信用减值损失影响基本消除，智能化赋能提质增效

公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年实现营业收入60.30亿元，同比下降16.12%；归母净利润-1.73亿元；扣非净利润-1.61亿元。2026年一季度营业收入13.51亿元，同比下降7.88%；归母净利润扭亏为0.43亿元，扣非净利润扭亏为0.52亿元。

分季度来看，2025年Q4收入下降受行业需求承压、价格下调及医院成本管理等因素影响，利润亏损与规模效应减弱、新冠应收账款减值有关。2026Q1收入虽仍下降，但利润端已实现盈利。

盈利能力方面，2025年销售费用率14.50%，管理费用率10.83%，均同比增加；研发费用率5.66%，财务费用率-0.06%；毛利率34.74%，同比增长1.60pp；净利率-2.96%，同比增长2.81pp，主要系毛利率提升及新冠应收减值减少。

经营性现金流显著改善，2025年经营活动现金流量净额达12.02亿元，同比增加32.62%，主要得益于回款管理与成本控制，信用减值损失基本消除。

产品组合持续丰富，医学诊断服务收入下滑17.83%，销售诊断产品收入增长8.28%，健康体检业务收入下滑7.93%。公司从普惠和专病精准检测两方面升级产品体系，推出“惠民3000”系列、AD惠民早筛等普惠产品，以及tNGS耐药基因全流程检测等专病产品。截至2025年末，参与共建实验室超780家，成功落地近30家三甲医院精准共建项目。

AI赋能全链路，营销、生产、客户服务全面提效。营销审批效率提升35%，生产服务效率提升显著，客户服务人效提升30%。

盈利预测与估值：预计2026-2028年营业收入62.88、66.24、71.58亿元，同比增长4%、5%、8%；归母净利润3.79、4.27、4.96亿元，扭亏后逐年增长13%、16%。当前股价对应2026-2028年32、28、25倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：行业政策变化风险、市场竞争加剧风险等。