抗体平台由MNC合作+临床数据双验证，AI赋能复杂大分子研发——和铂医药2026年半年报点评
和铂医药-B（02142.HK）生物制品 2026年09月03日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn分析师：穆奕杉执业证书编号：S0740524070001Email：muys@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)869.14流通股本(百万股)869.14市价(港元)15.10市值(百万港元)13,124.05流通市值(百万港元)13,124.05 事件：公司发布2026年半年报，2026H1公司实现收入1.22亿美元，同比增长21%，经调整净利润7160万美元，连续盈利能力得到延续。 商业模式稳定兑现，存量BD提供可预见的中长期现金流。公司现阶段收入以分子许可及战略合作为主，累计全球合作交易规模已跨越130亿美元；诺纳生物平台合作收入亦在上半年实现约4倍增长。展望中长期现金流具备可预见性：与阿斯利康、BMS等MNC的多资产合作持续推进提供现金流入确定性，已授权的分子潜在的临床开发里程碑、上市后销售分成提供收入弹性。公司在扩大临床投入的同时仍维持盈利，充裕在手现金和持续收入可推动公司未来更深入地挖掘仅重链抗体平台的潜能。 股价与行业-市场走势对比 核心创新分子临床研究节点将密集到达，公司全人源仅重链抗体平台将由MNC合作+高质量临床数据双维度验证： TSLP单抗HBM9378长效概念走向关键临床验证。HBM9378首次人体I期临床试验结果已在线发表于同行评议期刊《DrugDesign,DevelopmentandTherapy》，观察到的良好安全性和延长的半衰期特征，该分子针对哮喘的II期POLARIS研究预计于2026Q3读出中期数据，并计划于Q4启动全球III期研究；针对慢阻肺的II期研究亦已启动。TSLP靶点已完成商业化验证，能够延长给药间隔的产品仍较稀缺，对于需要长期治疗的呼吸系统疾病，给药频率直接影响患者依从性和持续治疗率。HBM9378具有全人源序列,可显著降低免疫原性风险并提高生物利用度，经过工程化改造实现了半衰期延长与效应功能沉默，若年内读出的II期临床数据在更高证据等级复制了HBM9378在I期临床研究中的表现，基于公司全人源抗体平台未来设计更多长效化抗体的可能性亦将提高。 相关报告 1、《BD厚积薄发进入收获期，复杂分 子+AI赋 能 加 速 管 线 升 级 》2026-04-10 2、《仅重链抗体HBM4003出海，CTLA-4经 典 靶 点 开 新 花 》2026-02-263、《MNC合作全面深化，平台价值加速兑现》2026-01-11 PotentialBIC抗CTLA-4单抗HBM4003全球临床启动在即。HBM4003联合替雷利珠单抗治疗MSS结直肠癌的国内II期临床数据已显现BIC潜力，HBM4003是全人源的抗CTLA-4重链抗体，分子量比传统抗体小因此具有更好的组织穿透潜力，后续该项目在海外临床研究中若能复现优秀数据，公司抗体平台产出的仅重链抗体“减小分子量”→“靶组织强穿透”→“提高疗效”的技术路线将得到强化验证。 多个早期双抗/多抗资产提供丰富的后继力量。年初至半年报发布日，TSLP双抗HBM7575启动了两项I期临床分别用于治疗特应性皮炎、哮喘，TL1A×IL23p19双抗HBM2001取得了中美临床许可，B7H4×CD3TCEHBM7004取得了中美临床许可，BCMA×CD3TCEHBM7020明确了近期启动全球I期临床的时间，体现公司临床前项目临床转化的高效率。公司已经形成“中期数据读出、早期平台持续供给”的管线梯队。 AI为平台升级持续提供动能。公司以亿级专有全人源重链抗体序列训练全球首个全人源仅重链抗体大语言模型HCAbLM，并已有40余个项目利用AI平台推进， 形成覆盖抗体生成、成药性筛选和多目标抗体工程优化的AI工作空间。首款基于AI开发的分子LET003即将进入临床。公司兼具底层抗体技术、临床项目执行经验和国际合作经验，有助于AI技术实现持续价值兑现，近期与百图生科合作建立全球唯一“AlxBiotech”双原生生物制药企业MegaStreamTechBio，聚焦AI赋能的复杂大分子研发。 盈利预测、估值及投资评级：预计公司2026~2028年实现营业总收入15.94、14.85、18.06亿元；实现归母净利润7.68、7.40、8.19亿元，维持“买入”评级。 风险提示：在研新药授权进度不及预期风险；临床开发进度不及预期风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。