核心观点与关键数据
- 公司业绩表现：2025年年报显示，公司营收13.79亿元（同比增长40.6%），归母净利润1.73亿元（同比增长416%），扣非净利润1.16亿元（同比增长405%），销售毛利率75.8%（下降1.8个百分点），销售净利率12.6%（上升9.1个百分点），销售费用率9.6%（上升0.1个百分点），管理费用率16.6%（下降2.4个百分点），财务费用率5.2%（下降2.7个百分点），研发费用率31.8%（下降1.3个百分点），经营现金流净额3.7亿元（同比增长75%）。2025年Q4单季度营收4.38亿元（同比增长12.1%），归母净利润0.6亿元。
- 模式动物+临床前CRO服务：模式动物业务收入6.22亿元（同比增长59.9%），毛利率80.4%（上升1.4个百分点）；临床前CRO药理药效服务业务收入3.52亿元（同比增长75.2%），毛利率61.3%（上升3.0个百分点）。公司自主开发了约5,000种基因编辑动物及细胞模型，涵盖肿瘤、自免、神经、代谢等热门领域，并持续每年新开发数百种。公司已建立符合AAALAC国际标准的模式动物生产中心，总面积约55,000平方米。2025年海外收入9.40亿元（同比增长42.0%），已在德国、美国等地设立办事处，美国波士顿基地可承载全球客户需求。公司有望成为中国版“再生元”，海外业务将保持高速增长。
- 抗体开发业务：抗体开发业务收入3.32亿元（同比增长42.0%），毛利率76.7%（下降6.8个百分点）。依托RenMice全人抗体小鼠平台和“千鼠万抗”计划，为1,200多个靶点形成约1,000,000个经过湿实验验证的抗体序列库，加快药物研发时间。截至2025年底，公司已累计签署超350项药物合作开发/授权/转让协议，其中2025年新增签署协议超150项，可披露交易总额达数百亿元。
- AI结合真实世界试验验证：公司AI模型通过海量、独家的真实抗体分子数据训练，持续进行“新数据生产-验证-AI进化”，可筛选数十亿条全人源抗体序列，保障候选抗体药物序列的高特异性和可开发性，降低后续研发风险。AI自动化体系有望加速“千鼠万抗”潜力释放，打造高效率、规模化的研发生产体系。
研究结论
- 盈利预测与投资评级：将公司2026-2027年营收从16.1/18.5亿元上调至19.4/25.5亿元，归母净利润从2.4/3.1亿元上调至3.4/5.3亿元，并预测2028年营收和归母净利润分别为32.9亿元和9.0亿元；2026-2028年对应当前股价PE分别为76/49/29倍。维持“买入”评级，看好公司双增长曲线带来的高成长性。
- 风险提示：抗体开发进展不及预期，行业竞争加剧，境外经营等风险。
