2026年半年报点评：灵活用工稳构基本盘，AI赋能提质增效

灵活用工稳构基本盘，AI赋能提质增效 投资要点 西 南证券研究院 分析师：陈柯伊执业证号：S1250524100003邮箱：ckyyf@swsc.com.cn 分析师：潘妍洁执业证号：S1250525100002电话：023-65796461邮箱：panyj@swsc.com.cn 毛利率微升、净利率改善，销售与管理费用率明显回落。2026H1综合毛利率5.56%，较2025H1的5.52%提升约0.04pp，在灵活用工高占比格局下实现止跌微升。净利率2.01%，盈利能力稳步改善。费用端方面，2026H1销售费用率1.02%（2025H1为1.28%，同比约-0.27pp），管理费用率1.57%（2025H1为1.73%，同比约-0.16pp），研发费用率0.37%（同比基本持平略降），财务费用率0.16%（同比基本持平略升），期间费用率合计约3.11%。销售、管理费用率下行贡献突出，反映规模效应、数字化与AI赋能下人效与费控改善；毛利率小幅抬升叠加费用率压降，共同支撑净利率提升。 分析师：刘言执业证号：S1250515070002电话：023-67791663邮箱：liuyan@swsc.com.cn 灵活用工仍是基本盘，猎头与RPO收入与毛利率双增。分业务看，2026H1灵活用工收入77.31亿元，同比+14.77%，收入占比95.23%，仍为绝对基本盘；中高端人才访寻收入2.42亿元，同比+23.27%，占比2.98%；招聘流程外包承揽收入0.63亿元，同比+40.05%，占比0.78%；技术服务收入0.52亿元，同比+35.90%，占比0.63%；其他业务收入0.30亿元，同比-48.52%，占比0.38%。传统服务中，灵活用工稳健增长稳住收入底座，岗位结构持续向技术/研发等高附加值方向迁移；中高端人才访寻业务在人员规模相对稳定背景下实现收入较快增长，结构性景气岗位（人工智能、生物科技、半导体等）贡献突出，收入保持较高速增长的同时，毛利率提升至37.70%；RPO收入同比快速增长，同时毛利率提升至42.78%，说明公司在量价与项目交付能力上或均有改善并带动弹性释放。高增速、相对高毛利的猎头与RPO占比虽低，但对利润弹性与结构升级的信号意义强于收入权重本身。 数据来源：iFinD 技术服务高增，禾蛙与AI智能体从能力建设迈向商业化兑现。技术服务2026H1收入0.5亿元、同比+35.9%，增速快于整体营收，成为“技术+服务+平台”战略的直观映射。禾蛙平台生态持续扩容：累计注册交付顾问超20.3万人（同比+21.4%），累计交付岗位约3.3万个（同比+84.0%），平台由规模扩张转向效益提升，Domi等AI Agent应用及顾问侧AI做单、A2A协作能力逐步落地。公司同步推进海外AI招聘产品MiraDay孵化，并将国内Mina商业化版本置于下半年日程，目标覆盖高管与核心技术专家等高价值招聘场景。随着“数据+AI+生态”的正向循环逐步形成，技术服务有望成为公司的新增长引擎。 相 关研究 盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.6/4.2/4.9亿元，对应PE为11/9/8倍。考虑到公司作为A股人力资源服务龙头，灵活用工 基本盘稳固，中高端人才访寻与RPO高增有望带动收入结构升级，销售与管理费用率下行驱动盈利提质，同时禾蛙平台与Mina/MiraDay等AI产品由能力建设迈向商业化兑现，有望打开第二增长曲线，我们给予公司2027年12倍PE，对应目标价为25.80元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济及用工需求不及预期风险、行业竞争加剧及灵活用工费率下行风险、业务结构升级与人效提升不及预期风险、AI产品商业化及平台盈利不及预期风险、规模扩张带来的管理与模式转换风险、全球化运营风险、核心人才流失与培养风险等。 1公司概况：技术驱动的整体人才解决方案服务商，全球化布局持续深化 1.1公司发展历程：从本土人力资源咨询成长为全球化人才解决方案服务商 科锐国际是领先的以技术驱动的整体人才解决方案服务商。公司于2017年6月正式在深交所上市，成为国内首家登陆A股的人力资源服务企业。公司目前在全球12个国家拥有170余家分支机构，近2,500名自有员工，形成欧洲、北美、南美、东亚、东南亚、非洲全域服务网络。通过“技术+平台+服务”的一体化模式，为企业提供一站式人才供应链解决方案，助力企业赢得数智化转型、全球化竞争与敏捷性组织打造，重塑面向未来的人才引擎。2025年，公司服务客户近6300家，成功推荐中高端管理及专业技术人员超15000名，年度在册管理外包员工及兼职专家53000余人，链接生态合作伙伴近20000家。 数据来源:公司官网，西南证券整理 数据来源：公司官网，西南证券整理 数据来源：公司官网，西南证券整理 1.2股 权结构：实际控制人控制权稳定，子公司布局层次清晰 高勇、李跃章为公司共同实际控制人，控股关系清晰稳定。公司控股股东为霍尔果斯泰永康达创业投资有限公司。截至2026/6/30，泰永康达直接持有公司5789. 8万股，持股比例29.42%。泰永康达主要股东中，高勇持股34.47%、李跃章持股25.74%，二人合计持股泰永康达60.21%，构成公司实际控制人。前十大股东中，除控股股东及相关主体外，主要为国泰君安私客企业嘉8号单一资产管理计划等机构投资者，整体呈现“实控人地位稳固+机构股东多元”的股权格局。子公司层面，公司在国内围绕灵活用工、招聘流程外包及区域业务布局上海科之锐、北京亦庄国际等核心运营主体，并通过新设上海浦之锐、合肥科之锐深耕重点产业集群；海外以全资控股的Investigo等为主体，整合形成The IN Group专业人才服务平台，旗下覆盖Investigo、InX、Definia、Caraffi、Sigma Labs、BioTalent等品牌矩阵，形成国内运营主体+海外品牌矩阵的分层布局 数据来源：公司公告、wind，西南证券整理 1.3管理团队与组织架构：创始团队长期执掌，轮值总经理推动组织梯队建设 创始人高勇长期担任董事长，是公司战略与产业创新的核心决策者。高勇先生自公司成立起长期参与经营管理，自2013年9月起担任董事长，作为中国人力资源服务行业先行者，率先推动招聘流程外包模式落地、灵活用工在华实践，并主导行业内海外并购与人力资源科技产品孵化。李跃章先生担任公司副董事长，与高勇共同作为实际控制人，对公司经营管理和发展战略具有重大影响力。管理团队在人服、技术、财务等领域经验丰富，专业顾问在人力资源服务行业平均服务时间达15年以上，既有创业元老，也有国际化外聘高管，组织结构相对稳定。 2025年公司推进总经理轮值与高管分工调整，强化战略执行与组织梯队。2025年4月，为更好推进战略执行并实现营收增长目标，李跃章卸任总经理、继续担任副董事长并重点推动战略落地；同期由董事长高勇兼任总经理，并修订《总经理工作规则》为《轮值总经理工作制度》，以提升高管全局意识、综合管理能力并储备轮值人选。2025年12月30日，董 事会同意高勇辞任总经理、仍任董事长，并聘任曾诚为总经理（轮值），任期一年、未重新选举前可连任；同时因业务管理调整，王震辞去副总经理、非独立董事及薪酬与考核委员会委员职务，转任负责海外部分业务开拓。曾诚自2018年1月起任副总经理，长期负责全国招聘流程外包、中高端人才访寻及区域组业务，2025年8月起兼任职工董事，属于从核心业务线成长起来的经营型高管。上述调整体现公司在保持创始团队战略统领的同时，通过轮值机制与岗位轮换培养管理层板凳深度，并向前台招聘业务与海外拓展倾斜管理资源。 国内围绕五大城市群深耕下沉聚焦商圈，海外随着“一带一路”的发展路线提前布局深化网络化生态布局。截至2026/6/30，公司在中国大陆、中国香港以及新加坡、马来西亚、美国、英国、荷兰、德国、瑞士、澳大利亚、匈牙利、阿联酋等国家设有177家分支机构，拥有近2300名专业招聘顾问及专业技术产研人员，服务超过20个细分行业的研发、工程、制造、供应链、市场、销售、财务、法律、人事等多种职能职位，形成了300余个利润中心。公司跨区域的强大服务网络，能够帮助公司快速响应国内外客户需求；伴随海外跨国企业在中国市场的深入发展和中国企业跨区域及国际化扩张过程中的人才招聘与人员管理需求变化，公司可提供量身定制精准化的整体解决方案。 自有员工规模保持精干，外包管理规模持续扩张，人效结构向高价值岗位倾斜。公司自有员工数量近年稳中略降：2023年末2647人，2024年末2391人，2025年末2368人，其中母公司633人、主要子公司1735人。2025年末专业构成中，生产人员1578人、销售279人、技术239人、财务60人、行政212人；学历结构以本科为主。与此同时，作为灵活用工与岗位外包服务商，公司岗位外包业务派出员工及兼职专家规模持续扩大：2023年末约3.55万人，2024年末约4.55万人，2025年末约5.3万人；当期领取薪酬员工总人数由2024年的约4.8万人增至2025年的约5.55万人。外包岗位结构持续向技术与研发类集中，支撑公司从传统人力密集型向技术与智力密集型服务升级，前台交付扩张与中后台自有编制精简并行。 数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 1.4公司业务：技术＋平台＋服务融合，线下与数智产品共建人才解决方案 公司不断完善“技术＋平台＋服务”产品生态模式，目前除了拥有传统线下服务产品（中高端人才访寻、RPO、灵活用工、调研与咨询、培训与发展、薪税服务等其他业务），还通过自主研发、并购整合等方式陆续推出人工智能体赋能的人力资源产业互联平台-禾蛙、人力资源管理SaaS平台-才到云，人工智能体等多个技术类产品。公司通过构建数智化技术产品与线下传统服务业务相融合的运营模式，为客户企业的人才配置与业务发展提供人力资源整体解决方案，为政府区域引才就业与产才融合提供全链条人力资源服务。 数据来源：公司公告，西南证券整理 中高端人才访寻，也称中高端猎头，是一种针对中高端人才的招聘模式，即为客户提供咨询、搜寻、甄选、评估、推荐并协助录用中高级人才的服务活动。其目标候选人（即中高端人才）泛指具有较高知识水平、专业技能的中高层管理人员、中高级技术人员或其他稀缺人员，处于企业组织结构中的中层或高层位置。中高端人才访寻可以为企业提供一整套完善的服务流程，通过针对性寻访、面试、测评等工具方法，对候选人才进行反复甄选，具有效率高、及时准确等特点，能提高招聘效率，帮助企业提高劳动生产率和人力资本质量。公司中高端人才访寻业务以“区域+职能+行业”矩阵式划分服务单位。公司拥有多年的行业及职能经验积累，深谙中国重点行业的人才需求特征，致力于提供精准匹配的人才解决方案，中高端人才访寻业务覆盖医药、消费品、房地产、金融、物流、工业制造、能源化工等传统行业，以及文化教育、高科技、互联网、现代服务业等新兴行业；此外，公司也基于研发、工程、制造、供应链、市场、销售、财务、法律、人事等多种职能职位形成跨行业的中高端人才访寻业务体系。 招聘流程外包承揽，即公司RPO(Recruitment Process Outsourcing)业务，是指企业将内部招聘的整个或部分流程外包给第三方服务机构来完成，公司作为专业第三方服务机构负责承接其招聘人才规划、雇主品牌维护、招聘管理系统优化、招聘流程实施、应用和改进以及第三方供应商管理等服务。RPO业务特别适用于人员流动频繁、批量招聘需求大、岗位同质性高、注重招聘时效和质量的企业，是跨国公司常用的一种人才服务解决方案。公司提供的是端对端RPO业务，即客户把整体的招聘流程全部外包给本公司完成，公司提供的服务包括：前期1到3个月的招聘流程及招聘组织结构优化咨询、设计招聘方案、引入招聘系统、执行招聘计划等，具体覆盖从确定职位描述，到分析用人理念、职位需求、与用人部门负责人沟通，招聘发布