国泰海通海外科技十八讲：开源闭源大模型竞争格局梳理

一、海外大模型核心动态

1. Anthropic近期数据争议与发展路径：
   • 二季度AR R存口径疑问，市场预期年底ARR破千亿，按线性外推仍达1000-1100亿美元，核心关注IPO前预期管理；
   • 推出企业联合办公类产品Cloud Tag，市场空间或为当前coding市场十倍，但存在token消耗快的缺陷；
   • 远期布局AI执行化RSI，预计2028年底实现60%效果。
2. Open AI近期业绩与动作：
   • 二季度营收增速仅18%不及预期，运营亏损扩大；
   • 官网AIAPI价格未变但第三方平台Open Router的GPT-5.6版本促销，或为IPO造势；
   • 关注Q3营收，海外企业软件市场规模6000亿美元，其中coding市场占2000-3000亿美元，AI应用场景仍待挖掘。
3. 海外远期技术布局：
   • Disco Loop专注AI自动化实验循环，拓展至芯片、生物等领域；
   • Open AI翁益提及AI自我改进方向，利亚称实验室未来一年算力将提升十倍。

二、国内大模型发展态势

1. 创业公司进展：
   • 独立创业者与互联网大厂两大阵营；
   • 独立公司如智谱、MiniMax已上市，DeepSeek、OK已筹备上市，申树、派式科技主打端侧、视频模型；
   • Kimi K三参数2.8万亿，长上下文生成速度偏慢、性价比待提升，6月月活AR R达3亿美元，Pre IPO估值约500亿美元；
   • DeepSeek V四Pro正式版发布后性价比不及Flash版，存在开发环境差异导致的评测得分问题，V四价格翻倍，Flash版涨价2-13倍，或影响市场反馈；
   • MiniMax 7月底发布海螺山模型，定价为同系列二分之一到三分之一，销售情况较好，9月预计发布大参数M三视频模型，当前年底AR R指引为10亿美元，贡献或主要来自海螺山。
2. 互联网大厂进展：
   • 字节将AI列为第一战略，收缩电商、本地生活投入，未来计划训国内最大参数模型，算力资源充足；
   • 阿里大模型6月底AR R达100亿人民币，三点八Max版本参数2.4万亿，定价为Kimi K三的40%，端到端生成体验较好，预计年底AR R达300亿人民币；
   • 腾讯混元模型后续训练进展顺畅，Q二税加上算力预付款超千亿人民币，防御属性强，关注产品付费及AI应用落地情况。

三、投资相关提醒

1. 当前港股已上市公司估值存在回调，后续或随Anthropic上市动态及国内公司基本面迎来反转；
   • MiniMax海螺山模型发展向好，需关注其业绩贡献；
   • 腾讯股价催化需关注产品付费及AIR OI明确计算。
2. 海外AI潜在市场规模或超50万亿美元，国内大模型行业竞争激烈，已进入深水区，需警惕技术迭代不及预期、业务落地缓慢等风险。