国泰海通非银二十讲：券商行业头部竞争优势持续强化

发布时间：2026-09-03 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 本次为非银二十讲第十九讲，聚焦券商行业分析，核心结论是资管新规后券商行业盈利趋势性上行，头部券商竞争优势持续强化，行业向头部集中趋势明显。2. 券商行业本质为受严格牌照监管的资本中介生意，客户分为零售、机构、企业三类，对应轻资本服务（零售、机构）、重资本服务（机构、企业）。3. 资管新规后，券商从交易型经纪商向资本中介、金融服务商转型，自营业务去方向化，重资本业务占比持续提升，包括资本中介、资产配置、科创跟投等。4. 行业盈利核心驱动为居民增配权益资产带来的财富管理、资管业务增长，以及机构客户、企业客户需求提升，头部券商在零售财富管理、机构服务及协同机制上优势显著，盈利增速快于行业。二、投资线索 1. 未来券商投资机会回归基本面，重点关注具备财富管理和国际业务竞争优势的头部券商，国际业务头部券商境外资产占总资产超20%，是未来重要增长极。 2. 头部券商盈利确定性提升，呈现高股息特征，是未来主要投资方向，行业分化将进一步加剧，头部券商盈利增速快于行业。 三、风险与关注 1. 券商行业历史上盈利波动大，虽近年确定性提升，但仍需关注权益市场波动等外部因素影响。2. 国际业务、资本中介等业务发展受政策、市场环境等因素制约，需警惕相关不确定性。 二、音频原文（转写） 欢迎接入金门财经电话会议系统，请输入参会密码，并以井号键结束。您已成功加入会议。感谢大家参加本次会议。会议即将开始，请稍后。 Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后。thanks for your participation Themeeting is ready to start. Please remain on theline. 嗯。 感谢大家参加本次会议。会议即将开始。请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 嗯。 感谢大家参加本次会议。会议即将开始。请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后。 Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后。 Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后。 thanks for your participation，the meeting is ready to start。Please remain on the line. 嗯。感谢大家参加本次会议。会议即将开始。 请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 嗯。感谢大家参加本次会议。会议即将开始。 请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 嗯。感谢大家参加本次会议。会议即将开始，请稍后。 Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 感谢大家参加本次会议。 会议即将开始。请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 嗯。感谢大家参加本次会议。 会议即将开始。请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 嗯。感谢大家参加本次会议。 会议即将开始。请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 嗯。感谢大家参加本次会议。 会议即将开始。请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 嗯。感谢大家参加本次会议。 会议即将开始。请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 嗯。感谢大家参加本次会议。 会议即将开始，请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 感谢大家参加本次会议，会议即将开始。 请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 嗯。感谢大家参加本次会议。会议即将开始。 请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 嗯。感谢大家参加本次会议。会议即将开始。 请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 嗯。感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remainon the line. 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后。 Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 感谢大家参加本次会议。 会议即将开始，请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后。thanks for your participation The meeting is ready to start. Please remain on the line. 嗯。 感谢大家参加本次会议。会议即将开始。请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 嗯。 感谢大家参加本次会议。会议即将开始。请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 嗯。 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 感谢大家参加本次会议。会议即将开始，请稍后。Thanks foryour participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 大家好，欢迎参加国泰海通非银券商行业深度头部竞争优势持续强化。 目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明。本次电话会议仅服务于国泰海通证券正式签约客户会议音频及文字记录的内容。仅供国泰海通证券客户内部学习使用，不得外发，并且必须经国泰海通证券研究所审核后方可留存。 国泰海通证券未授权任何媒体转发此次电话会议相关内容，未经允许和授权转载转发均属侵权。国泰海通证券将保留追究其法律责任的权利。国泰海通证券不承担因转载转发引起的任何损失及责任。市场有风险，投资需谨慎。 提醒广大投资者谨慎做出投资决策。好，各位在线人。投资人。这个晚上好，我们今天开始我们飞赢。 二十讲的第十九讲。这个 这样的核心是关于券商行业的分析工作。那么这个此前呢，我们每一年都会有个飞行二十讲的一个内容。那么之前呢？ 即系 对应二十讲里，我们是把我们 过去十八讲，是把我们今年以来的一些研究成果给各位。投资人做了一个汇报。那第一讲呢，我是讲了一下寿险行业的分析框架。那么 现在是我们。 分享最后两讲，我会讲一讲这个对于券商板块的分析框架和对于 这个财险板块的分析框架。那么标本块而言呢，实际上 这个。还是 跟我们以前一样的一个一个分析范式啊，就是说。我们整个在思考。 这个 股票投资机会的时候呢，还是从基本面的逻辑进行出发。那这个店。我们所看到的基本面呢，是一套符号体系来映射的，来表征的。这套辅导体系呢，就所谓的企业盈利。 吸引力呢，在我们的分析框架里面，我们一直认为。真实想看清楚企业的每一个点是非常难的。所以在我们企业的时候呢，我们会从 呃，企业的价值就主要是 探讨企业的客户需求，还有包括 企业在尤尤其在当前阶段，企业在社会中所起到价值这两个。去我们会分析。 企业价值重要的部分就是企业未存在。这个是。我们去理