜材端：【铜冠铜箔】、【中一科技】、【嘉元科技】、【诺德股份】、【德福科技】、【宝鼎科技】、【博威合金】、【楚江新材】、【金田股份】、【海亮股份】、【众源新材】、【电工合金】、【有研粉材】；高速互连及连接器外延标的：【沃尔核材】、【神宇股份】、【兆龙互连】、【鼎通科技】、【华丰科技】。
• 铝：去库与加工开工修复支撑，能源风险抬升供应关注度。短期成本下移和高供给压制铝价，持续去库则限制下行空间。供给端收缩确定性极强，中东电解铝产能占全球近9%，6%全球产能确定性停产，地缘冲突加剧区域减产风险，叠加欧洲、美澳、非洲等高电价产区持续减产，铝土矿成本上行也将倒逼产能退出；反观需求端，即便经济偏弱，电解铝作为刚需工业品，历史下行周期消费降幅仅1%-2%，收缩幅度远小于供给端。当前市场聚焦电解铝下游消费下滑担忧，铝价与板块股票同步走弱，但后续若密集落地减产停产公告，铝价进一步下跌空间极为有限，具备左侧关注价值。受益标的：【宏桥控股】、【天山铝业】、【云铝股份】、【中孚实业】、【神火股份】、【中国铝业】、【南山铝业】、【华通线缆】。
• AI服务器由单机性能迭代走向超大规模算力集群，芯片功耗、机柜功率密度和供电复杂度快速提升，铝产业链的AI材料属性正在被重新定价。受益标的，铝电容及电极箔端：【江海股份】、【艾华集团】、【海星股份】、【东阳光】、【新疆众和】、【华锋股份】；氮化铝、陶瓷封装及导热材料端：【国瓷材料】、【三环集团】、【中瓷电子】、【华瓷股份】、【联瑞新材】。
• 锌：国产TC继续下探，国内去库与海外累库分化。本周价格韧性主要来自矿端约束与国内去库，而非终端景气全面改善。库存方面，SHFE锌库存减少5,008吨或3.26%至14.87万吨，LME锌库存增加14,225吨或14.52%至11.22万吨。
• 铅：再生供应边际变化受关注，国内库存小幅回升。本周国内价格弱于海外，关键在于供应利润变化与需求承接之间的平衡。库存端，SHFE铅库存增加697吨或0.95%至7.38万吨，LME铅库存减少14,275吨或3.51%至39.20万吨。

小金属

• 镁：煤炭硅铁成本抬升，终端偏弱制约反弹持续性。本周镁锭价格上涨2.00%至17,840元/吨，主要由成本抬升及阶段性外贸补货推动。国内供强需弱格局未改，海外询盘对应实单有限且仍有压价，镁粉、镁合金下游被动跟涨后面临终端消化压力，压铸订单和加工费也未同步改善。
• 钼：周末报价持稳，原料惜售与钢招压价继续博弈。本周钼铁、钼精矿分别持平于34.25万元/吨、5,395元/吨度。钼具备高熔点、高强度、耐高温、耐腐蚀和低热膨胀等特性，在AI硬件链条中主要体现为三条增量逻辑。供给端看，钼矿新增产能释放慢，海外钼多为铜伴生矿，供给弹性有限；需求端看，AI带来的不是传统钢招单一需求，而是“特钢+高温合金+靶材+钼铜热沉”的多点扩散。受益标的：【金钼股份】、【盛龙股份】、【国城矿业】。
• 钒：原料报价先行修复，合金端传导仍受钢需约束。本周五氧化二钒上涨2.47%至7.250万元/吨，钒铁下跌0.61%至8.15万元/吨。全球铁合金网本周跟踪显示，厂家惜售挺价、低价资源减少，钒价在周后段出现修复，说明市场悲观情绪有所缓和。钒供给端呈现全球刚性格局，国内钒资源以钒钛磁铁矿副产为主，新增产能受环保、能耗双控及资源禀赋限制，审批严格且扩产周期长，中小产能持续出清；海外供给高度集中，且多为钢铁副产，供给弹性有限，叠加产业链各环节库存处于历史低位，厂家挺价意愿强烈。需求端，2025年中国钒电池新增装机规模达992.68MW/4179.02MWh，同比增长125.6%（功率）和139.9%（容量）。截至2025年底，钒电池累计装机规模达1745.06MW/7198MWh，在新型储能中占比约1.3%（功率）/2.1%（容量），行业进入规模化商用元年。全钒液流电池凭借安全性高、循环寿命长、储能容量大、适配长时储能的核心优势，契合新能源并网、电网调峰、工商业储能的大规模应用需求，随着国内储能政策持续加码、各地钒电池项目密集落地，钒电池产业链加速放量，带动钒需求持续攀升。受益标的：【钒钛股份】。