灵活用工稳构基本盘，AI赋能提质增效

核心观点与关键数据

科锐国际作为技术驱动的整体人才解决方案服务商，其业务以“技术+平台+服务”模式构建人才供应链，在全球12个国家拥有170余家分支机构，服务近6300家企业。公司实际控制人稳定，管理团队经验丰富，并通过轮值总经理制度培养梯队建设。

业务结构：

• 灵活用工：仍是基本盘，2026H1收入77.31亿元，占比95.23%，同比增长14.77%，收入占比持续提升。
• 中高端人才访寻：2026H1收入2.42亿元，占比3.0%，同比增长23.27%，毛利率提升至37.70%。
• 招聘流程外包（RPO）：2026H1收入0.63亿元，占比0.78%，同比增长40.05%，毛利率42.78%。
• 技术服务：2026H1收入0.5亿元，占比0.6%，同比增长35.9%，成为第二增长曲线。
• 其他业务：2026H1收入约0.3亿元，占比0.4%，同比下降48.52%。

财务表现：

• 营收：2025年145.4亿元，同比增长23.4%，五年规模增长逾一倍。
• 净利润：2025年3.14亿元，同比增长52.7%，盈利弹性显著释放。
• 毛利率：2026H1综合毛利率5.56%，较2025H1微升0.04pp。
• 费用率：2026H1期间费用率3.1%，销售、管理费用率明显回落，反映规模效应和数字化赋能下人效与费控改善。

技术服务进展：

• 禾蛙平台：累计注册交付顾问超20.3万人，累计交付岗位约3.3万个，平台由规模扩张转向效益提升。
• AI智能体：Domi等AI Agent应用及顾问侧AI做单、A2A协作能力逐步落地。
• 海外AI招聘产品：MiraDay孵化推进，国内Mina商业化版本计划于下半年推出。

研究结论

公司灵活用工业务稳健增长，稳住收入底座，并持续向技术/研发等高附加值方向迁移。中高端人才访寻与RPO业务高增，带动收入结构升级。销售与管理费用率下行驱动盈利提质。技术服务成为新增长引擎，AI产品商业化兑现有望打开第二增长曲线。

盈利预测与估值：

• 预计2026-2028年归母净利润分别为3.6/4.2/4.9亿元，对应PE为11/9/8倍。
• 给予公司2027年12倍PE，对应目标价为25.80元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示： 宏观经济及用工需求不及预期、行业竞争加剧、业务结构升级与人效提升不及预期、AI产品商业化及平台盈利不及预期、规模扩张带来的管理与模式转换风险、全球化运营风险、核心人才流失与培养风险等。