国泰海通非银20讲 券商固收自营十年扩张分化与转型

发布时间：2026-09-01 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 券商固收自营经历十年高速扩张，从2013年末1800亿持仓增至2024年末4.4万亿，十年翻超20倍，成为行业支柱业务，2024年上市券商自营业务营收占比达39%，部分券商固收业务利润贡献超40%。 2. 2024年起行业固收自营出现分化，上市券商中40%自营业务同比下滑，21家券商固收自营缩表，头部、中型、尾部券商表现差异明显。 3. 行业扩张分为两个阶段：2014-2017年为净资本扩容驱动的被动扩张，2018年后为债牛与行业转型诉求叠加的主动扩张，2020年券商再融资中30%-40%投向固收自营。 二、投资线索 1. 行业转型核心方向为提升策略交易能力、探索跨境资产配置、增强科技投入，其中跨境资产配置确定性更高，中信证券、中金公司境外固收敞口占比分别达30%、15%。 2. 投资建议优先配置综合优势显著、跨境资产配置能力强的头部券商，推荐中信证券、华泰证券、中国银河。 三、风险与关注 1. 券商固收自营资本利得占比高，债市大幅波动将引发盈利不确定性；行业当前正处于固收自营发展路径分化阶段，中小券商信用下沉带来的风险值得关注。 二、音频原文（转写） 欢迎接入晋能财经电话会议系统，请输入参会密码，并以井号键结束。您已成功加入会议。是。Thanksfor your participation。 The meeting is ready to start. Please remain onthe line。我心 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后。THANKS FOR YOUR PARTICIPATION。THE MEETING IS READY TO START。 PLEASE REMAIN ON THE LINE。感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后。THANKS FOR YOUR PARTICIPATION。THE MEETING IS READY TO START。 PLEASE REMAIN ON THE LINE。感谢大家参加本次会议。会议即将开始，请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 感谢大家参加本次会议。 会议即将开始。请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the li ne. 嗯。嗯。 嗯嗯。感谢大家参加本次会议。会议即将开始。请稍后。 Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 嗯。嗯。感谢大家参加本次会议。会议即将开始。 请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 嗯。你。感谢大家参加本次会议。 会议即将开始 请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 嗯。我一 感谢大家参加本次会议。会议即将开始 请稍后。 Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 嗯。嗯。感谢大家参加本次会议。会议即将开始，请稍后。 Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 一点。感谢大家参加本次会议。会议即将开始，请您稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 嗯。 感谢大家参加本次会议。会议即将开始，请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 嗯。嗯。 怎么办？感谢大家参加本次会议。会议即将开始 请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 感谢大家参加本次会议。 会议即将开始 请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 嗯。我飞到。感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后。 THANKS FOR YOUR PARTICIPATION。THE MEETING IS READY TO START。PLEASE REMAIN ON THE LINE。Baby. 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后。 THANKS FOR YOUR PARTICIPATION。THE MEETING IS READY TO START。PLEASE REMAIN ON THE LINE。我给你。 感谢大家参加本次会议。会议即将开始，请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 我心 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后。 THANKS FOR YOUR PARTICIPATION。The meeting is ready to start. Please remain on the line. 嗯。嗯。你。 感谢大家参加本次会议。会议即将开始 请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 嗯。I'm feeling. 感谢大家参加本次会议。 会议即将开始 请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 嗯。感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Pleaseremain on the line. 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后。 Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 你。感谢大家参加本次会议。会议即将开始 请稍后。Thanks for your participation.The meeting is ready to start. Please remain onthe line. 嗯。 我心。感谢大家参加本次会议。会议即将开始 请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 嗯。 何必？感谢大家参加本次会议。会议即将开始。请稍后。 Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 嗯。嗯。感谢大家参加本次会议。会议即将开始 请稍后。 Thanks for your participation. The meeting is re ady to start. Please remain on the line. 嗯。嗯。嗯。我一定。 感谢大家参加本次会议。会议即将开始 请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 嗯。嗯。 嗯。感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后。thanks for your 大家好，欢迎参加国泰海通非银固收自营十年扩张分化与转型试新命题。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。 本次电话会议仅服务于国泰海通证券正式签约客户会议，音频及文字记录的内容仅供国泰海通证券客户内部学习使用，不得外发，并且必须经国泰海通证券研究所审核后方可留存。国泰海通证券未授权任何媒体转发此次电话会议。相关内容未经允许和授权转载转发均属侵权。国泰海通证券将保留追究其法律责任的权利。 国泰海通证券不承担因转载转发引起的任何损失及责任。市场有风险，投资需谨慎。提醒广大投资者谨慎做出投资决策。各位投资者晚上好，我是国泰海通的分析师吴浩东，欢迎收听非银二讲系列电话会。 那么今天汇报的主题呢，是券商固收自营的。这样一个专题报告。呃，为什么会写这样一篇报告呢？就是核心是两点。 第一点呢，就是券商的固收自营呢，经过2014年开始十年的完整的高速扩张呢。呃，成为行业的一个非常重要的支柱业务。呃，但是呢，就是现在一方面行业面临一个社会转型，另外一方面呢，债市大家的这个预期呢，其实也有一定的分化。呃，包括我们从去年年报观察到的一个现象呢，就是非常高比例的。 这个券商呢，其实出现了固收自营的这个缩表。包括今年一季度在债市波动比较大的情况下呢，我们也看到呃，券商的经营业务呢，产生了比较明显的分化。在整个 上市券商四十二家，上市券商呢就是同比。呃，经营业务比较高增长的一个情况下呢，百分之四十的券商呢，其实经营业务是同比下滑的。 呃，分化呃，很明显。那么未来的转型呢，也很重要。那么基于这样一个出发点呢，我们就写了这样一篇。关于固收自营的一个专题报告。 呃，从整体上的一个结论上来看呢，就是我们 呃，认为呢就是固收自营的这个转型呢，是现在一个非常重要的问题。呃，这样一个业务的变化呢，其实也是整个行业供给侧改革的一个侧面。呃，我们的投资建议呢，就是优先配置综合优势显著。以及跨境资产配置能力更强的头部券商。 推荐中信证券、华泰证券。和中国银河。嗯，那我们整体的报告呢，就是包括三个方面。第一个呢，就是线下。 呃，第二个呢是这个历史上的这个复盘以及原因的这样的分析。然后第三个呢，就是对于未来的 这个发展。啊，做一个展望。那么首先从现象出发呢，就是 整个行业的扩张呢，是十年。 呃，K个百分之三十二的这样一个扩张，就是规模呢，从一三年末的一千八百亿，就是整个行业的一个持仓。增长到现在的四点四万亿。那么十年呢，翻了二十多倍。并且呢，对于这个多数的券商来说呢，持续的去加配固收复零呢，也是成为一个。 重要的业务选择，就我们去统计了一下，大概是接近。呃，四分之三的券商呢，其实都是呃，对于固收经营这边保持了比较高的一个投入。呃，那么从这个盈利的贡献上来看呢？这个固收信呢，也成为了行业