铜铝去库支撑价格韧性，政策发力拉动能源金属板块上行

贵金属：非农数据大超预期，金价周内冲高回落。周内美国5月季调后非农就业人口数据大超预期，反映劳动力市场高温难降，推升了联储继续加息的概率，但从“就业-薪资”的通胀传导角度看暂停加息于美联储而言仍然是可选选项，美国5月失业率超预期或对冲部分通胀反弹预期的压力。美暂缓联邦政府债务上限法案已通过国会两院，将由总统拜登签署后生效； 虽债务上限风险趋缓，但其反映出的经济压力或将继续支撑黄金避险溢价。中长期看，经济下行风险叠加全球去美元化推进仍将对金价形成较强支撑，交易未来宽松预期的主线逻辑不变，但从暂停加息到实际降息政策落地仍需时间，或使黄金持续出现回调，预计金价维持高位震荡，但在利空落地出尽叠加避险情绪升温的情况下金价中长期仍有进一步上行空间。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属：（1）铜：国内需求预期边际改善，铜价短期震荡上行。①宏观：本周中国5月制造业PMI公布，显示经济活动持续降温，财新PMI显示中小企业经济活跃度已率先恢复，数据大幅提升市场情绪，叠加美国参议院通过债务上限法案后市场风险趋缓，铜价周内上行； ②库存：本周全球铜库存35.8万吨，较上周减少1.53万吨。其中国内社会库存减少0.5万吨；③供给：海外矿的生产端和港口运输端问题陆续得到解决，部分冶炼厂检修陆续结束，供应端维持较为宽松的预期；④需求：本周SMM精铜杆企业开工率为76.7%，较上周回落。 铜价大涨叠加建筑行业淡季加深金属消费疲弱，短期低库存去库期依旧为铜价提供支撑，预计在国内需求预期边际改善情绪推动下维持偏强震荡走势（2）铝：云南暂无复产，电解铝持续去库支撑铝价反弹。①库存端：本周全球铝库存为115.1万吨，较上周去库4.6万吨；②成本端：国内电解铝平均成本（含税）下降205元/吨至15,742元/吨；③供给端：本周仅贵州地区个别因为原材料阴极的逐渐到货而继续复产，云南地区复产传闻仍在，但本周生产仍未有变动。整体来说，本周供应有所增加；④需求端：据SMM数据显示，本周国内铝下游加工龙头企业开工率持平于64.1%，电网等终端企业在铝价反弹后短期提货及下单意愿不强。 供给持续缺乏弹性令国内社会库存继续下滑，现货端基本面供需健康。本周煤炭价格下探较快，电解铝利差走阔。短期云南复产较慢，持续的快速去库下铝价仍有支撑，上方压力或来自于地产销售端的担忧。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业等。 （1）锂：矿价向下刚性制约炼厂排产，材料端弹性优于上游，增产明显带动锂盐加速去库，预计锂价短期或小幅向上震荡。①成本端：周内锂辉石价格涨6.3%至4250美元/吨（CFR，不含税），对应锂盐成本支撑价28.1万元/吨（含税）。锂云母上涨22.5%至7350元/吨，对应锂盐成本支撑价24万元/吨（含税）。②供给端：根据百川盈孚，本周碳酸锂开工率48.9%，去库3940吨至4.5万吨；氢氧化锂开工率44.3%，去库702吨至2.1万吨。周内锂盐产量环比增长但仍维持低位区间，以锂辉石原料为主的氢氧化锂开工率下滑幅度较大。 下游材料厂排产弹性强于上游矿端&冶炼厂，显著增产下带动碳酸锂加速去库。③需求端：5月预计乘/电销量173/58万辆，渗透率34%，电车同环比+61%/11%，5月厂商高让利水平叠加地方促销费政策，电车需求呈波动复苏趋势。当前锂价水平下，材料厂拿货偏谨慎，以刚需采买为主，整体库存维持低位，但考虑到终端需求延续中高速增长及向上备货的乘数效应，预计短期对锂价形成向上驱动。（2）镍：供给持续放量过剩预期不改，需求疲软下价格偏弱运行。①供给端：全球镍库存维持低位对镍价形成一定支撑；叠加市场电解镍整体景气一般，出货量预计维持低迷状态，或将导致国内企业电积镍产能投放延后，国内供给增长可能放缓；而进口端俄镍未来陆续到港，低库存对于镍价的支撑趋弱，整体看镍元素供给过剩格局不改，预计镍价维稳偏弱运行；②需求端：周内美国非农就业人数大超预期反映劳动力市场韧性，美联储边际转鹰预期升温，宏观面压制镍需求；下游仍以去库存为主，镍元素过剩格局下市场交投清淡，预计镍价整体延续震荡偏弱。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险等。 重点标的 股票代码 一、周度数据跟踪 1.1板块&公司涨跌：本周有色板块涨幅靠前 全A来看：本周申万有色金属指数涨3.4%，收于4590点。 分板块看：二级子板块全部上涨，其中贵金属领涨5.4%。三级子板块中黄金板块领涨5.7%。 图表1：本周各大行业涨跌比较（%） 图表2：申万有色二级行业指数涨跌（%） 图表3：申万有色三级行业指数涨跌（%） 股票价格：涨幅前三：众源新材涨12%，中金黄金涨11%，吉翔股份涨10%；跌幅前三：石英股份跌6%，合金投资跌6%，园城黄金跌4%。 图表4：有色板块涨幅前十（%） 图表5：有色板块跌幅前十（%） 1.2价格及库存变动：金属大宗品价格涨跌不一，贵金属价格回升 1.2节中“现价”为2023年06月02日价格；“周涨跌”起算日为2023年05月26日； “月涨跌”起算日为2023年05月31日；“季涨跌”起算日为2023年03月31日；“年涨跌”起算日为2022年12月30日。 贵金属： 图表6：贵金属价格涨跌 基本金属： 图表7：基本金属价格涨跌 稀土金属： 图表8：稀土金属价格涨跌 能源金属： 图表9：能源金属价格涨跌 交易所基本金属库存： 图表10：交易所基本金属库存变动 1.3公司公告跟踪 图表11：有色分板块公司公告跟踪 二、贵金属： 黄金：非农数据大超预期，金价周内冲高回落。周内美国5月季调后非农就业人口数据公布，录得33.9万人大超预期（前值29.4万人，预期值19.0万人），反映劳动力市场高温难降；数据公布后市场交易美联储边际转鹰预期升温：芝商所Fedwatch工具显示6月美联储暂停加息概率单日从79.6%跌至63.2%，继续加息25BP概率单日从20.4%升至36.8%。虽然非农数据大超预期短时间推升了联储继续加息的概率，但从“就业-薪资”的通胀传导角度看暂停加息于美联储而言仍然是可选选项，美国5月失业率录得3.7%超预期（前值3.4%，预期值3.5%）；5月平均每小时工资年率录得4.3%低于预期（前值4.4%，预期值4.4%），或将对冲部分通胀反弹预期的压力。美暂缓联邦政府债务上限法案已通过国会两院，将由总统拜登签署后生效；虽债务上限风险趋缓，但其反映出的经济压力或将继续支撑黄金避险溢价。周内美国5月Markit制造业PMI终值与5月ISM制造业PMI双双不及预期，持续证实美制造业萎缩；叠加市场对于通胀韧性的担忧减弱，周四COMEX金结算价（活跃合约）涨至1995.5美元/盎司。从中长期看，经济下行风险叠加全球去美元化推进仍将对金价形成较强支撑，交易未来宽松预期的主线逻辑不变，但从暂停加息到实际降息政策落地仍需时间，或使黄金持续出现回调，预计金价维持高位震荡，但在利空落地出尽叠加避险情绪升温的情况下金价中长期仍有进一步上行空间。 图表12：美联储资产负债表规模 图表13：隐含加息次数反映降息时点后移 图表14：美元实际利率与金价走势 图表15：美国国债收益率（%） 图表16：美元指数走势 图表17：SPDR黄金ETF持有量（吨） 图表18：5月美国新增就业33.9万人，失业率3.7% 图表19：铜金比与金银比走势 图表20：美国5月制造业PMI下滑0.2%至46.9%（%） 图表21：欧元区5月制造业PMI下滑1%至44.8%（%） 图表22：中国5月制造业PMI下降0.4pct至48.8%（%） 图表23：国内4月社融存量同比维持10.3%（%） 图表24：美国4月CPI同比5.0%，核心CPI同比5.5% 图表25：欧元区5月CPI同比6.1%，核心CPI同比5.3% 三、工业金属： 3.1铜：国内需求预期边际改善，铜价短期震荡上行 ①宏观方面：本周中国公布5月制造业PMI数据，官方PMI录得48.8，显示经济活动继续降温，而后公布的财新PMI意外录得50.9，显示中小企业经济活跃度已率先恢复，数据大幅提升市场情绪，叠加美国参议院通过债务上限法案后市场风险趋缓，铜价周内上行；②库存端：本周全球铜库存（国内社库（含SHFE）+保税+LME+COMEX交易所）为35.8万吨，较上周减少1.53万吨。其中国内社会库存减少0.5万吨，保税区减少1万吨，LME库存持平，COMEX铜持平，上期所增加0.1万吨；③供给端：海外矿的生产端和港口运输端问题陆续得到解决，海外铜矿供应增加，供应端修复符合预期，部分冶炼厂检修陆续结束，精铜的供应增加，供应端维持较为宽松的预期，本周铜精矿加工费TC上涨至90美元/吨；④需求端：本周SMM精铜杆企业开工率为76.7%，较上周回落3.6个百分点。铜价大涨导致下游拿货情绪减弱，且高升水抑制下游买兴，叠加夏季是建筑活动和房地产行业淡季，加深了金属消费的疲弱。价格方面，基本面暂无实质性利多消息刺激，向上驱动缺乏。海外库存持续小幅回升，进口利润维持打开状态，此前国内现货偏紧的局面出现边际改善，国内库存去化速度有所放缓，短期低库存去库期依旧为铜价提供支撑，预计在国内需求预期边际改善情绪推动下维持偏强震荡走势。 图表26：内外盘铜价走势 图表27：1#铜现货升贴水 图表28：全球铜总库存年度对比（万吨） 图表29：铜三大交易所库存 图表30：铜精矿港口库存趋降 图表31：铜精矿粗炼费价格走势 图表32：全球精炼铜月度产量（万吨） 图表33：全球铜矿月度产量（万吨） 图表34：国内电解铜月度产量 图表35：国内铜材月度产量（万吨） 图表36：精炼铜月度进口量 图表37：精炼铜主要国家进口量（万吨） 图表38：铜精矿月度进口量 图表39：铜精矿主要国家进口量（万吨） 图表40：铜杆加工费 图表41：精铜杆周度开工率（%） 图表42：地产数据月度跟踪 图表43：电网投资累计同比 3.2铝：云南暂无复产，电解铝持续去库支撑铝价反弹 ①库存端：本周全球铝库存（国内社库（含SHFE）+LME+COMEX交易所）为115.1万吨，较上周去库4.6万吨。其中国内社会库存减少4.6万吨，LME库存维持不变，COMEX库存维持不变，上期所库存维持不变；②成本端：周内动力煤价格维持801元/吨，氧化铝价格2,840元/吨；根据我们测算，国内电解铝平均成本（含税）下降205元/吨至15,742元/吨；③供给端：本周仅贵州地区个别因为原材料阴极的逐渐到货而继续复产，云南地区复产传闻仍在，但本周生产仍未有变动。整体来说，本周供应有所增加。截至目前，电解铝开工产能4066.20万吨，周比增加3万吨；④需求端：据SMM数据显示，本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比持平于64.1%，行业中多数企业新增订单较少，电网等终端企业在铝价反弹后短期提货及下单意愿不强，后续开工或有下滑，淡季特征较为明显。尽管需求表现平平，供给持续缺乏弹性令国内社会库存继续下滑，现货端基本面供需健康。本周煤炭价格下探较快，电解铝利差走阔。短期云南复产较慢，持续的快速去库下铝价仍有支撑，上方压力或来自于地产销售端的担忧。 图表44：内外盘铝价走势 图表45：国产和进口氧化铝价格走势 图表46：全球铝库存周度数据（万吨） 图表47：铝三大交易所库存（万吨） 图表48：电解铝进口利润表现 图表49：未锻轧铝及铝材进出口量（万吨） 图表50：国内电解铝在产产能&开工率 图表51：国内氧化铝建成产能&开工率 图表52：全球电解铝月度产量（万吨） 图表53：中国电解铝月度产量（万吨） 图表54：西欧&中东电解铝月度产量（万吨