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这份研报主要分析了什么内容？
这份研报深度复盘了2026年Q2全球主要制药企业的业务表现，并前瞻性分析了未来趋势。报告指出，全球MNC制药业务整体格局温和扩张，但增量与估值高度集中，高增长主要来自礼来、argenx、高德美等公司。自免领域受真实临床需求驱动，增长显著，成为MNC重点布局领域。报告还分析了全球大药格局变化，特别是减重领域的结构变化，以及中国创新药企在自免和代谢领域的突破，成为MNC重点关注的资产。此外，报告强调了专利悬崖的影响加剧，MNC面临较大业绩压力，需积极进行领域扩张和管线布局。
自免领域的发展趋势如何？
自免领域的发展趋势向好，主要受真实临床需求驱动，增长显著。2026年Q2，自免领域收入达337亿美元，环比增长20.9%，是唯一同比和环比均双高的领域。Dupixent、Skyrizi、Rinvoq等品种表现突出，同比分别增长37.6%、24%、24%，环比分别增长24%、23%、19%。Th17轴自免疾病正在从“TNF替代”进入“IL-23内部分化与口服化”阶段，Skyrizi和Rinvoq持续高增。Th2轴自免疾病中，dupi持续高增，IL-4Rα仍能实现高增，主要因为靶点本身决定了适应症广度，新疗法尚未实现对IL-4Rα的替代，且增速包含一次性毛净调整。
报告重点分析了哪些方向？
报告重点分析了全球MNC制药业务的整体格局、自免领域的发展趋势、全球大药格局变化、中国创新药企的布局、专利悬崖的影响、买方战略布局以及重点板块分析。在整体格局方面，报告指出增长动力集中于少数公司和大品种。在自免领域，报告分析了其受真实临床需求驱动的高增长趋势。在全球大药格局方面，报告强调了减重领域的结构变化，Mounjaro巩固药王地位，Keytruda见顶回落。在中国创新药企方面，报告指出Fruquintinib、Zegfrovy、CARVYKTI等已进入MNC已上市品种，pimicotinib、rovadicitinib处于申请上市阶段，III期及注册阶段还有多项在研管线备受关注。
当前市场现状如何判断？
当前市场现状判断为全球MNC制药行业增长温和，但增长动力集中于少数公司和大品种。2026年Q2，全球MNC制药业务收入约2,263亿美元，同比增长约10%，高增长集中于礼来、argenx、高德美等公司。自免领域表现突出，收入达337亿美元，环比增长20.9%。全球前十大品种2026年二季度合计销售额约549亿美元，较2025年一季度增长43.3%。减重领域结构变化明显，Mounjaro由38亿美元增至99亿美元，Keytruda由83亿美元回落至79亿美元。专利悬崖影响加剧，2025年开始每年LOE超300亿美元，2026年达482亿美元，2028年Keytruda、Eliquis、Eliquis三大百亿美元级单品集中到期，将带来持续LOE影响。
研报提示了哪些风险？
研报提示的主要风险包括专利悬崖的影响加剧，MNC面临较大业绩压力。2025—2030年是行业史上规模最大的一轮专利悬崖，潜在受影响销售额超3,000亿美元。2028年Keytruda、Eliquis、Eliquis三大百亿美元级单品集中到期，将带来持续LOE影响。此外，买方购买力差异明显，流动性规模决定BD的客观条件，强生、安进、罗氏、辉瑞与百时美施贵宝等公司在流动性绝对规模上居前，但安进资产负债率达87.8%，其电话会口径为“主要关注小型、早期资产”。这些因素都可能对MNC的未来业绩和战略布局产生影响。