AI驱动网络升级，高速交换机打开成长空间

核心观点

锐捷网络是国内领先的网络设备厂商，专注于网络设备、网络安全和云桌面三大板块。公司产品涵盖交换机、路由器、无线产品、安全网关、下一代防火墙等，广泛应用于各类网络，在多个领域排名领先。公司研发投入持续增长，产品迭代能力强，竞争力突出。

业务板块

1. 网络设备：公司收入和利润主要来源，包括交换机、路由器、无线产品等。2025年收入125.21亿元，同比增长29.70%。AI驱动下，数据中心网络架构升级，高速交换机需求旺盛，预计800G交换机将持续放量，TH6芯片有望成为重要部署品类。
2. 网络安全：产品包括安全网关、下一代防火墙等，已形成网安融合方案。2025年收入4.94亿元，预计未来增长平缓，短期内对业绩贡献有限。
3. 云桌面：公司是国内云桌面市场领导者，提供VDI+IDV融合架构解决方案。2025年收入5.73亿元，预计未来更偏向存量客户深耕和行业场景拓展，有望迎来小幅增长。

行业分析

1. AI市场：AI已成为全球科技资本开支最明确的投向之一，头部互联网平台、云厂商与运营商持续加大投入。预计2026年国内主要互联网厂商资本开支总量仍将保持20%以上增长。
2. 交换机市场：AI驱动网络架构演进，交换机向高速率、大容量不断升级。2025年全球以太网交换机收入规模达到551亿美元，同比增长31.5%。数据中心领域交换机增长尤为显著，全年收入规模达325亿美元，同比增长52.5%。
3. 光模块市场：LPO光模块已成为AI算力集群和数据中心短距互联的关键技术。预计2025年400G端口出货量将持续增长，51.2Tbps芯片的成熟商用将助推400G/800G规模采用。
4. 网络安全市场：网络安全重要性持续提升，网络与安全一体化正成为行业明确趋势。预计到2028年，全球网络安全市场规模将增至约3770亿美元。
5. 云终端市场：云桌面应用普及，市场持续扩张。2024年中国云终端市场出货量达到421.7万台，同比增长40.0%，预计到2029年市场规模将突破962万台。

盈利预测

预计2026-2028年公司营业收入分别增长32.0%/22%/19%，实现归母净利润14.15亿元/20.45亿元/27.43亿元，同比增长103.0%/44.0%/34.0%。

投资建议

首次覆盖，给予公司增持评级。高速交换机业务有望成为未来2-3年业绩增长的核心驱动。

风险提示

AI发展不及预期风险，互联网大厂资本开支不及预期风险，研报信息更新不及时风险，第三方数据失真风险，市场规模测算偏差风险。