抗体平台由MNC合作+临床数据双验证，AI赋能复杂大分子研发

核心观点与关键数据

• 公司业绩：2026年上半年公司实现收入1.22亿美元，同比增长21%；经调整净利润7160万美元，连续盈利能力得到延续。
• 商业模式：现阶段收入以分子许可及战略合作为主，累计全球合作交易规模已跨越130亿美元；诺纳生物平台合作收入上半年实现约4倍增长。
• 现金流展望：与阿斯利康、BMS等MNC的多资产合作持续推进，提供现金流入确定性；已授权分子潜在的临床开发里程碑、上市后销售分成提供收入弹性。
• 临床研究节点：
  • TSLP单抗HBM9378：首次人体I期临床试验结果发表于《DrugDesign,DevelopmentandTherapy》，安全性良好，半衰期延长；II期POLARIS研究预计2026Q3读出中期数据，计划Q4启动III期研究；针对慢阻肺的II期研究已启动。
  • PotentialBIC抗CTLA-4单抗HBM4003：国内II期临床数据显现BIC潜力，全球临床启动在即，若海外临床复现优秀数据，将强化“减小分子量→靶组织强穿透→提高疗效”的技术路线。
• 早期双抗/多抗资产：TSLP双抗HBM7575启动两项I期临床，TL1A×IL23p19双抗HBM2001、B7H4×CD3TCEHBM7004、BCMA×CD3TCEHBM7020分别取得中美临床许可，体现临床转化效率。
• AI赋能：公司以亿级全人源重链抗体序列训练HCAbLM大语言模型，40余个项目利用AI平台推进；首款基于AI开发的分子LET003即将进入临床；与百图生科合作建立全球唯一“AlxBiotech”双原生生物制药企业MegaStreamTechBio。

研究结论

• 维持“买入”评级：预计公司2026~2028年实现营业总收入15.94、14.85、18.06亿元；归母净利润7.68、7.40、8.19亿元。
• 风险提示：在研新药授权进度不及预期风险；临床开发进度不及预期风险。

财务数据

• 盈利预测表：2025~2028年营业收入增长率分别为305.4%、43.6%、-6.8%、21.6%；净利润增长率分别为3,114.7%、19.6%、-3.6%、10.7%。
• 资产负债表：2025~2028年现金及现金等价物分别为1,595、4,332、5,704、7,129百万元；负债总计分别为936、727、710、719百万元。
• 现金流量表：2025~2028年经营活动现金流分别为5,727、1,377、7,482、8,252百万元；投资活动现金流分别为-1,258、132、-5、-5百万元。
• 每股指标：2025~2028年每股收益分别为0.71、0.85、0.82、0.91元；P/E分别为19.6、16.4、17.0、15.3。

估值与评级

• 估值比率：2025~2028年P/E分别为19.6、16.4、17.0、15.3；P/B分别为4.9、3.1、2.3、1.8。