2026年中报点评26H1多业务放量驱动高增，平台优势持续强化

锂电池2026年09月04日 璞泰来（603659）2026年中报点评 强推（维持）目标价：31.15元当前价：22.72元 26H1多业务放量驱动高增，平台优势持续强化 事项： 华创证券研究所 公司26H1实现营业收入101.15亿元，同比+42.7%；归母净利润14.52亿元，同比+37.6%；扣非净利13.12亿元，同比+32.3%。单Q2实现营业收入57.64亿元，同环比+48.8%/+32.5%；归母净利润7.48亿元，同环比+31.8%/+6.2%；扣非净利6.57亿元，同环比+26.8%/+0.2%；毛利率23.7%，同环比-8.3pct/-6.1pct；净利率14.6%，同环比-1.7pct/-3.2pct。 证券分析师：张一弛邮箱：zhangyichi@hcyjs.com执业编号：S0360525080005 证券分析师：何家金邮箱：hejiajin@hcyjs.com执业编号：S0360523010001 评论： 涂覆与基膜出货延续高增，一体化产能建设夯实隔膜业务优势。26H1涂覆加工量79.46亿平方米，同比+66.5%，占全球新能源电池湿法隔膜出货量约36.5%。基膜出货10.27亿平方米，同比+94.7%，供需改善下部分产品提价对冲原料上涨，单位盈利整体稳定。四川20亿平方米基膜涂覆一体化项目进入安装阶段，72亿平方米项目按节奏推进，自供率提升有望进一步放大一体化优势。 证券分析师：程嘉琳邮箱：chengjialin@hcyjs.com执业编号：S0360525120002 证券分析师：韩家宝邮箱：hanjiabao@hcyjs.com执业编号：S0360525120004 负极出货显著提速，原材料上涨与新产能爬坡阶段性压制盈利。26H1负极材料销量9.52万吨，同比+37.5%。江西、山东、内蒙及溧阳基地满产，四川一期10万吨项目利用率逐步上行；但针状焦、石油焦及航运成本上涨叠加新产能爬坡，Q2成本控制压力有所增加。6月起产品提价、定价机制调整及四川基地稼动率提升，有望支撑后续量利改善。 公司基本数据 总股本(万股)214,418.42已上市流通股(万股)214,418.42总市值(亿元)487.16流通市值(亿元)487.16资产负债率(%)58.14每股净资产(元)9.9812个月内最高/最低价37.62/21.42 设备与功能材料景气向上，在手订单和PVDF放量提供增长支撑。26H1自动化装备与服务收入约26亿元，同比增长40%以上；新接订单超41亿元，同比约翻倍，期末在手订单约88亿元，为后续验收和收入确认提供储备。PVDF出货2.67万吨，同比+90.2%，产品价格上调部分对冲R152a及外协成本上行；极片代工量超2000万平方米，同比增长近70%，多业务放量进一步分散单一板块波动。 经营现金流明显改善，扩产加速推升资本开支与融资需求。26H1经营现金流17.99亿元，同比+47.0%，主要得益于盈利增长、存货周转管理及客户回款加快。同期购建长期资产现金支出23.33亿元，同比+370.0%，自由现金流由上年同期的7.27亿元转为-5.34亿元；投资活动现金净流出31.79亿元，筹资活动现金净流入30.67亿元。 投资建议：涂覆隔膜、负极、PVDF及自动化装备需求旺盛，在手订单和新建产能支撑中期收入增长。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为33.40/45.65/55.42亿元，当前市值对应PE分别为15/11/9倍。参考可比公司估值，给予公司2026年20xPE，对应目标价31.15元，维持“强推”评级。 风险提示：动力及储能需求不及预期；原材料价格波动；新建产能投产和爬坡不及预期；设备订单验收和回款不及预期；存货及应收款减值风险。 相关研究报告 《璞泰来（603659）2025年中报点评：业绩符合预期，负极成本控制效果显现》2025-09-04 附录：财务预测表 电力设备新能源小组团队介绍 中游制造及海外研究负责人，电力设备与新能源组长：张一弛 北京科技大学材料物理学士，剑桥大学能源技术硕士，伦敦政经金融经济硕士。10年团队首席经验，在公用事业，电力设备新能源领域都获取了新财富、水晶球、金牛奖等前2/前3名次，目前主要覆盖电新/机器人/AIDC/海外研究。擅长多领域，前瞻挖掘低估公司和成长行业。 机器人组长、高级研究员：韩家宝 机器人组长。上海交通大学硕士。曾任职于财通证券研究所，2025年加入华创证券研究所。 锂电研究小组组长、高级分析师：何家金 上海大学硕士。2年电新研究经验，曾任职于方正证券研究所、德邦证券研究所，2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：吴含 中山大学金融学学士，伦敦大学国王学院金融硕士。1年产业，2年电新研究经验，曾任职于西部证券研究所、明阳智能投关部、德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 分析师：张生 北京师范大学心理学学士，北京大学经济学双学位学士，香港科技大学经济学硕士。曾任职于财通证券研究所，2025年加入华创证券研究所。 分析师：张雅容 复旦大学金融硕士，研究方向AIDC、海外电网，曾任职于财通证券研究所，2025年加入华创证券研究所。 研究员：陈思雨 中国科学技术大学金融学士、金融硕士，威斯康星大学麦迪逊分校计量经济学硕士。曾任职于财通证券研究所，2025年加入华创证券研究所。 分析师：袁凤婷 香港中文大学硕士。曾任职于财通证券研究所，2025年加入华创证券研究所。 研究员：程嘉琳 复旦大学硕士，华东理工大学学士，研究方向锂电池及材料。曾任职于财通证券，2025年加入华创证券研究所。 研究员：沈晨 厦门大学硕士，3年电新研究经验，曾任职于财通证券研究所，2025年加入华创证券研究所。 研究员：顾真 英国帝国理工硕士，3年电新研究经验，曾任职于中银证券研究所，2026年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所