短期扰动影响利润释放,不改长期向好趋势-2025年半年报业绩点评

核心结论

兴业银锡（000426.SZ）2025年半年报显示，公司营收24.73亿元，同比+12.5%；归母净利润7.96亿元，同比-9.9%。主要受矿山安全生产事故、施工建设等因素影响，利润释放不足。银漫因“3.9”事故停产导致锡、银入选品位下降；宇邦产能未充分释放及加工原矿品位偏低；融冠开采矿房夹石增加及铁精粉售价下降；乾金达选矿厂设备维修及三期工程增加成本。

未来展望

公司预期银漫二期、宇邦及大西洋锡业将打开成长空间。银漫矿业扩建工程已取得立项批复，宇邦矿业85%股权已收购，大西洋锡业96.04%股权已收购并计划完成100%控股。

盈利预测

预计2025-2027年EPS分别为1.08、1.39、1.64元，PE分别为19、15、12倍，维持“买入”评级。

风险提示

项目进度及产能释放不及预期、金属价格变化不及预期、债务重整计划不及预期。

核心数据

• 2023年：营业收入3,706百万元，归母净利润969百万元
• 2024年：营业收入4,270百万元，归母净利润1,530百万元
• 2025年E：营业收入5,177百万元，归母净利润1,921百万元
• 2026E：营业收入6,614百万元，归母净利润2,463百万元
• 2027E：营业收入7,514百万元，归母净利润2,921百万元

财务指标

• ROE：2023年16.1%，2024年21.3%，2025E年21.8%
• 毛利率：2023年52.9%，2024年63.0%，2025E年64.2%
• 营业利润率：2023年30.7%，2024年41.8%，2025E年43.9%
• 销售净利率：2023年25.7%，2024年35.2%，2025E年36.7%

估值

• P/E：2023年36.8，2024年23.3，2025E年18.6
• P/B：2023年5.5，2024年4.5，2025E年3.7
• P/S：2023年9.6，2024年8.4，2025E年6.9