短期业绩扰动，高端化趋势不改

华菱钢铁2026年上半年业绩受行业景气度下行及一次性因素影响，但公司经营韧性强，利润有望逐步修复。核心观点如下：

1. 业绩表现：2026年上半年营业收入612.03亿元（同比-2.99%），归母净利润2.25亿元（同比-87.11%）。26Q2营业收入317.91亿元（同比-3.26%），归母净利润0.28亿元（同比-97.67%）。业绩下滑主要受行业景气度下行及补缴税款6.96亿元影响，剔除后二季度经营环比改善。

2. 行业与业务：钢铁行业需求收缩，原材料价格高位波动，公司毛利率为8.66%（同比-2.54pcts）。公司持续推进产品结构优化，重点品种钢销量占比达69.1%（较2025年提高0.6pct）。出口业务逆势增长，上半年出口钢材76.42万吨（同比+22%），国外地区收入63.83亿元（同比+21.85%）。

3. 高端化转型：宽厚板领域推出镍基合金高端复合板等，冻土钢AQ345BT填补国内空白；薄板领域硅钢形成67个牌号产品矩阵，0.15mm/0.2mm极薄规格实现批量产出，330KV变压器应用取得首台套；无缝钢管特殊扣产品应用于超深层油气井。新项目方面，涟钢冷轧硅钢项目已投运，取向硅钢产线预计明年投产；衡钢特大口径无缝钢管连轧技术开发项目已投产。

4. 投资建议：预计2026-2028年归母净利润分别为14.53/20.49/22.27亿元（前值2026-2027年分别为40.84/44.46亿元，因钢铁价格下行下调），对应PE分别为17/12/11倍，维持“买入”评级。

5. 风险提示：原燃料价格波动、下游需求不及预期、新建项目效益不及预期、环保与低碳转型风险等。