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春风动力复盘与展望：摩托车深度系列第四篇：全球动力运动龙头的成长之路

交运设备 2025-08-06 黄细里东吴证券王泰华

核心观点：本报告以春风动力为例，复盘和展望国内动力运动龙头成长为全球龙头的路径。报告认为，春风动力通过业务扩张（两轮-四轮-电摩）及产品周期向上，实现长期市值增长；短期受库存周期影响，外部因素中关税是短期股价的最主要变量。
关键数据：
- 春风动力自2017年上市以来，总市值翻13.3倍，年化收益率38%。
- 2024年，春风动力包含全地形车/摩托车/电动两轮车三大业务，分别贡献收入的48%/40%/3%。
- 2019-2024年，春风全地形车业务收入从18.3亿元增长至72.1亿元，5年CAGR 32%。
- 2019-2024年，春风两轮车收入从11.5亿元增长至60.4亿元，5年CAGR 39%。
- 2020年推出全新电摩子品牌ZEEHO极核，2024年销量10.6万台，预计25年有望达60-70万台。
研究结论：
- 全地形车：春风动力凭借性价比优势率先打开中低端市场，2018年成为欧洲龙一。2020年疫情期间全地形车市场需求爆发，春风美国市占率大幅提升。2023年开启高端化新叙事，推出高端UTV产品U10pro，ASP与单车利润翻倍式增长。未来，春风全地形车业务高端化空间广阔，预计2030年之前收入可实现翻倍增长，利润增幅更高。
- 摩托车：国内玩乐型摩托车市场仍在快速发展阶段，大排量渗透率依旧处于较低水平，对标海外仍有翻倍空间。2021年起大排量摩托车出口爆发，2020-2024年春风摩托车出口销量从0.8万辆快速增长至14.3万辆，4年CAGR 106%。春风摩托车出口仍大有空间。
- 极核： ZEEHO极核定位高端电摩电自品牌，处于快速发展期。2024年销量10.6万台，预计25年有望达60-70万台。极核有望对标九号，在未来3-5年实现300万销量规模，近100亿收入规模，再造一个春风摩托车业务。
- 盈利预测：基于销量、收入、毛利率等核心假设，预测春风动力2025-2027年归母净利润分别18.7/24.7/27.4亿元。
- 投资建议：维持【春风动力】“买入”评级。
- 风险提示：全球贸易环境恶化风险；新车型上量不及预期风险；运价/汇率等波动风险等。