2026年中报点评：数据中心交换机放量驱动业绩增长，AI算力需求打开成长空间

锐捷网络股份有限公司研报总结

投资要点

• 数据中心交换机放量：AI算力基础设施建设需求持续增长，公司数据中心交换机订单加速交付，带动网络设备业务收入80.99亿元，同比增长38.65%，占公司营业收入比重超过90%。公司已形成覆盖400G、800G及更高速率的数据中心交换产品布局，并推出128端口800G盒式交换机，同时推进1.6T、LPO、NPO及CPO等高速互联技术布局。
• 费用管控改善：2026年上半年，公司整体毛利率约31.61%，同比下降约1.58个百分点；销售费用同比增长9.11%，管理费用同比下降2.05%，均明显低于营业收入增速。研发投入10.21亿元，同比增长21.64%，研发投入占营业收入比例达11.56%。
• 海外业务快速增长：2026年上半年，公司境外收入21.18亿元，同比增长84.95%，占营业收入比重提升至23.98%。存货达到56.14亿元，较年初明显增加；预付款项增至14.33亿元。受采购及备货增加影响，公司上半年经营活动现金流净额为-30.18亿元。

公司概况

• 锐捷网络是国内领先的ICT基础设施产品及解决方案提供商，成立于2003年，2022年11月在深圳证券交易所创业板上市。
• 公司长期聚焦网络设备、网络安全产品及云桌面解决方案的研发、设计和销售，产品覆盖交换机、路由器、无线产品、安全网关、下一代防火墙、云服务器、云终端及相关软件等。
• 公司产品覆盖数据中心网络、园区网络、无线网络、云桌面及网络安全等多个领域，在国内企业级网络设备市场处于前列。

业绩分析

• 收入增长：2026年上半年，公司实现营业收入88.32亿元，同比增长32.83%；归母净利润6.94亿元，同比增长53.54%。
• 产品结构：网络设备仍是公司绝对主要收入来源，实现营业收入80.99亿元，同比增长38.65%，占公司营业收入比重达到91.70%。
• 盈利能力：2026年上半年公司综合毛利率约31.61%，同比下降约1.58个百分点，主要与高速增长的数据中心交换机及直销业务占比提升有关。
• 费用管控：销售费用同比增长9.11%，管理费用同比下降2.05%，均明显低于营业收入增速。
• 直销与海外业务：直销业务实现收入59.15亿元，同比增长51.27%，占营业收入比例约67%；境外业务实现收入21.18亿元，同比增长84.95%，占营业收入比例达到23.98%。
• 经营现金流：2026年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为-30.18亿元，主要系采购商品、接受劳务支付的现金明显增长。

产品与技术

• 数据中心交换机：公司已形成覆盖400G、800G及更高速率的数据中心交换产品布局，并推出128端口800G盒式交换机，同时推进1.6T、LPO、NPO、CPO等下一代高速互联技术。
• 智算中心网络方案：公司持续推进AI-Fabric、AI-FlexiForce等智算中心网络方案，通过多轨组网、流量负载均衡及无损以太网等技术，提升大规模算力集群的网络传输效率。
• 其他产品：公司持续推进园区网络、无线WLAN、云桌面及网络安全等产品迭代，形成较为完整的企业ICT产品体系。

盈利预测与估值

• 业绩预测：预计2026-2028年营业收入分别为193.50/255.47/327.74亿元，同比增长35.2%、32.0%、28.3%；归母净利润分别为10.26/17.44/26.37亿元，每股收益（EPS）分别为0.92/1.57/2.37元，对应PE分别为127/75/49倍。
• 估值分析：公司对应2026-2028年PE分别约为127倍、75倍和49倍，高于可比公司平均水平。当前估值溢价主要反映其较高的业绩成长预期。

风险提示

• AI算力基础设施需求不及预期风险；数据中心交换机产品订单及交付不及预期风险；市场竞争加剧风险；芯片及原材料供应风险；海外业务拓展不及预期及国际贸易风险；存货及经营现金流波动风险。