石油化工行业研究：军事行动与制裁加码，局势再度升级

本周市场回顾

本周石油石化板块跑输上证指数（-0.81%）。各板块涨跌幅分别为：油气资源（-0.01%）、石油天然气指数（-0.48%）、油气开采服务指数（-2.04%）、炼油化工指数（-0.78%）、聚酯指数（-2.63%）、烯烃指数（+0.25%）。

原油

• 景气度跟踪：拐点向上。战争溢价显著回补。
• 核心观点：
  • 军事层面：冲突烈度明显抬升。美军多轮袭击伊朗致其上百人死伤，并袭击两艘伊朗油轮；伊朗军方以导弹和无人机打击美军驻科威特和阿联酋空军基地，将战火引向海湾国家境内。特朗普称美军可能很快对伊朗发动打击；副总统万斯称除非伊朗停止袭击商船，否则美国不会与其谈判。
  • 霍尔木兹海峡：延续“封而不死”的分化特征。8月31日单日超1700万桶石油经船舶通过海峡，创开战以来新高。海峡问题短期难以改变，年底前达成有限范围协议的可能性依然存在，但路径曲折，不排除打击伊朗核心设施的尾部升级风险。
• 关键数据：
  • WTI现货收于91.3美元，环比+7.77美元；BRENT现货收于102.18美元，环比+12.59美元。
  • EIA8月28日当周商业原油库存环比-445万桶，前值+9.5万桶。
  • 美国原油库存下降，净进口量环比减少。美国产量1386.2万桶/天，美国净进口数据环比-3.3%。
  • 美国活跃石油钻机数环比-5部至447部。

炼油

• 景气度跟踪：底部企稳。
• 价格：
  • 汽油：周内全国汽油市场均价为9715.14元/吨，较上周上涨237.03元/吨，涨幅2.50%。
  • 柴油：周内柴油平均价格为8465.51元/吨，较上周上涨161.94元/吨，涨幅1.95%。
• 开工与毛利：
  • 国内主营炼厂平均开工负荷为76.03%，较上周下跌0.3个百分点。
  • 山东地炼常减压装置平均开工负荷为55.09%，较上周上涨1.54个百分点。
  • 山东地炼平均炼油毛利为786.49元/吨，较上周期上涨242.01元/吨。
  • 主营炼厂平均炼油毛利为989.07元/吨，较上周期上涨465.05元/吨。
• 批零价差：
  • 汽油零批价差980元/吨，较上周上涨144元/吨，上升17.22%。
  • 柴油批零价差544元/吨，较上周上涨152元/吨，上升38.77%。
• 后市预测：
  • 供应方面，炼厂增产提负意愿总体平稳，整体成品油供应增量有限。
  • 汽油端，暑期出行旺季已基本落幕，新能源汽车持续分流燃油消费，终端实际消费提升空间有限。
  • 柴油端，高温消退后户外基建和工矿项目开工逐步恢复，“金九银十”传统旺季临近，刚需面逐步向好。
  • 预计下周国内成品油价格整体维持稳中偏强运行，行情重心较本周有望继续小幅上移。

乙烯产业链

• 景气度跟踪：底部偏弱震荡。
• 价格：
  • CFR东南亚收盘价格1080美元/吨，较上周末价格上涨6.93%。
  • CFR东北亚收盘价格1100美元/吨，较上周末价格上涨4.76%。
  • CFR中国收盘价格1100美元/吨，较上周末价格上涨4.76%。
• 供应：部分外售类乙烯装置重新释放商品量，乙烯市场可供应汽运资源有所增加。
• 下游需求：下游多以执行前期合约订单和逢低补入为主，对高价乙烯接受有限。
• 后市预测：乙烯供需端支撑有限，预计下周乙烯市场高位整理。

丙烯产业链

• 景气度跟踪：行业底部企稳。
• 价格：国内山东地区丙烯主流成交均价为9460元/吨，较上周同期均价上涨740元/吨，涨幅为8.49%。
• 供应：区域内丙烯开工存提升预期，厂家库存暂无压力，对市场仍存支撑。
• 下游需求：下游厂家积极跟进，聚丙烯、环丙、丙酮以及丁辛醇等产品价格震荡上行。
• 后市预测：供应面或支撑有限，需求面或制约市场氛围，预计下周国内丙烯主流市场价格或将重心下落。

聚酯

• 景气度跟踪：行业底部企稳。
• 价格：
  • POY市场均价为9080元/吨，较上周均价上涨120元/吨。
  • FDY市场均价为9270元/吨，较上周均价上涨160元/吨。
  • DTY市场均价格10030元/吨，较上周均价上涨160元/吨。
• 供应：本周涤纶长丝平均行业开工率约为74.78%，市场整体开工仍有下滑。
• 需求：江浙地区化纤织造综合开机率为52.33%，传统“金九”旺季成色明显不足，国内终端需求改善程度不及预期，场内新增订单仍以小批量秋冬面料订单为主，外贸方面，受地缘冲突影响，航运持续受阻，海运费高涨，贸易环境恶化等因素影响，海外订单推进节奏迟缓，内外贸订单均显不足，织企信心缺乏，叠加周内长丝价格不断攀升，持续压缩织企盈利空间，织企生产运营压力激增，开机率提升艰难。
• 利润：
  • 涤纶POY150D平均盈利水平为466.77元/吨，较上周平均毛利下降59.91元/吨。
  • 涤纶FDY150D平均盈利水平为206.77元/吨，较上周平均毛利下降19.91元/吨。
  • 涤纶DTY150D平均盈利水平为-250元/吨，较上周平均毛利上涨40元/吨。
• 库存：POY库存在15-17天附近，FDY库存在19-22天附近，DTY库存在20-25天附近。
• 原料端：
  • PX：FOB韩国周均价为1097美元/吨，环比上周均价上涨2.33%；CFR中国周均价为1119美元/吨，环比上周均价上涨2.29%。
  • PTA：华东市场周均价6222.14元/吨，环比下跌1.45%；CFR中国周均价为851美元/吨，环比上涨2.38%。
• 后市预测：需求面修复力度偏弱，场内整体成交难以放量，若市场持续处于低产销状态，部分区域不乏局部让利走货的现象。但在现阶段高成本的刚性施压下，多数长丝企业挺价保利的态度依然十分明确。预计下周涤纶长丝市场稳中偏弱调整。

风险提示

1. 地缘政治扰动超预期。
2. 海外经济出现衰退。
3. 行业及国际政策环境变化。