华创固收进入9月的一些债市线索周观点系列会议323期

债券市场策略

• 9月市场展望：维持偏乐观判断，但9月进入阶段整理期，10年国债收益率大概率围绕1.68%区间盘整，静待政策、供给、银行负债端等变量明朗。中长期看，年末收益率仍有进一步下行可能。
• 核心观察指标：
  • 央行政策态度：8月购债规模500亿元，整体态度温和稳定，未出现明显收紧。通过MLF缩量、市场沟通等方式传递对债券收益率过快下行的关注。
  • 稳增长政策推进进度：8000亿元政策性金融工具已投放，但节奏偏慢，落地项目规模偏小。投资端和金融数据拉动效果尚未充分显现，需持续观察政策发力节奏。
• 周度策略：10年期国债收益率预计围绕1.67%-1.68%波动，建议操作上多看少动，挖掘利差机会。若政策发力偏慢，收益率可能进一步下台阶；若政策放量，收益率可能抬升至1.68%-1.73%区间。
• 期限利差与个券交易：维持30年与10年期国债期限利差45-50BP的区间判断，推荐受换券影响较小的偏老次券（如26特02、25特06）。
• 利率曲线比价：3年期、5年期证金债存在小幅估值凸点，可优先关注；此外3年期、5年期国开债以及15年期、20年期等常规品种也可关注。

信用债市场观点

• 城投融资政策收紧：7月以来协会出台两项窗口指导政策，暂停城投类企业发行2年期以内短期债券，调减债务融资工具额度。政策效果立竿见影，近两个月短融、超短发行受冲击明显。
• 信用债行情：上周多数品种收益率下行，中长端普通信用债与银行二级资本债表现较好，短端1年期以内品种因1年期国开债表现强势而利差被动走扩。
• 策略建议：
  • 优先关注3年期以内中高等级、流动性较好的品种。
  • 关注新增专项债基驱动下5年期品种的结构性机会。
  • 长久期品种流动性偏弱、抗跌性较差，暂维持观望。
  • 银行二级资本债方面，2年期以内品种仍具备性价比，建议重点关注。

政策与热点事件提示

• 政府债务管理：截至2025年末，全国政府法定债务与隐性债务合计102.5万亿元，存量隐性债务剩余约4.5万亿元，化债压力显著缓解。
• 地方政府性基金收入：1-7月同比下降24.8%，其中国有土地使用权出让收入同比下降30.8%。
• 政策性金融工具：首批已落地6.81亿元，后续需重点关注投放力度与节奏。
• 科创债场外指数基金：十家基金公司上报首批产品，将进一步拓宽科创债投资范围。

转债市场观点

• 强赎条款影响：临近触发强赎的转债及双高转债受到显著冲击，影响从临界触发个券向高估值持仓传导。
• 强赎定价观察：超预期强赎主要带来价格扰动，转债涨幅显著滞后于正股。
• 提前预警模型：通过定价偏离识别强赎预期，提前捕捉个券异常弱势，提前预警强赎可能性。模型预测准确度较高，可提前识别强赎概率。
• 策略建议：继续把握高低切换窗口，以防守反击、均衡配置为主；绝对价格低位、债底保护较高的品种当前性价比更为突出。